招商证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
光环新网(300383)
事件：公司4月9日发布2020年第一季度业绩预告，预计2020年Q1实现归母净利润2.0-2.4亿元，同比增长2.48%-22.98%，预计非经常性损益为-100万元；同时发布公告，引入开域国际作为战略投资者入股无双科技及二级子公司新光环无双科技。
评论：
1、业绩符合预期，IDC上架率逐步提升，云计算业务保持增长
根据公司公告，公司2020年一季度单季度归母净利润中值为2.2亿元，同比增长12.8%，环比增长4.3%。2020年一季度，公司IDC业务与云计算业务稳步发展，其中云计算收入占总收入约80%；公司收购的科信盛彩IDC预计达到业绩承诺预期。公司IDC机房处于稳步建设中，截至今年一季度，共计投放超3.6万个机柜，上架率超76%，预计到今年年底建成机柜有望达4-4.2万个。
2019年由于受到整个云产业链回调、流量增速放缓等因素的影响，公司上架速度有所放缓，从2019年三季度开始，国内外云巨头资本开支增速逐步改善，有望带动云产业链重回高增长轨道，叠加疫情拉动云视频、在线教育等高流量业务加速发展，有望促进公司上架速度的加快。
2、开域国际战略入股无双科技及新光环无双，有利于整合资源优势，推动无双科技业务发展
公司全资子公司无双科技主要从事智能广告营销业务，为进一步提升无双科技发展规模，提高数字营销业务的服务水平，公司引入开域国际控股有限公司作为战略投资者，开域国际拟向无双科技增资2500万元持有无双科技2.92%的股权，其中2437.8万元进入资本公积（本次增资以无双科技投前估值8.3亿元为前提进行），拟向新光环无双增资200万元持有新光环无双16.67%的股权。
开域国际控股有限公司由SINO AD INVESTMENT PTE.LTD.100%持股，SINO是一家新加坡有限责任公司，由美国知名PEKKR及其关联基金共同设立并合计持有100%的股权，SINO同时持有上海开域信息科技有限公司100%股权，上海开域信息科技有限公司是国内领先的一站式数字科技和解决方案提供商，涵盖数字营销、品牌传播、电商代运营、AI、智能硬件、新零售解决方案和平安城市综合解决方案等。上海开域信息科技有限公司向包括领先消费品牌、金融机构、游戏、互联网服务等行业在内的广大客户提供全方位的数字营销解决方案，目前已服务超过2000家企业客户。开域国际和无双科技在互联网营销业务等方面有望协同发展，有利于无双科技与开域国际发挥各自的技术、客户渠道优势，加强深度业务合作，进一步对互联网整合营销领域进行创新与拓展，同时有望推动无双科技业务发展，助力无双在行业内保持领先水平。
3、大力布局京津冀、长三角地区核心地段，IDC龙头地位不断夯实
北上广等骨干网核心节点城市拥有靠近客户、网络质量优质、人才丰富等优势，IDC需求旺盛，但土地和能耗指标有限，同时政策趋严，核心城市IDC稀缺性价值加剧。公司目前共有八大数据中心，主要位于北京和上海，稀缺性价值显著，议价能力较强，能力较强，同时IDC客户结构优质，高价值客户占比较高，盈利能力强劲。公司目前正在京津冀地区、上海及长三角地区IDC市场积极布局，房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等项目正在筹划和建设中，全部达产后，公司将拥有约10万个机柜的服务能力，龙头地位将进一步夯实。
4、光环云数据提供全方位云推广服务，赋能云业务发展
公司在2018年成立了光环云数据团队，以建设和运营光环云网为基础，通过光环云赋能平台，为广大用户、渠道与生态合作伙伴提供全周期云服务的推广、交付与客户支持。光环云目前拥有光环云网和光环云运营服务与应用集成两大产品线，包含AWS产品（为AWS云服务提供全方位的营销与服务支持）、网络服务（为客户提供覆盖全国主要城市的一站式云接入、端到端组网服务、可视化网络管理）、裸金属服务（通过光环云网裸金属服务器管理系统，灵活选配多种机型支撑不同的业务计算需求）三种服务。光环云团队成员包括电信、IT和互联网数据中心领域资深从业者，在把海外云计算技术与服务从概念到实施落地引入中国方面具有丰富成功经验，有望推进云业务的发展。
5、大IT云化浪潮下的IDC王者，维持“强烈推荐-A”评级
国内云计算和IDC行业均处于初期发展阶段，未来成长空间较大。公司在北京和上海等核心城市拥有大规模IDC布局，政策趋严下IDC稀缺性价值进一步凸显，同时公司正在核心城市及其周边积极储备资源，成长能力强劲；光环云数据助力AWS云服务的推广以及公司云生态的搭建，有望打开公司新成长空间。
国外云计算和IDC发展相对成熟，外资主要使用EV/EBITDA对IDC企业进行估值，从EV/EBITDA来看，2020年全球主要IDC企业均值约为22倍，EBITDA增速均值约为10%，全球IDC龙头企业Equinix约为23倍，EBITDA增速约为9%，而公司2020年EV/EBITDA估值为26.6倍，略高于行业平均水平，但公司EBITDA增速远高于行业均值，且我国云计算和IDC尚处于初期发展阶段，我们认为公司估值仍具备提升空间。
预计公司2019-2021年净利润分别为8.22亿元、10.01亿元、12.94亿元，对应EPS分别为0.53元、0.65元、0.84元，对应PE为46.8倍、38.4倍、29.7倍，对应EV/EBITDA分别为31.0倍、26.6倍、22.2倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：IDC机房交付和销售进度低于预期；与AWS合作不顺利
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