調味品行業處於上升期，市場集中度有待提升。我國調味品和發酵製品2023年行業收入有望超過5000億元，2019-23年5年複合增速約8%，由居民的消費需求推動行業量價齊升。對標我國白酒/乳製品及日本調味品行業發展歷史，我國調味品行業處於完全競爭環境，市場集中度有望進一步提升。
品牌與渠道共振，堅實的渠道通路增強收入確定性。“海天”品牌馳名全國，公司現有的“經銷網絡—餐飲/零售端—消費者”的渠道通路十分穩固，其：1）通過保障經銷商投資回報率實現經銷網絡深化裂變，“三五”期間公司經銷網絡數量質量均有望顯著提升；2）發揮在餐飲、零售終端分別具備成本、費用優勢，強化公司對銷售終端的話語權，有助於海天產品面對不同市場環境都能保有優勢地位。
發揮產品競爭力，提升市場佔有率。基於生產端的成本優勢(原料採購、加工技術等)和市場定價主導權，海天產品市場競爭力強。2019年公司醬油/蠔油收入增速分別為13.6%/22.2%，高於行業增速。隨著產品規模的持續提升，海天在醬油品類市場佔有率有望在2025年達到近30%,高於19年的18%。
堅持長期戰略，海天未來可期。公司堅持長期發展戰略，當前處於做大規模的階段，通過產品策略、渠道網絡以及費用調控加速收割市場份額，強化企業內核。我們認為隨著第三個五年計劃的逐步達成，公司將有能力迎接更廣闊更富想象力的發展機遇。
盈利預測：預計公司2020-2022年營收分別為227.6/261/299.1億元，同比增長15%/14.7%/14.6%，EPS分別為2.34/2.74/3.22元，同比增長17.9%/17.3%和/17.5%。採用DCF絕對估值法，予以134.57元目標價，對應2021年49.1倍PE。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動，行業景氣度下降，行業競爭加劇，食品安全。
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