當前A股市場下白馬股有泡沫嗎？

今年以來，白馬股紛紛大漲，很多都取得了50%以上的漲幅，創下了歷史新高。那麼是否意味著白馬股有泡沫呢？

先來看一下長安B的例子。A股市場影響股價的因素除了業績還有題材炒作等因素，港美股以及B股相對而言，更講價值，價值是影響股價的決定性因素。這樣的例子有很多，此處用長安B舉例。

如下圖所示,為長安B的10年淨利潤以及股價走勢的對比。可以發現，股價的漲跌和淨利潤關係很大，在2015年和2016年的時候，長安汽車的利潤達到巔峰，每年在100億左右，股價也隨之達到巔峰，之後，隨著利潤的下降，股價同步下跌。

在利潤最高，增速最高的時候，給與最高估值是否合理？

假設在利潤最高的時候，股價沒有上漲，那麼按照長安B目前的市值120億人民幣，峰值的利潤100億計算，當時的市盈率只有1.2pe，股息率將達到30%。所以，站在當時的時點來看，長安的估值非常合理，但現在回過頭來看，長安汽車的下跌也非常正常，利潤一直在下降，甚至已經開始出現了虧損。

炒股是炒未來的預期，對於未來很難預判，就像15,16年的時候，投資者很難想象長安未來的利潤出現這麼大的跌幅。

所有行業多多少少都有一定週期性的，利潤也會隨著波動。一般的，如果是強週期的股票，在利潤爆發的時候，股價一般不會有特別的反應，因為大多數聰明的資金已經預期到週期性（所以有時候只看pe指標選股容易選到垃圾股），未來的利潤會下降；同樣的，一次性的收益形成的利潤增長，市場依然不會有反應。長久來看，對於弱週期的股票的來說，股價的漲幅和扣非利潤的增長是成正比的。

因此，判斷白馬股有沒有泡沫的關鍵在於:

‍1、過去的漲幅多少是由利潤的增長貢獻的；

2、過去的漲幅多少是由估值的提升貢獻的；

3、未來的利潤增長能否對應當前估值。

(1)利潤的增長

先來看利潤的提長。利潤是支撐股價的最穩定因素。看下這波藍籌牛市中漲幅比較大的三個股票：貴州茅臺，中國平安，格力電器。

貴州茅臺。利潤從2016年的169億增長到2018年355億，漲幅110%，同時2019年第一季度又有32%的增幅。股價的漲幅從2016年的200漲到了目前的1000，漲幅400%（前復權，由於分紅除權，實際漲幅低於該數據），高於股價的漲幅。一方面有估值的提升，一方面來源於自身的利潤的成長。

中國平安。利潤從2012年的200億增長到了2018年的1074億，漲幅437%，2019年第一季度又有77%增幅。股價從2012年的17漲到了目前的91,（前復權，由於分紅，實際漲幅低於該數據），漲幅435%（前復權，由於分紅除權，實際漲幅低於該數據），基本同利潤增速相同。

格力電器。利潤從2015年的123億上漲到目前的255億，漲幅100%，同時2019年第一季度又有22%的增幅。股價從2015年的15漲到了目前58，漲幅286%（前復權，由於分紅除權，實際漲幅低於該數據）。

從上述三個例子看到，雖然白馬股近幾年的漲幅很大，但最近幾年的利潤增幅也非常快。常年維持30%以上的業績增幅很難，但什麼時候增幅下滑很難說，拿貴州茅臺來說，目前33倍的ttm市盈率很高，但按照30%的增速，只要2到3年，利潤就可以翻倍，市盈率就會降低到15倍，動態的角度來看估值並不高。茅臺的品牌價值，以及市場供求使得未來增長的確定性很高，只是高速增長的拐點難以判斷

。因此，不能簡單的判斷漲的多了就有泡沫，只要未來的增速符合當前的估值，依然可能是低估的。

(2)估值的提升

如果說利潤的提升是來源於企業內部價值的提升，那麼估值的提升來源於市場給與同一個股票的價格，如果10pe到20pe都是合理的價格的話，區間跨度也有1倍的空間。

白馬股最近幾年股價的漲幅是高於利潤的增幅的，差額即來自於整體估值的提升。

由於在2007年的牛市中對大盤股的爆炒，導致了長達10年的去泡沫時期，當時100多倍市盈率的銀行股，8倍pev的中國平安，可以說給了藍籌股非常高的預期，這10年中利潤的增幅確實也對得起當時的預期，百倍市盈率的銀行股通過業績的增長基本都到了十倍以下，只是股價沒有變化。以過高的估值買入白馬股，即使本身的業績非常好，也很難賺錢。在2015年股災泡沫破裂後，白馬股跟跌，2016年初估值差不多出現了底部，之後進入了價值迴歸的過程。

單純優質資產的角度，目前的白馬股整體的估值沒有看到明顯的泡沫，從以下兩點考慮：

1.“核心資產”的上漲來源於利潤增長的確定性。各個行業的龍頭企業，在競爭中慢慢擊敗其他對手，已經經歷了時間的考驗。未來業績增長的確定性是高於小企業的，對於這樣的確定理應付出更高的溢價而非折價，但是當前A股的小盤股的估值卻遠高於大盤股。

2.A股資產荒。真正優秀的公司在A股上市的非常少，比如騰訊在港股上市，阿里巴巴在美股上市，許多的知名互聯網企業都在美股上市。形成了真正能買的優質資產非常少，少的就會產生一定溢價。放眼於整個國內的投資市場，投資機會都非常少：地產高位；一級市場投資專業性大，門檻高。長期來看，當前價格下，投資優質股權資產的回報率遠高於房產和小盤股。資產配置是每個人的剛需，收益倒掛的情況不會長期存在。

(3)未來的利潤增速

對於未來利潤的判斷。增速較低的股比較容易判斷，比如公用事業股，銀行股等，增速穩定，風險可控。在追求更高收益時，就會選擇利潤增速更快的股票，此時風險也會相應的提升，涉及到未來利潤的不確定性就會加大。

比如10倍市盈率的中國平安，未來幾年只要保持20%左右增速，當前股價就顯得非常低估；

30倍市盈率的白酒板塊，未來幾年要維持20%到30%的增速，才能顯得當前股價不高；

50倍市盈率以上的消費醫療股，未來能有40%以上的增速？不確定性是非常高的。

當然不同的行業無法簡單比較，就像有沒有泡沫無法簡單評價，關鍵在於投資個股的選擇。

結論：

白馬股有沒有泡沫，不能單純根據過去已經有了較大的漲幅，就做出簡單的判斷。

就像最開始舉的長安B的例子，在增速最快，利潤最高的時候，市場給了最高的估值，是非常合理的。但是對於未來的判斷，取決於個人對行業個股的理解以及風險的承擔能力。在於判斷未來利潤的增幅以及確定性是否匹配當前估值。

對於個股來說，彼得林奇有一個peg的估值方法，可以初步做一個定性的判斷，peg=市盈率/利潤增長率，如果peg小於1，可能具備投資機會，具體估值是否合理，還需進行進一步的判斷。