實操之中磨合
永贏基金投研體系的建設，在實操中的效果如何？這樣的體制機制安排，能否形成百花齊放而又高效的投研能力？
喬敏介紹，在具體的投研實操中，確實出現過自上而下與自下而上共振合力和相左協調的情況，但最終，投資和研究實現了較好的磨合。
“2019年6月，全球央行相繼寬鬆，這時候自上而下的宏觀策略就給出研判，認為這是一個‘衰退式寬鬆場景’，在這樣的場景下會導致利率下行。映射到資本市場，具有估值彈性的板塊較為受益。TMT行業由於具有成長性，貼現率對其估值的影響非常大，由此宏觀視角的研判形成，衰退式寬鬆帶來了估值彈性。此時，自下而上的研究將我們的投資進一步聚焦。行業研究員判斷TMT行業中電子行業在下行週期已經徘徊一年多，出現見底跡象。此外下游應用中，無線耳機等一系列應用誕生，下游需求有堅實支撐。行業研究員給出的投資建議是電子行業向上概率較大。宏觀研究和行業研究出現共振，最終的投資決策是超配電子行業。事後的投資成績也證明了這一決策的正確性。”喬敏介紹。
而宏觀研判和行業研究相左，但最終實現協調的例子則出現在對汽車行業的分析上。“當時同樣是基於去年利率下行的寬鬆環境，認為降息大環境形成，按照宏觀邏輯分析，將有利於可選消費。以汽車行業來看，消費預期打開，車貸利率下行，在基數較低的情況下，行業可能復甦。但是行業研究員判斷汽車排放的國家標準升級導致汽車行業面臨較大不確定性。當時，我們通過反覆溝通和交流，實現了微觀研究對宏觀研判的校正。最終，在國標升級且行業並未能做出提前準備的情況下，車企短時間不計成本清除庫存，價格戰打響，汽車行業個股的表現降至冰點。”喬敏回顧表示。
不論是共振還是校正，都需要宏觀研判和行業研究的積累，其中以中微觀的行業研究校正宏觀大勢的研判，更是需要行業研究體系和框架的積澱。據悉，永贏基金研究團隊設有成熟完善的行業研究體系及研究框架，對研究深度提供有效的量化管理考核，力求研究的全面性及穩定性。同時搭建了完善的研究數據庫，保證研究結果的延續性。
“研究體系和數據庫的安排，意味著永贏基金的投研能力是可以實現傳承和延續的。未來永贏基金將擁有不斷完備的研究體系、研究框架、研究數據庫，這是穩定的內核，也將是投資者選擇永贏基金的一個關鍵因素。”喬敏表示。
追求投資新格局
投研體系的構建，最終將落地在投資能力上。據悉，永贏基金將於近期發行以研究能力為核心抓手的新基金——永贏競爭力精選混合型發起式基金，該基金將由喬敏擔綱。永贏基金指出，我國基礎產業的核心競爭力不斷提升，部分優秀企業通過技術研發、產品升級、市場開拓、品牌樹立、管理提升等，形成了具有壁壘的核心競爭力。中國龐大的本土市場將崛起，成為全球需求舉足輕重的成長極，各領域龍頭企業將享受規模效應的市場紅利。永贏基金研究團隊完全可以覆蓋中信一級行業，力求在所有受益我國全球擴張的核心行業中優中選優。
具體來看，喬敏認為，在食品飲料、家電、汽車等消費行業中，市場集中度逐步提升，龍頭企業到了可以掌握定價權的階段。在新興產業中，在全球互聯網信息化、能源清潔化的大趨勢下，我國吸納了全球技術突破帶來的紅利，直接在新興產業中應用最前沿的技術，在全球競爭中把握了歷史機遇。中國在產業全球化轉移的過程中，在智能製造、新能源汽車、機器人、消費電子等新興產業，躍升為最大消費國、最高增速國，並逐步具備完整產業鏈，是孕育全球巨頭的最佳土壤。此外，在高端製造業和戰略性基礎產業上，國內產業的優勢也將逐步體現，不斷孕育機會。以自主可控為例，在貿易環境變化的背景下，自主可控迫在眉睫，國產化進程必然加快，行業機會隨之而來。同樣在週期行業，具有競爭力的企業可以穿越週期，卡位最優質的資源，掌握先進技術，降低生產成本，在行業低谷期仍然能夠盈利，甚至能夠逆週期擴張，擴大市佔率。關注跨越週期、實現產能系列擴張、市場份額擴大等有機成長的行業龍頭。
對於疫情衝擊下的市場，喬敏表示，從歷史經驗來看，產業鏈國際轉移是由勞動要素決定的長期趨勢。國內產業升級是工程師紅利和制度紅利釋放帶來的時代機遇，短期疫情不能改變大勢所趨。同時，危機事件往往帶來不同程度的全球範圍內弱勢產能的出清，倒逼行業內部進行適應性的結構升級，優勢產能的競爭力將進一步加強。“聚焦企業的全球競爭力，以合適的估值配置具有長期阿爾法的公司，將是不錯的選擇。”喬敏總結說。
永贏基金是近年來公募基金行業跑出的一匹黑馬，其自上而下與自下而上相結合的投資方法，在行業內獨樹一幟。但投資並不是空中樓閣，投資團隊的背後是永贏基金在投研體系上“高、精、深”的戰略構建。
“永贏基金投研團隊參考行業頂級配置，在權益、固收投資板塊皆設有宏觀團隊，具有銀行體系注重大類資產配置的風格。深入的宏觀研究支持前瞻的策略研究，善於從基本面出發，發掘投資機會，深度研究，更具前瞻性，大資金管理更可控。”日前，永贏基金研究總監、基金經理喬敏在接受中國證券報記者採訪時表示。
在喬敏看來，“高”意味著超前配置和頂級配置，不為一時而求長遠；“精”意味著投研體系的精細、精準、精妙，更是精純，一旦體系精純，人員精純，則目標明確，有的放矢；“深”則是投研需要深挖、深耕，用深度研究為低換手率、低波動率的價值投資夯實基礎，鍛造承接大規模資金的管理能力。
雋永以為贏。永贏基金計之深遠的投研體系建設，將收穫怎樣的碩果？時間會給出答案。
投研引領價值
永贏基金作為近年來公募基金跑出的黑馬，已經獲得市場的重視與關注。海通證券數據顯示，截至2019年四季度末，永贏基金最近一年權益類基金收益率為79.68%，排名全市場第一；最近兩年固定收益類基金收益率為11.86%，在全部基金公司中排名前30%。喬敏認為，這是永贏基金投研團隊建設成果的初步體現。
觀察公募基金行業，很多公司僅有策略團隊，而無宏觀團隊，這樣的體系建設使其大類資產配置水平相對較弱，會對資產管理規模形成掣肘，配置切換和調倉換股的風險成本被放大。正是看到這一點，永贏基金在投研體系建設上，追求超前配置和頂級配置，堅持宏觀團隊和策略團隊雙管齊下，用宏觀研究輔助策略研究，更加全面地把控大類資產配置，在倉位控制上也更具前瞻性，對管理大規模資金給予強有力的支持。“不同於專攻自下而上研究的傳統投研模式，永贏基金選擇頭部公司佈局機制，將自上而下與自下而上相結合，雙重驗證。在投資確定性上不僅有基金經理的經驗把控，更有有效機制的支持，能從政策、週期、左側全方位控制風險。”喬敏介紹。
具體來講，宏觀策略通過對經濟、政治、週期等宏觀要素的分析，預判後續宏觀走勢；結合投資風險收益的相對比較，給出投資策略和行業配置建議；產業鏈劃分成大組模式，分為週期組、消費組、TMT組、製造組等相互區隔又相互融通的大組，把握跨行業的主題性行情；行業研究員從中微觀出發，佐證行業配置，提供行業配置策略及個股投資建議。
永贏基金這樣的戰略選擇，可以說是主動提高標準，同時也是順勢而為之舉。“這樣的選擇，不是為了一時一事，而是從長久考慮，永贏基金需要打造大類資產配置能力，提前提升大資金管理的容量和能力。另外，永贏基金擁有天然的優勢，與股東寧波銀行在宏觀研究上的互動交流，為永贏基金拓展投研的視閾提供了便利條件。”喬敏表示。
超前和高標準的投研體系建設，需要在構築過程中求諸精細、精準、精妙。譬如研究員、基金經理、投研總監之間的配合，就是需要巧妙處理的關係。在喬敏看來，永贏基金在這方面的策略是化繁為簡，迴歸本源。“我們的投研環境是精純的。各司其職，互相尊重和認可專業性，又能互相取長補短。一旦形成共識，精純的投研環境就能實現。”喬敏認為。
定位高遠，求之精純，對研究員來說，就只剩下將研究做實做深了，這便是永贏基金投研體系對於研究深度的追求。“研究員自下而上的研究不追求短平快和風口跟隨的能力，而是嚴格考核其研究深度，通過與基金經理、投研總監現場推演、討論、答疑等方式審核研究成果。資深研究員除個股研究外，還需要進行行業比較和產業鏈協同研究，當然也要求其個股判斷結果更為全面和深刻。我們認為，深度研究為低換手率、低波動率的價值投資提供了堅實基礎，這也更有利於大規模資金的管理。”喬敏稱。
永贏基金這樣的投研體系構建，決定了在研究員的選擇和錄用上相對嚴格。“我們近期收到很多研究員投來的簡歷，公司深度投研互動的方式是很多人認可的。我們也為通過重重篩選而成功留下來的研究員提供更好的機會，比如在研究崗位上的安排乃至向投資領域的轉型。”喬敏表示。
□本報記者徐金忠
本文源自中國證券報
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