銳科激光300747-激光器國產替代龍頭

要點：

1、根據IPG2018年年報，激光切割、焊接時其最重要的領域，2016~2018年切割佔總體比率為51%、54%、57%，而焊接分別為18%、20%、16%。

2、激光焊接設備單價高，運用於汽車、電池，激光焊接對焊接市場滲透率不足30%，汽車趨勢是輕量化，那麼激光焊接滲透率有望提升至60%，受益於動力鋰電池廠商擴廠，預計2020年達35億元。

3、光纖激光相對傳統激光，優勢明顯，從2013年的8.41億美元增加到2018年的26億美元，CAGR達到25.32%。

4、銳科激光是光纖激光器國內龍頭，垂直整合能力強，技術領先。

5、對標美國IPG，價格、區域化優勢明顯，公司是國產化的必然選擇。

行業：

光源是激光產業的核心，也是驅動激光裝備降本的前提。激光器作為光源，佔激光裝備成本的30%-60%，是制約經濟性的關鍵。

激光產業鏈全景梳理

激光產業鏈含器件、激光器和設備三大環節，受需求和成本影響。需求端，中美貿易摩擦升級和國內製造業投資疲軟均影響激光加工需求；成本端，2018年以來激光器年均降價幅度超過30%。導致設備投資回收期延長，預計投資回收期超過 3 年甚至更長。

根據Laser Focus world 統計，2018年全球激光裝備市場規模138億美元，根據《2019年中國激光產業報告》的統計，2018年中國激光裝備市場規模為605億元，超過全球市場的一半，其中工業領域300億元。工業領域中激光切割打標市場規模預計為250億，焊接市場預計50億元。

根據7家（大族激光、華工科技、光韻達、金運激光、聯贏激光、鉑力特、帝爾激光）激光裝備上市公司收入可比口徑，上一輪景氣週期為2016和2017年，增速分別為28%和62%，2018年重回2%的低增速。由於降價導致週期延長，預計2020年行業將迎來上升週期。

2018年7家激光裝備上市公司收入增速2%

來源：strateges Ulimited，國金證券研究所

激光器行業目前仍震盪下行，或將進入磨底階段。2019年Q1行業增速加速下滑至17%。兩大激光器企業（IPG 和銳科激光）增速出現分化，IPG和銳科激光2019Q1收入增速分別為-24%和24%。

2018年全球激光器應用領域中，材料加工及光刻、通訊及存儲分別為61.6億美元和38.2億美元，分別佔比44.8%及27.8%。

全球激光器應用領域分佈

資料來源：Laser Focus World、、世紀證券研究所

裝備端競爭分散，激光器端集中度較高。2018年國內605億激光裝備市場規模為計算，大族激光市佔率18%，華工科技市佔8.6%，通快中國市佔 6%，CR3市佔率佔比32.6%。激光器市場集中度較高。國內CR3佔據了75%的市場份額。其中IPG佔49%、銳科激光17%，創鑫激光9%。

中國激光裝備市場競爭格局較為分散

中國激光器市場競爭格局相對集中

來源：《2019 年中國激光產業報告》，國金證券研究所

銳科激光：

銳科激光是我國第一家光纖激光器企業，2018年，營業收入14.6億元，是國內光纖激光器龍頭，公司在國內市佔率已提升至17%，僅次於外企龍頭IPG。公司主要產品包括10W至1000W的脈衝光纖激光器；10W至20000W連續光纖激光器；75W至450W準連續光纖激光器；50W至6000W直接半導體激光器等。公司產品廣泛用於激光製造如打標、切割、焊接、增材製造等領域。

據中國激光產業發展報告，IPG、nLight、Coherent、銳科激光、創鑫激光和傑普特6家公司佔據了2018年國內光纖激光器市場份額的96.5%，銳科激光佔有率達17.8%，僅次於IPG位居第二。以銳科激光、創鑫激光為代表的國產激光器廠商正在逐步替代 IPG 在中國區的市場份額。銳科激光的市場份額由2017年的12%提升至2018年的17%，同期IPG份額由52%降至49%。

2018年國內光纖激光器市場份額

資料來源：2019中國激光產業發展報告、世紀證券研究所

公司連續光纖激光器產品收入佔比持續提升，2018年，佔總收入的76.3%，而且在平均功率也在逐步提升。脈衝光纖激光器佔比15.2%。公司從2014~2018年器件，營收從2.3億元增長到14.6億元，實現58.7%複合增長，歸母公司利潤從1343萬元增長到4.3億元，實現138%複合增長。一方面是激光技術水平提升和價格下降，另一方面是公司產品性能質量不斷提升，性價比上升，使得國內的市場佔有率上升。

公司業務產品收入結構（2018 年）

資料來源： 公司年報、世紀證券研究所

公司業務產品毛利結構（2018年）

公司毛利率從2014年的18%提升到2018年的45%左右，2019年的毛利率下降，但是長期看，毛利率仍然保持較高水平。

上游垂直整合是公司進提升產品性能不斷進行產品迭代的基礎。公司通過自主研發和產業併購，已經掌握泵浦源、特種光纖、光纖耦合器、傳輸光纜、功率合束器、光纖光柵等激光器的核心原材料和元器件技術，已基本實現自產自制。

光纖激光器BOM拆分

資料來源: Industrial laser，國信證券經濟研究所整理

2019年7月份，銳科激光收購國神光電進軍超快激光器領域。公司以1.15億元完成收購國神光電51%的股權，進軍超快激光領域。國神光電是中國第一家工業化超快激光器的企業，國神光電在在LED芯片細分領域佔有60%以上的市場份額；同時進入玻璃切割、柔性材料切割領域，目前份額還較小。國神光電上半年營收1273萬元，淨利潤405萬元。目前價格戰已經轉移到高功率產品。

激光應用：

激光自1960年發明以來，先後經歷了固體（非光纖）、氣體（CO2）、光纖三條主流技術路線。進入2000年以來，IPG 依靠技術創新將光纖激光器成本大幅壓縮，取代了二氧化碳激光器的主流地位，到目前光纖全球佔比接近 50%，為高功率激光器的降本和激光新應用拓展奠定了基礎。

與傳統加工方式相比，激光加工具有非接觸加工、高能量密度、光束可精細調節的特點。功率密度可以達到 107W/cm²以上，是火焰、光弧等傳統材料加工方式功率密度的成千上萬倍。較高的功率密度與精細光束特別適用於對加工材料上非常微小的區域進行加工，不會導致該區域周圍的其他材料受到影響，加工精度與加工效率都比較高。

激光切割與傳統加工對比

資料來源:Industrial laser，國信證券經濟研究所整理

除了傳統鈑金中的切割和焊接應用，激光已經在汽車、3C、鋰電池、航空和醫療領域產生了大量的應用市場。5G、光伏、新能源汽車、半導體等行業投資帶動新一輪激光需求。但是激光的加工方式，仍然是打標/雕刻，切割，焊接，微加工，表面處理和增材製造等幾種方式。

激光新興應用層出不窮

資料來源:Industrial laser, 國信證券經濟研究所整理

激光器用途十分廣泛，材料加工是主要應用領域。激光器目前主要應用於通訊、材料加工 、研發與軍事運用 、醫療美容等領域 。在材料加工方面，工業激光器主要用於切割、打標、金屬精加工、金屬焊接等，其中，切割和金屬焊接為最重要的兩個應用領域。

2017年全球激光應用於材料加工用途比例最高

資料來源:公司招股說明書，Laser Markets Research/Strategies Unl

工業激光器可以分為光纖激光器、CO2激光器、固體激光器和其他激光器，2017年，全球光纖激光器銷售額為20.39億美元，佔工業激光器銷售額的47.26%。光纖激光器市場規模的快速增長系工業激光器市場規模增長的主要原因。

光纖激光加工產業鏈上下游情況

光纖激光器是市場份額最大的工業激光器，市場份額逐年提升。光纖激光行業與下游行業的關聯度較高，下游產業快速發展進一步增加光纖激光器的市場需求，極大提升光纖激光器行業的市場空間和技術水平。

2013-2017年全球光纖激光器佔工業激光器比重增大

資料來源:銳科激光招股說明書，Laser Markets Research/Strategies U

目前，普通低功率光纖激光器市場佔有率已超過97%；中功率光纖激光器市場，國產化率快速提升，國內企業市場份額已經從2013年的17%提升至2017年的54%；高功率光纖激光器目前該市場仍以歐美光纖激光器企業為主導，產品價格和附加值相對較高，國產產品已實現部分銷售，國內企業市場份額從2013年的1%提升至2017年的9%。國產光纖激光器在逐步實現由依賴進口向自研、替代進口到出口的轉變。

2017年高功率光纖激光器國內企業市場份額達 9%

資料來源:《2018 中國激光產業發展報告》，國信證券經濟研究所整理

隨著國產替代的加速，5G電子產品的精密化、輕量化，將會給激光器帶來新的一輪業績。