《价值事务所》的每天早7点深度文章！第224篇！
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《价值事务所》说过很多期汤臣倍健了，现在，我们要再把它拎出来说一次，小汤呀小汤，你真的就是个妖孽！！！
还记得之前的商誉炸雷么？？？2019年最后一天，小汤公布大额计提商誉，发布公告的那天，满屏喷我们的，问我们怎么看，vive第二天也发布文章说，我们也没想到公司会这么干，原以为公司开盘会来个跌停，没想到的是，公司低开高走，再过一天来了个涨停。
然后就是一路涨着走，即使是黑天鹅期间，公司也是屡创近期新高.....oh～小汤，你到底是怎么肥事？？？？当然，由于外围影响，拖累大A，近期小汤也有所回调。
与时俱进的公司
我们都知道，在90年代时期的中国，保健品行业是混乱不堪的，极具代表的就是那些直销公司。狂轰滥炸的广告，坑蒙拐骗式的营销，也正是那时候的不规范，导致现在的老百姓，大多都不再相信保健品的广告了，甚至看到保健品，心里都要默念两个字——骗子。
而公司的创始人，也是那时候的直销公司代表——太阳神出身，之中的故事，欢迎大家看《价值事务所》的第一篇小汤文章，文末会附上全部链接。总之，公司选择了膳食纤维补充剂，走了非直销路子，以药店正规渠道示人。
2010年，公司上市，并请了姚明做主品牌代言人，可以说，当时的市场十分认可姚明，品牌知名度一下子就打开了。
2010-2015是公司高速成长的五年，也是在这个阶段，公司推出了“健力多”，算是对大单品的尝试，同时布局大健康产业，打造事业合伙人，推出品牌“无限能”，请李连杰代言。
也是在这个阶段，公司的渠道完成了第一轮布局，线下药店基本铺设完毕，终端数量超过了三万，基本每个药店都能看到小汤的影子。
2016年，公司遇到上市以来第一次滑铁卢，业绩下滑，这也很好理解，之前的增长靠药店渠道，目前渠道基本饱和了，新的增长怎么办？
市场纷纷不看好小汤，遭遇困境的公司制定新的战略，即开启大单品策略，将健力多的渠道与主品牌进行整合，并建立线上业务部，大力发展电商并探索跨境电商。
2018年，收购lifespace，LSG以刘涛为代言人、健乐多以吴尊为代言人，主品牌则选择了蔡徐坤+米兰达.可儿代言。
上图为公司历年来的品牌代言人，不难发现，公司潮流跟得很近，代言人十分“与时俱进”。而公司在主品牌“汤臣倍健”在全家福的基础上，一直在针对细分领域推出“拳头产品”，至此，小汤可谓是拥有多品牌矩阵，市场布局也十分完善。
其中健力多是养关节的，健乐多是运动系列，健视佳是护眼睛的，天然博士是母婴系列，无限能为名贵中药材保健，penta—vita是拜耳旗下儿童营养补充品牌，lifespace为澳洲益生菌品牌。
小汤有多大钱途？
很多人都不看好小汤，认为国外的保健品牌子更好，每次我们在夸小汤的时候，都会有一堆杠精留言，当然，我们不否认，我国保健品市场，目前来说，确实是外企占主导的。
但，投资一定不要有偏见，时代在发展，很多东西并不是一成不变的，不难发现，近十年来国内保健品的市场份额在不断提升，大有赶超外企的趋势，且这些所谓的外企，最多的份额是被无极限、安利这种直销企业占据。
《价值事务所》先在这里放话，直销企业的市场份额迟早会吐出大半，那这些吐出来的市场份额由谁接管呢？？？（下图是2018年我国保健品行业市占率）
上图，我们看的是2018年的市占率，由于2019年的数据我们没有拿全，但是，值得注意的是，汤臣倍健已经超越了无极限排名第一。
可能还有杠精要说，我周边的朋友都用Swisse、斯旺森，巴拉巴拉，就是不用汤臣倍健，汤臣倍健辣么贵，这个价格不如买海外产品（非直销）。
讲真，vive身边不少朋友都用的Swisse，他们都是通过天猫在线上买的，可要知道，你，并不代表全世界，投资一定不能局限在自己周边。线上的数据是：小汤为绝对龙头，超越第二名Swisse近三个百分点。
因此，小汤可以很自豪的说：我是线上、线下的绝对龙头。
而保健品市场有多大呢？我们在之前很多篇文章都讲过，中国的保健品市场是个超2000亿人民币的大市场，且还在快速增长.......
整个行业在增长，小汤作为龙头，还能挤占别人的份额，这个钱途好不好，你觉得呢？？？
财务大洗澡
好了，我们回到开头，再来解读一下这个商誉雷是怎么回事。
小汤溢价20多亿收购澳洲益生菌企业lifespace，导致其账面出现21.66亿的商誉，在LSG的商誉爆雷之前，我们原以为公司会慢慢计提减值，力求将商誉减值对公司的影响降到最低。哪想到公司在年底一次性计提了一大半，导致2019年原来挣十多亿瞬间转亏好几亿。
关于这个LSG收购事件前因后果，我们讲过很多次了，这里不多说，大家可以通过文末链接去看。
事实上，不止汤臣倍健，很多公司都是这么干的，不是在业绩最好的时候慢慢减值，而是在业绩平平甚至亏损的时候，索性一次性计提完。
背后的逻辑是：既然商誉的价值已经出现了损失，那么公司利润肯定会被影响，即使今年不计提，未来也跑不掉，既然今年业绩都一般了，干脆破罐子破摔，轻装上阵，反正这笔商誉的钱都付出去了，以后的日子，在基数较低的情况下，十分容易就能实现高增长。
这样的操作，在会计中就叫“洗大澡”，简单说，就是企业把未来两三年的亏损或者之前为调节利润积压的问题，一次性处理干净。
当时汤臣倍健出公告计提损失时，一堆人给我们留言，爆雷了，怎么看？
可有意思的是，汤臣倍健出公告后第二天的走势是：低开高走，全天仅跌去两个点，第三天，涨停伺候，摔碎一地眼镜。
《价值事务所》认为，这是因为，“利空出尽即利好”，投资者通常认为“小亏=企业不行了，走下坡路了”，因此一些公司，一直高增长，突然一年不怎么涨了或者略微亏损了，股价都断崖式下跌 ,而“大亏=黎明前的黑暗”,“洗大澡”在投资者眼里反倒成了一个正面信号。
总结
小汤是处于一个好行业的龙头，钱途不可限量，在健力多这个成功塑造的大单品带动下，今后的大单品将循序渐进发力，线下药店基础打得牢，线上增速也快，等行业震荡期过去，业绩应呈现明显的增长。
剔除2019年商誉减值影响，据2019年公司业绩快报盈利10.46亿（较2018年增长4.6%），由于2020年难预测，给予两年一共增长56%，则2021年公司净利润为：16.32亿。
给予公司30倍市盈率，则2021年公司合理市值为：489.6亿；截止2020年3月9日收盘价，公司的市值为：262.69亿，还有86.4%的增长空间。
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