靠填海填出的準上市公司，9成收入依靠前五大客戶

據港交所披露，裕勤控股有限公司（以下簡稱裕勤控股）於6月11日向港交所遞交上市申請，紅日資本有限公司為其獨家保薦人。

香港是一個人口稠密的城市。2017年，香港的人口密度達每平方公里約6830人。根據世界銀行的資料，預計香港人口將由2018年的約7450000人增加至2022年的約7674000人。預計人口增長預期會增加對土地的需求，以為日益增多居民提供住所。

根據行政長官2018年施政報告，房價飆升及房屋供應短缺為公眾的主要生計憂慮。作為增加土地供應的替代方案之一，填海工程可產生新的土地，以滿足土地使用的需求，並解決急升的房價。故此，預期土地需求的增加將會推動香港填海工程行業的發展。

裕勤控股是一間香港海事建築工程承建商，專門從事填海工程，並輔以船舶租賃服務及其他土木工程。該集團作為填海工程行業的分包商之一，截至2018年5月31日止年度錄得收益約182.7百萬港元，佔2018年按收益計算的填海工程行業總市場份額約1.1%。

截至2017年及2018年5月31日止年度，以及截至2019年2月28日止9個月，裕勤控股的收益分別約為216.1百萬港元、269.6百萬港元及238.5百萬港元。同期其毛利分別約為28.4百萬港元、42.7百萬港元及40.8百萬港元，而毛利率分別約為13.2%、15.8%及17.1%

通過翻閱招股資料，鳳凰網港股對其經營方面存在的主要風險進行了梳理：

客戶集中度頗高

據招股資料顯示，截至2017年及2018年5月31日止年度，以及截至2019年2月28日止9個月，裕勤控股來自五大客戶的收入分別佔相關期間收益約85.3%、92.8%及94.4%，呈現出遞增趨勢。而同期，最大客戶佔收益分別約25.6%、36.4%及34.9%。

需要注意的是，如果客戶發生風險或變化，對於客戶集中度高且單個客戶的銷售量較大的企業將產生較大的衝擊。對於客戶集中度過高的現狀，裕勤控股表示，無法保證透過自現有及新潛在客戶獲取大量新項目來實現客戶群的多樣化。

分包成本激增

據招股資料顯示，裕勤控股可能委聘分包商進行還是建築工程及其他土木工程。截至2017及2018年5月31日止年度，以及截至2019年2月28日止9個月，裕勤控股的總分包費用分別佔總直接成本約27.9%、29.8%及73.3%。裕勤控股對此表示，分包費用的任何意料之外的大幅增加都會對其盈利能力造成不利影響。

分包成本主要指為履行具體項目責任而向獲委聘分包商已付及應付的費用。此外，根據分包合約的條款，分包商可能負責提供相關設備及進行其工程。截至2017年及2018你那5月31日止年度，以及截至2019年2月28日止9個月。裕勤控股的分包成本分別約為52.4百元港元、67.6百萬港元及144.9百萬港元，分別佔其同期總成本約27.9%、29.8%及73.3%。裕勤控股對此表示，由於其各項合約的成本架構受多種因素影響所差異，因此其每年整體直接成本的構成會有波動。

應收賬款波動風險

據招股資料顯示，於2017年5月31日、2018年5月31日及2019年2月28日，貿易應收款項分別約為16.8百萬港元、23.2百萬港元及12.0百萬港元，分別佔同期流動資產總值約53.8%、24.3%及11.1%

此外，截至2017年及2018年5月31日止各年度，以及截至2019年2月28日止9個月，裕勤控股的貿易應收款項週轉日分別約為14.3日、27.1日及20.1日。裕勤控股表示，一旦其客戶出現財政困難或現金流量問題，可能導致其延遲或拖欠付款，從而影響財務狀況和業務發展。

市場份額下降風險

據招股資料顯示，香港的填海工程行業較為集中，參與者數目較少。截至2019年3月，認可公共工程承建商名冊中海港工程類別丙組有26名承建商，可承辦合約價值超過300百萬港元的填海工程項目。現有參與者之間的競爭激烈。擁有熟練技術團隊實行有效的填海方法及擁有船隊為填海工程行業競爭的兩大因素。

按填海工程產生的估計收入計算，填海工程行業的五大參與者佔2018年總市場份額的35.4%。裕勤控股作為填海工程行業的分包商之一，截至2018年5月31日止年度錄得收益約為182.7百萬港元，佔2018年按收益計算的填海工程行業總市場份額約1.1%。

裕勤控股表示，隨著預期未來來自本地及國際參與者的競爭加劇，如果未能保持或提升其於海事建築空城行業及其他土木工程行業的競爭力及維持客戶基礎，則會可能導致其溢利下降。

原材料價格波動風險

據招股資料顯示，原材料成本佔填海工程總成本的絕大部分。自2006年以來，中國政府一直對天然砂（包括河砂及海砂）實施各種出口限制。作為替代方案，填海工程承建商可從菲律賓及馬來西亞等海外國家進口海砂。

海外市場的運輸成本導致進口海砂價格上漲。根據政府統計處的資料，天然砂的進口價格由2013年的約每噸44.2港元上升至2017年的約每噸62.1港元。來自中國的海砂供應有限及進口海砂的高價可能會對填海工程承建商的盈利潛力造成不利影響，從而阻礙香港填海行業的增長。

截至2017年及2018年5月31日止年度，以及截至2019年2月28日止9個月，裕勤控股產生此等材料成本分別佔其直接成本約31.2%、5.1%及1.1%。雖然佔比持續下降，但裕勤控股仍表示，無法保證此等材料成本保持穩定，仍會面臨此等材料價格波動風險。從而對其盈利能力產生負面影響。

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