事件描述
5G概念股是今年市场上表现最好的股票，尤其是和华为有合作的上市公司，股价都被热炒。5G在未来将运用到人们生活的各个方面。
5G手机无疑也是未来热议的话题。
今天就介绍一个受益于5G、需求倍增的上游零部件原料产业的机会，电感行业。
电感是三大被动元件（电阻、电容、电感）之一，主要功能是筛选信号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰（EMI）等作用。广泛应用于智能手机、汽车、电脑、电视等多个领域，大约占整个电子元器件配套用量的10%-15%。
5G+汽车电子将驱动电感行业不断增长。2017年全球被动元器件市场规模约为238亿美元，预计2020年达到286亿美元，电感市场规模预计2019年达到37.5亿美元，前景明朗。
全球电感终端应用市场分布：按产值（左），按数量（右）（来源：Paumanok，广发证券）
机会分析
国内电感行业龙头顺络电子，2018年度销售额、净利润均创历史新高，营业收入23.62亿元，同比增长18.84%，首次突破20亿关口，净利润4.79亿元，同比增长40.23%，扣非净利润3.72亿元，同比增长51.08%，创历史新高。据Canalys数据显示，全球一季度手机整体销量下滑了6.8%，公司营收仍增长10%，扣非净利润仍增长6%。
看好顺络电子逻辑有三点：①电感龙头地位展现综合实力；②5G新增大量需求保证业绩；③汽车电子业务提供增长驱动力。
根据估算，顺络电子19、20年净利润约6亿、7.6亿，给予30倍PE。
1、电感龙头地位展现综合实力
顺络电子主要产品为叠层片式电感器、绕线片式电感器、压敏电阻器，其他还包括共模扼流器、NTC热敏电阻器、LC滤波器、各类天线、NFC磁片、无线充电线圈组件、电容、电子变压器等电子元件。
公司主要产品发展历史（来源：公司官网，广发证券）
目前电感行业呈现寡头垄断竞争格局，由于规模效应和客户认证导致行业壁垒高，主要厂商包括日本的村田murata、TDK，大陆的顺络电子以及台湾的奇力新等。
公司的规模和技术保持领先地位，电感市占率稳居全球前三，相比国内竞争者具有绝对优势，相比国际巨头差距不断缩小。2018年公司毛利率水平微升提至34.64%，高于同业公司；营收近11年复合增长率高达27.8%，成长性明显优于海外竞争对手；近7年平均ROE为10.2%，高于行业平均的8.2%。
国际主要电感厂商过去7年营收增速情况（来源：Bloomberg，太平洋证券）
公司毛利率和净利率情况（来源：Wind，广发证券）
2017年公司投资新型片式电感、新型电子变压器、微波器件产品、精细陶瓷产品等扩产项目，截至18年末，投资进度为81.38%，预计完全投产后产能增加57.5%，2019、2020年将迎来产能释放高峰，营收及净利润有望实现快速双增长。
公司2004-2018年扩充产能及业绩表现（来源：Wind，广发证券）
2、5G新增大量需求保证业绩
电感元件下游应用广泛，其中移动通讯是电感最大的终端应用市场，占全球电感总产值的35%、占全球电感总数量的55%。
①终端需求
回溯历史，每一次通信技术革命都会伴随智能手机的结构性变化，5G的到来将引发换机潮，带来电感等被动器件的增量空间。近些年本土智能手机厂商崛起，也在积极推动元器件国产化，加速电感等零部件的国产替代。
历次通信技术革命引发的智能手机出货量变化（来源：工信部，广发证券）
②基站需求
高频推动5G基站数量倍数增长，射频模块集成将大幅增加电感用量。顺络电子是国内通信基站高频电路用电感器的主要供应商。
③LTCC需求
LTCC（低温共烧陶瓷）技术，可谓5G高频天线应用的必由之路，公司08年收购南波电子后持续深耕LTCC技术，目前主要供应国内客户，未来向LTCC集成模块化进一步发展。
④陶瓷滤波器及陶瓷后盖需求
金属滤波器在高频时代将受到较大限制，陶瓷滤波器成为很好的替代品，公司与国内两大通讯设备系统厂商均有合作。同样，非金属手机后盖可以消除金属对无线充电磁场屏蔽的影响，也将成为主流，而陶瓷正成为5G手机后盖更高端的选择。公司2017年实现控股东莞信柏，借助其陶瓷公益平台，提升陶瓷外观件上的交付能力，提高产品附加值。
顺络电子客户涵盖华为、中兴、酷派、夏普等整机厂商以及联发科、高通、拨通、marvell等芯片巨头，并通过富士康与海外整机大企广达、金宝、和硕、华硕，网通客户Dlink、海华等进行深度接触，同时也在积极拓展OPPO、Vivo以及小米中的份额。优质的客户资源，保障公司业绩的同时，也在技术实力、管理水平、国际化水平等方面促使公司走向卓越。
3、汽车电子业务提供增长驱动力
IC Insight预计，2019年汽车电子销售额将达1620亿美元，2017-2021年复合增长率为6.4%，汽车市场电子元器件需求将快速扩大。
顺络电子围绕汽车电动化、智能化和网联化持续开发产品、开拓市场，16年开始给博世供货，17年进入法雷奥供应链，18年成为特斯拉供应商。目前，博世和法雷奥的订单量正处于逐步放大的阶段，未来三年汽车电子将进入收获期。
顺络电子产品在汽车电子领域的应用（来源：公司官网，广发证券）
需要注意的是，顺络电子仍有两点不确定性。一是公司短期业绩可能仍然会受智能手机销量下滑影响，5G、汽车电子带来的利润释放需要时间；二是公司处于华为产业链，受中美贸易摩擦影响较大，估值波动比较大，有一定风险。
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