事件描述
5G概念股是今年市場上表現最好的股票，尤其是和華為有合作的上市公司，股價都被熱炒。5G在未來將運用到人們生活的各個方面。
5G手機無疑也是未來熱議的話題。
今天就介紹一個受益於5G、需求倍增的上游零部件原料產業的機會，電感行業。
電感是三大被動元件（電阻、電容、電感）之一，主要功能是篩選信號、過濾噪聲、穩定電流及抑制電磁波干擾（EMI）等作用。廣泛應用於智能手機、汽車、電腦、電視等多個領域，大約佔整個電子元器件配套用量的10%-15%。
5G+汽車電子將驅動電感行業不斷增長。2017年全球被動元器件市場規模約為238億美元，預計2020年達到286億美元，電感市場規模預計2019年達到37.5億美元，前景明朗。
全球電感終端應用市場分佈：按產值（左），按數量（右）（來源：Paumanok，廣發證券）
機會分析
國內電感行業龍頭順絡電子，2018年度銷售額、淨利潤均創歷史新高，營業收入23.62億元，同比增長18.84%，首次突破20億關口，淨利潤4.79億元，同比增長40.23%，扣非淨利潤3.72億元，同比增長51.08%，創歷史新高。據Canalys數據顯示，全球一季度手機整體銷量下滑了6.8%，公司營收仍增長10%，扣非淨利潤仍增長6%。
看好順絡電子邏輯有三點：①電感龍頭地位展現綜合實力；②5G新增大量需求保證業績；③汽車電子業務提供增長驅動力。
根據估算，順絡電子19、20年淨利潤約6億、7.6億，給予30倍PE。
1、電感龍頭地位展現綜合實力
順絡電子主要產品為疊層片式電感器、繞線片式電感器、壓敏電阻器，其他還包括共模扼流器、NTC熱敏電阻器、LC濾波器、各類天線、NFC磁片、無線充電線圈組件、電容、電子變壓器等電子元件。
公司主要產品發展歷史（來源：公司官網，廣發證券）
目前電感行業呈現寡頭壟斷競爭格局，由於規模效應和客戶認證導致行業壁壘高，主要廠商包括日本的村田murata、TDK，大陸的順絡電子以及臺灣的奇力新等。
公司的規模和技術保持領先地位，電感市佔率穩居全球前三，相比國內競爭者具有絕對優勢，相比國際巨頭差距不斷縮小。2018年公司毛利率水平微升提至34.64%，高於同業公司；營收近11年複合增長率高達27.8%，成長性明顯優於海外競爭對手；近7年平均ROE為10.2%，高於行業平均的8.2%。
國際主要電感廠商過去7年營收增速情況（來源：Bloomberg，太平洋證券）
公司毛利率和淨利率情況（來源：Wind，廣發證券）
2017年公司投資新型片式電感、新型電子變壓器、微波器件產品、精細陶瓷產品等擴產項目，截至18年末，投資進度為81.38%，預計完全投產後產能增加57.5%，2019、2020年將迎來產能釋放高峰，營收及淨利潤有望實現快速雙增長。
公司2004-2018年擴充產能及業績表現（來源：Wind，廣發證券）
2、5G新增大量需求保證業績
電感元件下游應用廣泛，其中移動通訊是電感最大的終端應用市場，佔全球電感總產值的35%、佔全球電感總數量的55%。
①終端需求
回溯歷史，每一次通信技術革命都會伴隨智能手機的結構性變化，5G的到來將引發換機潮，帶來電感等被動器件的增量空間。近些年本土智能手機廠商崛起，也在積極推動元器件國產化，加速電感等零部件的國產替代。
歷次通信技術革命引發的智能手機出貨量變化（來源：工信部，廣發證券）
②基站需求
高頻推動5G基站數量倍數增長，射頻模塊集成將大幅增加電感用量。順絡電子是國內通信基站高頻電路用電感器的主要供應商。
③LTCC需求
LTCC（低溫共燒陶瓷）技術，可謂5G高頻天線應用的必由之路，公司08年收購南波電子後持續深耕LTCC技術，目前主要供應國內客戶，未來向LTCC集成模塊化進一步發展。
④陶瓷濾波器及陶瓷後蓋需求
金屬濾波器在高頻時代將受到較大限制，陶瓷濾波器成為很好的替代品，公司與國內兩大通訊設備系統廠商均有合作。同樣，非金屬手機後蓋可以消除金屬對無線充電磁場屏蔽的影響，也將成為主流，而陶瓷正成為5G手機後蓋更高端的選擇。公司2017年實現控股東莞信柏，藉助其陶瓷公益平臺，提升陶瓷外觀件上的交付能力，提高產品附加值。
順絡電子客戶涵蓋華為、中興、酷派、夏普等整機廠商以及聯發科、高通、撥通、marvell等芯片巨頭，並通過富士康與海外整機大企廣達、金寶、和碩、華碩，網通客戶Dlink、海華等進行深度接觸，同時也在積極拓展OPPO、Vivo以及小米中的份額。優質的客戶資源，保障公司業績的同時，也在技術實力、管理水平、國際化水平等方面促使公司走向卓越。
3、汽車電子業務提供增長驅動力
IC Insight預計，2019年汽車電子銷售額將達1620億美元，2017-2021年複合增長率為6.4%，汽車市場電子元器件需求將快速擴大。
順絡電子圍繞汽車電動化、智能化和網聯化持續開發產品、開拓市場，16年開始給博世供貨，17年進入法雷奧供應鏈，18年成為特斯拉供應商。目前，博世和法雷奧的訂單量正處於逐步放大的階段，未來三年汽車電子將進入收穫期。
順絡電子產品在汽車電子領域的應用（來源：公司官網，廣發證券）
需要注意的是，順絡電子仍有兩點不確定性。一是公司短期業績可能仍然會受智能手機銷量下滑影響，5G、汽車電子帶來的利潤釋放需要時間；二是公司處於華為產業鏈，受中美貿易摩擦影響較大，估值波動比較大，有一定風險。
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