管理鋼鐵大王遺產的基金會
美國鋼鐵大王安德魯·卡耐基廣為人知。他一生慈善，在世時就捐贈良多。在其生命尾聲，卡耐基決定用其僅剩的1.5億美元，成立慈善基金，永久運營。卡耐基基金會（Carneige Corporation）於1911年成立，目前已有百餘年曆史。按照基金會的政策，每年要捐獻其資產的5%。在不斷進行捐贈後，基金會仍然擁有35億美元資產。
鋼鐵大王 安德魯·卡耐基
目前，卡耐基基金會的投資由其首席投資官金姆·劉女士負責打理。金姆進入投資領域已有近30年經驗。90年代初期，她從哈佛商學院畢業後，進入了福特基金會進行科技股投資。從2000年開始，金姆轉為為福特基金會進行私募股權投資。在福特工作13年後，金姆加入了愛倫．舒曼（Ellen Schumann）領導的卡耐基基金會投資團隊。舒曼在此之前曾在耶魯大學捐贈基金為大衛．史文森工作，她將史文森的捐贈基金投資理念帶入了卡耐基。在金姆看來，福特基金會和舒曼領導下的卡耐基基金會是兩種截然不同的投資理念和方式。從金姆的視角，我們可以同時瞭解美國兩種不同基金的投資方式，也讓我們從另一個視角瞭解捐贈基金模式的鼻祖史文森的投資方式。點擊此處收聽原版採訪。
截然不同的卡耐基基金會和福特基金會
金姆·劉
當金姆在福特基金會時，福特基金會採用了相對傳統的投資方式，主要配置在傳統的資產類別，例如股票和債券，而並沒有大量配置對沖基金等另類資產。當時福特的首席投資官認為，從另類資產中獲得的也可以從傳統資產中獲得。在這一理念下，首席投資官要做的是在不同的市場環境下決定各類資產的配比，例如是配置60%股票、40%債券，還是60%股票、30%債券和10%另類資產。在決定配置後，首席投資官授權不同的資產類別團隊執行這一配置。不同資產類別的團隊相對獨立，僅需要了解自己負責的資產類別下的投資，而無需瞭解其他資產類別的情況，因此團隊之間的合作也較少。所以，這一方法下要求首席投資官有很強的戰術配置能力，並且不同資產類別下要設置專業的團隊。 相對而言，這樣的組合波動性更強。
在 卡耐基基金會 ，舒曼借鑑了史文森發明的“
耶魯模型 ”。耶魯模型是一個相對分散的投資組合，投資於各類不同特徵的投資（idiosyncratic investments）。從策略的角度講，耶魯模型和福特的理念恰恰相反。耶魯模型將組合視為一個統一的組合。雖然不同資產類別可能有具體的團隊負責，但是投資委員會必須審視不同資產類別下的每一個投資，並對不同的投資之間進行對沖。耶魯模型下的投資團隊對投資組合有著全面的掌握。
在卡耐基基金會，每一項投資都需呈送投資 委員會 批准。雖然如此，但由於委員會充分信任投資團隊，自金姆在卡耐基基金會工作開始，只有一項投資沒有被委員會批准。而在福特基金會，只有委託外部公開市場管理人管理 2億 美元以上的決定需要經過投資委員會批准，基本上絕大多數的投資決定是由首席投資官做出的。
對於金姆來講，投資方法千千萬萬，各有其道理，沒有絕對的好與壞。最重要的是找到適合自己機構的投資策略，關注如何執行自己的投資策略以及如何持續地執行。卡耐基基金會能夠採用耶魯模式的投資，得益於基金會對於長期理念的堅持，不僅體現在投資上，也體現在基金會其他方面的管理上，例如捐贈的方向、對創始人卡耐基的理念的堅持。
擔任首席投資官：對另類資產的偏愛
在舒曼退任首席投資官後，金姆和她的同事兼好友梅瑞迪斯．詹金斯（Meridith Jenkins）一起擔任聯席首席投資官。這是一段不尋常的經歷，這在美國的投資機構裡也是不常見的。通常投資機構只有一位首席投資官來承擔投資工作的責任。聯席首席投資官則意味著將這一責任分攤，如何讓兩人同時為投資工作負責，而不讓另一方感到更多或更少的責任是一門學問。金姆和詹金斯將兩人的合作關係推向了極致，適合有類似問題的機構參考。關於兩人如何分配工作，可以參見這一集的音頻內容。
在擔任聯席首席投資官5年後，詹金斯離開了卡耐基基金會，成為了紐約三一教堂的第一任首席投資官。金姆則成為了卡耐基基金會的唯一首席投資官。
成為首席投資官後，金姆的變化在於她需要花更多時間來思考資產配置，以及培養團隊。作為史文森的信徒，金姆繼續在卡耐基施行耶魯模型。但是，史文森在耶魯使用的方法並不完全適合其他機構，需要在執行的過程中進行改良。例如，耶魯每年都會收到捐贈，而
卡耐基則沒有除投資以外的資金流入 ，只有流出。35億美元的管理規模在諸多機構投資人中是一個 不起眼 的存在，金姆和她的團隊需要說服優秀的資產管理人接受他們的投資。
但規模小有時候也是一種優勢，卡耐基可以投資於一些另類的小機會，這對於單筆投資需要達到一定規模的大型投資者來講是不可能抓到的機會。相對於有效市場，卡耐基花更多時間去研究那些另類的低有效性市場。例如，從2012年起，卡耐基就開始研究拉丁美洲市場，但是直到2016年後期，卡耐基才投出了在這個地區的第一筆投資。它投資了秘魯一家只有2000萬美元規模的資金。對於管理200多億美元的耶魯大學，這樣的小機會是不值得去投入時間的。再譬如，當其他投資者都在觀望或恐慌時的阿根廷大選前，卡耐基投資了阿根廷市場。金姆也喜歡投資那些初創還沒有業績去證明自己能力的基金。在這樣的市場裡，有效性不足，所以能夠創造額外的收益。卡耐基也願意讓自己投資的基金集中倉位，做一些看起來不合理的投資。這樣的投資只有那些長期資金，並且不以對標某一指數為目標的資金，才可以做的到。因為卡耐基資金的長期性質，他們願意花時間去等待一項投資結出碩果，也願意在投資前花長時間做研究。
在正式進行投資前，金姆和她的團隊會花時間去教育投資委員會新的投資趨勢。當機會來臨時，投委會也能認同投資團隊的判斷。為在投資中加入異質的、不相關的因素，金姆總是歡迎她的團隊帶給她一些奇怪的想法。之前金姆的團隊已經做過了加密貨幣、積極投資/消極投資、機器人、房地產、自動駕駛等方面的研究。採訪時，他們正在就人口變化、零售行業進行研究。他們還會對其他的一些有意思的主題進行研究，例如千禧一代如何思考住房，以及這種想法對城市的變化。雖然這些課題不會對當下的投資產生直接的影響，但是這樣的研究會促使投資團隊更積極地思考未來的可能性。
卡耐基當前的投資組合挑戰
在採訪時，卡耐基基金會對外投資了
120個左右的基金 ，橫跨 8個資產類別 ，在每個資產類別平均有10-15個基金。在有些資產類別裡，卡耐基配置了超出平均的基金，例如在風險投資領域，它可能配置了10個美國市場的基金和10個新興市場的基金。在對沖基金組合裡，它只有10個左右基金。在房地產領域，它配置了10個左右基金。它也在資源領域配置了10個左右基金。
金姆希望未來能在更為另類的資產裡配置更多資金，目前僅有5-10%左右的資金在這個領域。隨著資產收益率漸行漸低，而基金會每年5%的捐贈目標不會隨之減少，金姆認為只有投資更多這類另類資產才可能獲得足夠多的回報。這就是金姆帶領下的卡耐基基金會對於捐贈基金模型的改良。
資產管理極大地依賴於基金經理的能力。通常，基金經理退休時，他的基金就被關閉了。也常常可以看到從一些成功的基金出來的員工創立的新基金。在這個領域近30年的經驗，讓金姆看到了大量這樣的案例。常常人們認為從大基金出來的小基金會複製大基金的理念，但是金姆所看到的是小基金與其原來所在的大基金有著巨大的不同。當然有時候這些小基金有著與大基金類似的基因。這種情況下，如果要增加對於已關閉的大基金的配置，可以配置於那些離開大基金的小基金。與一些投資者不一樣的地方在於，金姆作為資產的受託管理人，不喜歡投資所謂的“one man shop”（一人基金）。如果在非常看好的情況下，她寧願只投資一小筆錢給這一位基金經理，在他更為成熟時，投入更多資金。
在剛接手成為聯席首席投資官時，這也是金姆遇到的重要問題。當時卡耐基基金會組合裡的大量基金面臨 接班人 的問題。而且這也是一個普遍問題，在各個資產類別裡都存在這一問題。金姆和她的團隊不得不從那時起開始尋找與現有基金略不一樣的基金，來逐漸替換這些面臨接班人問題的基金。所以，在構建基金組合時，也要注意基金經理的年齡問題， 搭建不同年齡梯隊的組合 。
這也是投資帶來的樂趣，雖然很有壓力，但金姆熱愛投資中時時刻刻帶來的新問題與挑戰。
如何挑選投資團隊成員
作為資本配置者，需要有 宏觀的長期視角 。這也體現在投資團隊成員的選擇中。雖然投資團隊的主要任務是挑選基金投資，但這不意味著他們只要認識這個領域的所有基金經理就足夠了。他們要懂得比這更多。例如，負責房地產投資的成員，除了知道誰是最好的房地產基金經理以外，他還要知道未來的城市規劃、交通會是什麼樣子，未來會因此做何種變化，這種變化何時會發生。這樣才能在投資時適應未來的變化趨勢。未來的變化發生需要時間，不一定體現在現時的主要組合裡，但是可以做一些邊緣的配置。
在投資行業，通常人們認為經驗造就好的投資回報。但是，金姆認為，為了應對未來的變化，需要在團隊中加入年輕血液。在打造團隊時，金姆注重讓團隊始終有新的年輕成員進入，在現在快速變化的時代，金姆認為這將變得更加重要。
做一個有意思的投資人
在我們印象裡，資產管理行業的人似乎是刻板、枯燥的。其實不然，他們有著有意思、願意接受挑戰的人生。金姆也一樣。她在50歲時，做了一個50個不曾做過的事情清單，期望在50歲以後的人生實現。這個清單裡的事情有大有小，有免費的，也有需要花錢的，有的甚至會讓她覺得極度不舒適，例如乘坐無門直升機環紐約遊，但它們都是有意思的事情。她也愛美食，去香港時會去吃雲吞，在紐約偶爾會去米其林餐廳嘗試。她會立下每月行走100英里的目標，也會參與拳擊訓練。雖然運動不是她的最愛，但她也有最愛的運動員，網球選手威廉姆斯，最難忘威廉姆斯在2007年獲得澳大利亞公開賽的瞬間。像平常人一樣，她也沉迷於電視劇，例如«權力的遊戲»。雖然管理著令人尊敬的卡耐基基金會35億美元的資產，她更像是一位身邊有意思的朋友。
作為美國少數族裔的第二代移民，金姆．劉的成功是令人尊敬的，她獲得«機構投資者»雜誌授予她的“2017年度捐贈基金和慈善基金首席投資官”稱號可謂是實至名歸。她在經歷了兩種不同的資產管理理念後，選擇採用史文森創立的捐贈基金模型來管理卡耐基基金會，並不斷根據在實踐中遇到的挑戰加以改良，不斷加入另類的一些投資機會。更重要的，她是一個讓你覺得有意思的人。
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