稳健的领跑者 第三个五年值得期待

调味品行业处于上升期,市场集中度有待提升。我国调味品和发酵制品2023年行业收入有望超过5000亿元,2019-23年5年复合增速约8%,由居民的消费需求推动行业量价齐升。对标我国白酒/乳制品及日本调味品行业发展历史,我国调味品行业处于完全竞争环境,市场集中度有望进一步提升。


品牌与渠道共振,坚实的渠道通路增强收入确定性。“海天”品牌驰名全国,公司现有的“经销网络—餐饮/零售端—消费者”的渠道通路十分稳固,其:1)通过保障经销商投资回报率实现经销网络深化裂变,“三五”期间公司经销网络数量质量均有望显着提升;2)发挥在餐饮、零售终端分别具备成本、费用优势,强化公司对销售终端的话语权,有助于海天产品面对不同市场环境都能保有优势地位。
发挥产品竞争力,提升市场占有率。基于生产端的成本优势(原料采购、加工技术等)和市场定价主导权,海天产品市场竞争力强。2019年公司酱油/蚝油收入增速分别为13.6%/22.2%,高于行业增速。随着产品规模的持续提升,海天在酱油品类市场占有率有望在2025年达到近30%,高于19年的18%。
坚持长期战略,海天未来可期。公司坚持长期发展战略,当前处于做大规模的阶段,通过产品策略、渠道网络以及费用调控加速收割市场份额,强化企业内核。我们认为随着第三个五年计划的逐步达成,公司将有能力迎接更广阔更富想象力的发展机遇。
盈利预测:预计公司2020-2022年营收分别为227.6/261/299.1亿元,同比增长15%/14.7%/14.6%,EPS分别为2.34/2.74/3.22元,同比增长17.9%/17.3%和/17.5%。采用DCF绝对估值法,予以134.57元目标价,对应2021年49.1倍PE。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:原材料价格波动,行业景气度下降,行业竞争加剧,食品安全。


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