四川海特高新技术股份有限公司是一家主要从事航空机载设备的检测、维护、修理及支线飞机、直升机及公务机中小型发动机的维修,航空技术及软件开发,航空机载设备及航空测试设备的研制和销售业务的公司。公司主要服务为核心装备研发与制造、航空工程技术与服务、微电子等。公司是国家级企业技术中心。公司是中国唯一兼具波音、空客系列飞机的D级全动飞行模拟机研制能力的企业。在航空工程技术与服务领域，公司已经成为中国最大的飞机大修及客改货民营企业，最大的第三方飞行培训中心，以及大中华区能力最强的公务机民营MRO。
主要观点
一、公司简介：国际领先的第三代半导体制造企业，实现核心高端芯片自主可控，产品进入收获期，增长有望进入高速轨道
二、行业趋势：第二代、第三代半导体受益5G、军工及消费电子大发展，市场规模破百亿美元，复合增速超20%
三、业务展望：芯片业务量产加速，军民市场高速增长，有望扭亏为盈，航空业务进入批量生产阶段，2020年净利润预计大幅增长
四、盈利预测与估值：今年净利润翻番，目标价20元，高于现价43%
相关标的：海特高新
1、主营航空研制、第二代/第三代半导体，业绩有望高增长
海特高新主营航空高端装备研发制造及维修、第二代/第三代半导体（砷化镓（GaAs）、氮化镓（GaN）、碳化硅（SiC））。其中
1）第二代/第三代半导体业务：在第三代化合物半导体（氮化镓GaN等）领域，公司拥有国际领先、国内一流的技术，是高性能集成电路自主可控的研发和制造企业。子公司海威华芯是国内率先提供六英吋砷化镓集成电路（GaAs MMIC）的纯晶圆代工（Foundry）服务的制造企业。可比公司：三安光电、台湾稳懋。
2）航空研制业务：公司是中国第一家民营航空装备与技术公司，也是中国综合航空技术服务类第一家上市公司。公司航空研制业务可分为2大类：航空高端装备研发与制造，航空工程与技术服务。
2、2019年，公司营业收入8亿元，同比增长56%，实现归母净利润0.75亿元，同比增长18%
公司前期投建的飞机大修、客改货、航空培训、装备制造等项目产能逐步释放，集成电路项目订单实现从千万级到亿级的突破，同时公司加强管理，不断强化精益化经营理念带来经营效率和效益提升。随着公司第二代、第三代半导体集成电路芯片项目产品进入收获期，公司业绩有望步入高速增长轨道。
二、行业趋势：第二代、第三代半导体受益5G、军工及消费电子大发展，市场规模破百亿美元，复合增速超20%
1、第二代半导体：砷化镓用于移动设备射频器件，受益5G/物联网发展，市场规模将突破130亿美元
5G通讯对射频器件有更高要求，未来手机中的GaAs器件数量将成倍增加，主要是智能手机中的功率放大器（PA）和射频开关（RF Switch）。2020年，市场规模预计将突破130亿美元。砷化镓上游衬底到下游元件价值量逐级放大。目前全球专业GaAs晶圆代工厂以台企为主，代表企业为台湾稳懋。2018年稳懋营收35亿元人民币，归母净利润6.3亿元人民币，毛利率维持在30-40%之间。
2、第三代半导体：氮化镓用于5G宏基站、国防军工等，将迎高增长，6年复合增速21%
与Si和GaAs等半导体材料相比，GaN具有禁带宽度大、击穿电场高、热导率高、抗辐射能力强等突出特点，是制作高频、高压、高效、大功率微波器件最理想的半导体材料。根据Yole测算，GaN射频市场将从2018年的6.45亿美元增长到2024年的约20亿美元，将受益于电信基础设施和国防军工等应用推动。
三、业务展望：芯片业务量产加速，军民市场高速增长，有望扭亏为盈，航空业务进入批量生产阶段，2020年净利润预计大幅增长
1、芯片业务：量产加速，有望“井喷”，军民市场均实现增长，有望扭亏为盈
公司半导体业务主要由子公司海威华芯承担，2019年海威华芯受益于市场拓展情况良好，实现收入（0.89亿元，+263.55%），毛利率49.50%，同比提升14.60pct，或因公司产品良率逐步提升所致，预计仍有一定上升空间。公司当前虽仍处于亏损状态，但预计伴随公司军品民品业务逐步完成市场开拓，有望实现扭亏为盈并成为公司业绩重要支撑，根据投资者关系记录，公司2020年1月份仅军品订单就已达到全年指定任务的20%，预计全年业绩将继续保持高增长。
1）军品方面，已实现纵向及横向突破，横向看，公司已拓展一百多个重要客户，其中包括航空航天、通信等领域的核心客户；纵向看，公司2019年取得18个军品定向项目，排名靠前，且预计将在未来半年到两年周期内完成科研任务并全部转化成量产。
2）民品方面，公司在5G宏基站射频氮化镓产品已通过可靠性验证，5G芯片生产能力达到foundry级验证标准，具备晶圆量产代工能力；成功开发硅基氮化镓技术并实现小规模量产，良品率已达国内一流水平，在电力电子领域海威华芯是国内少数能批量供货的公司之一，且硅基氮化镓是新产品，利润率较大。
2、航空业务：多项产品进入批量生产阶段，2020年规划产值、利润预计大幅增长
当前公司完全自主产权ECU系统已有4型产品列装客户，产品性能突出可靠；某型直升机电动救援绞车产品已通过定型并批量列装客户，将广泛应用多型号运输直升机，填补了国内空白，根据我们此前直升机报告，仅以直-20为例，伴随我军陆航部队的扩编，预计未来3年军用直升机缺口将至少有500架；多型号直升机氧气系统已列装客户，技术达到国际先进、国内领先水平；重点型号发动机维修将进入批量维修阶段，国产化自主保障项目获得重大进展，完成特殊维修市场突破，且具备较大市场空间。伴随新型号装备逐步列装，上述产品当前已进入批量生产阶段，公司有望长期受益。
四、盈利预测与估值：今年净利润翻番，目标价20元，高于现价43%
预计公司2020-2022年的净利润分别为1.55、2.66、3.51亿元，今年净利润有望翻番，对应估值分别为69、40、31倍，目标价20元，高于现价43%，维持买入评级。
本文由以下信息整理采编：
1、《安信证券：海特高新——营收净利同步提升，半导体与高端装备制造业务不断突破》安信证券机械军工团队、冯福章（S1450517040002）/张傲（S1450517120004）2020-03-31
2、《国金证券：海特高新——第三代半导体国际领先者，氮化镓芯片空间大》国金证券机械军工团队、王华君（S1130519030002）2020-03-05
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