王忠軍 《中國經濟週刊》首席攝影記者 肖翊 | 攝
著名影視公司華誼兄弟(300027.SZ) 最近的日子似乎不太好過。
2018年，華誼兄弟的歸母淨利潤為-10.93億元，2019年截至三季度，其歸母淨利潤為-6.52億元。近兩年的時間，虧損超過17億元。若華誼兄弟2019年第四季度不能扭虧為盈，ST的帽子或許就要扣在頭上了。
2019年12月31日，在年末最後一天晚間，華誼兄弟同時發出了8份公告，其中3份與資金融通有關：1份公告公司轉讓子公司股權，獲得轉讓價款904萬元；另兩份披露公司分別向招商銀行、浙商銀行申請綜合授信額度各2億元。
算上這兩筆，華誼兄弟2019年已經向銀行申請45億元的綜合授信額度。2019年1月8日，公司向平安銀行申請綜合授信額度12億元，還向民生銀行申請7億元，招商銀行、浙商銀行和中信銀行各申請2億元；1月30日，以影片《八佰》相關發行合同項下應收賬款質押提供補充擔保向民生銀行申請7億元，向浙商銀行和招商銀行各申請2億元；11月14日，向杭州銀行申請綜合授信額度5億元。
除了向銀行借款，華誼兄弟還向合作方、實控人借款。2019年初，華誼兄弟與阿里影業簽訂戰略合作框架協議，華誼兄弟向阿里影業借款7億元，同時雙方開展影視項目、藝人發展、衍生品開發、營銷服務等領域合作。2019年3月，公司向浙江橫店影視產權交易中心有限公司借款2600萬元。2019年4月，公司向實際控制人之一王忠軍無息借款2.7億元。據公開報道，王忠軍賣畫為華誼兄弟籌款。
王忠軍和王忠磊兄弟是公司實控人，兩人還用華誼兄弟股票質押進行借款，截至2019年12月24日，王忠軍、王忠磊分別質押了所持股票的91.61%和99.67%，其中半年到期的股權質押融資額9.48億元。
申請銀行綜合授信與借款，都是為了解決融資難題。從華誼兄弟2019年3季報看，公司2019年融資確實不少。2019年前3季度，公司取得借款收到的現金是33.47億元，同比增長超過7成，創公司有史以來新高。同期投資活動產生現金淨流入6億元，但經營活動現金淨流出2億元，償還到期債務流出45億元。
如此大的窟窿，不依靠借款或許實在是難以為繼。
即使有了借款，華誼兄弟在2019年3季度末“現金及現金等價物餘額”也只剩下11.53億元。創2012年3季度末以來近7年新低，相比2016年3季度末最高值，只有其1/4左右。
2019年業績成是否“戴帽”關鍵
華誼兄弟現金流吃緊，與經營業績下滑直接相關。
2019年前3季度華誼兄弟控股子公司拖累整體利潤。華誼兄弟母公司同期虧損只有2.5億元，合併報表（加上控股子公司）虧損卻達6.52億元。並且，華誼兄弟2019年全年業績“累計淨利潤可能為虧損或者與上年同期相比發生重大變動”，要在3季報中做出警示及說明原因。雖然前3季度已經虧損，對於這個選項，公司選擇了“不適用”。這樣的操作，通常被市場理解為2019年全年淨利潤不會虧損是大概率事件。
華誼兄弟股票處於“*ST”戴帽邊緣。2018年公司淨利潤已經虧損，如果2019年再度虧損，情況將大為不妙。
華誼兄弟公司業績連續下滑，居於可比公司之首。
華誼兄弟被稱為影視第一股，在其上市後陸續有同類影視公司上市。與慈文傳媒(002343.SZ)、光線傳媒(300251.SZ)及北京文化(000802.SZ)等公司比較，會發現這些公司在2018年和2019年前3季度，利潤情況雖不及以前風光，但比華誼兄弟的大幅下滑甚至虧損強太多。
國家統計局數據顯示，2018年全國電影票房總收入同比增長9.06%，貓眼數據聯合微博電影發佈的《2019年中國電影市場數據洞察報告》數據披露，2019年，中國電影市場繼續保持增長勢頭，全國票房收入同比增長5.4%。
上述華誼兄弟等幾家公司，則苦樂不均。除光線傳媒2018年淨利潤保持增長外，另4家均下降，慈文傳媒和華誼兄弟雙雙滑入虧損位置。但是，在2019年前3季度，慈文傳媒已經扭虧，光線傳媒淨資產收益年化後甚至高過2018年，只有華誼兄弟虧損依舊。
華誼兄弟2019年前3季度營業收入同比接近腰斬，管虎導演的戰爭鉅製《八佰》預計在2019年7月5日上映，實際到了2019年末仍未上映，此影片的預期收入為民生銀行7億元綜合授信提供著補充擔保。
以淨資產收益率將上述5家公司橫向比較，華誼兄弟走下坡路最明顯。2013年時其淨資產收益率在5家影視公司中最高。2018年，華誼兄弟排在倒數第二，2019年前3季度為倒數第一。
2014年、2015年擴張，近兩年賣賣賣
華誼兄弟近兩年錢緊，在2014年和2015年擴張時卻是大手筆花錢。
華誼兄弟一直強調公司“輕資產”的影視作品生產模式，但是，公司資產在上市後的一段時間卻越來越大。
華誼兄弟2009年10月上市，到資產最高峰的2017年時，總資產和淨資產較剛上市時分別增長了11.78倍和7.11倍。同期，公司資產負債率提高了3倍有餘。在槓桿率的提升同時，公司總資產收益率並未水漲船高，反倒是每況愈下。2017年相比2013年，總資產收益率下降了近6成，2018年更是整體虧損。
在2014年和2015年，華誼兄弟持續運作數筆大規模溢價收購，兩年各有4家被收購公司新併入合併報表。但是，被收購公司盈利情況並不好，有兩家公司甚至收購當年淨利潤就是虧損。
2015年，華誼兄弟10.5億元收購馮小剛持股99%的浙江東陽美拉傳媒有限公司（下稱“東陽美拉”）70%的股權，受到市場關注。東陽美拉當時淨資產-0.55萬元，按照2016年稅後利潤15倍估值計算轉讓價格。東陽美拉承諾了5年利潤，在第3年時，即2018年度，稅後利潤只完成了承諾值的49%。2019年，東陽美拉承諾淨利潤1.52億元，公司所製作的《只有芸知道》是其2019年上映的唯一影片，票房並不如意，貓眼數據顯示，截至2020年1月6日，此影片累計票房1.56億元，僅是2017年上映的《芳華》票房的1/9。
大量的溢價收購，使得華誼兄弟商譽大幅增加，2017年較2013年，公司商譽增長8.6倍。2018年公司虧損主因就是商譽減值。2018年，華誼兄弟虧損超過10億元，其中商譽減值損失9.73億元。
相比2015年的買買買，近幾年，華誼兄弟在賣賣賣。
2017年6月，華誼兄弟出售廣州銀漢科技有限公司部分股權。同年，出售河南建業華誼兄弟文化旅遊產業有限公司部分股權，轉讓了英雄互娛科技股份有限公司。2019年9月，公司及全資孫公司將GDC公司全部股份轉讓。
2016年至2019年，華誼兄弟股價逐年下跌，2019年末相比2016年初，公司總市值蒸發掉448億元。
公募基金用賣出表達對公司的態度。2013年2季度末，有51只基金重倉持有華誼兄弟股票，持有數量佔流通股本的20%。2019年3季度末，只剩兩隻基金持有公司股票，佔流通股本的0.07%。
華誼兄弟表示，將逐步剝離與電影、實景等核心業務關聯較弱的業務與資產，以集中優質資源不斷鞏固和提升公司的核心競爭力。
文 | 中國經濟週刊-金臺資本組 記者 孫庭陽
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