华西证券发布投资研究报告，评级: 增持。
禾丰牧业(603609)
事件概述
公司发布2019年年报，报告期内，公司实现营业收入177.92亿元，yoy+12.96%；实现归母净利润11.99亿元，yoy+117.30%。我们预计，2020-2022年，公司EPS分别为1.74/1.84/1.96元，当前股价对应PE分别为7.34/6.91/6.49X，首次覆盖，给予“增持”评级。
分析判断:
猪料弹性巨大，禽料、反刍料、水产料表现亮眼
2019年，公司实现饲料销量261.76万吨，同比增长11.29%。具体来看，猪料方面，受非洲猪瘟疫情影响，生猪存栏下滑至历史低位，公司猪料销量90.91万吨，同比增长7.70%，实现逆势增长，随着生猪产能的触底回升，公司猪料弹性巨大，预计2020年一季度公司猪料销量同比增长50%以上；禽料方面，受益于猪鸡替代效应，禽料景气度较高，养殖户养殖积极性高涨，带动公司禽料快速放量，实现禽料销量106.67万吨，同比增长14.23%；反刍料方面，公司反刍料实现销量40.80万吨，同比增长11.18%；水产料方面，公司实现水产料销量15.77万吨，同比增长7.71%。
肉禽养殖/屠宰业务高速增长，产业链配套优势凸显
2019年，公司新增种鸡场5个，新增孵化场2个，新增商品鸡舍450栋，公司控股及参股企业实现白羽肉鸡养殖量4.21亿羽，同比增长36%，生产肉鸡分割品133.8万吨，同比增长18%。此外，公司分别与台前县人民政府、易县人民政府签署了战略合作框架协议，项目建成后，预计每年新增商品鸡雏孵化产能1亿羽、养殖及屠宰产能1.8亿羽、熟食产能2万吨。公司肉禽产业链继续保持高速增长态势，产业链配套优势进一步凸显。
生猪养殖战略稳步推进，有望贡献公司利润弹性
公司综合考虑行业发展趋势以及自身优势，于2年前正式切入生猪养殖领域。目前，公司生猪养殖战略正在稳步推进中，截至报告期末，公司通过自建、合资的方式在辽宁、吉林、河南、河北、黑龙江以及安徽等地布局了生猪养殖业务。我们预计，2020-2021年，公司生猪出栏量分别为60/120-150万头，头均盈利分别为1500元/头、500元/头左右，随着公司生猪养殖战略的稳步推进，生猪产能的逐步释放将显著增强公司的利润弹性。
投资建议
我们预计，2020-2022年，公司营业收入分别为217.06/260.48/312.57亿元，归母净利润分别为16.02/17.00/18.11亿元，对应EPS分别为1.74/1.84/1.96元，当前股价对应PE分别为7.34/6.91/6.49X，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
猪价超预期下跌；生猪出栏量不及预期；猪鸡替代不及预期。
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