國信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國平安(601318)
主要結論與內容
區別於同行，公司核心競爭優勢在於廣泛的客戶基礎、強大的銷售渠道、創新科技的應用。壽險業務質量國內領先，壽險改革推動價值增長。科技賦能金融，構築新的護城河，長期增長可期。
核心優勢：治理先進、戰略明晰、集團協同
公司核心競爭力來源於其先進的公司治理模式，分散的股權為管理層提供發揮空間、採取聯席 CEO 制度決策模式、構建股權激勵機制等，為保險業務保駕護航，同時引領金融科技創新。互聯網用戶潛力巨大，精細化客戶經營創造協同效應。分紅與營運利潤相關，分紅確定性高。
壽險業務品質領先，改革堅定推進
（1）對代理人銷售渠道一貫重視，強化重點從規模建設逐漸轉移到效率建設，且運用科技、優才計劃升級代理人隊伍，整體新業務價值率和代理人產能呈現上升趨勢；（2）近年來 NBV 快速增長，價值創造能力已經明顯提速，ROEV 高於同業，且在未來幾年可持續；（3）具備超強利潤儲備，保證利潤持續穩健增長。2019 年平安壽險剩餘邊際餘額為 9184.16 億元，較期初增長 16.8%，過去 5 年複合增速為 29.1%；（4）傳統分紅萬能均衡發展，利率風險敞口低於同業。
科技賦能金融，構築金融科技護城河
通過科技全面賦能金融主業，降低經營成本，加強風險管控，提高客戶轉換率與客均利潤。2019 年五大生態圈貢獻新增客戶 40.1%，生態圈的構建更好地推動了客戶遷徙。整體板塊已經進入盈利週期，雖然盈利佔比低，但客戶指標、業務指標快速提升，未來發展潛力巨大。
投資建議
公司受疫情影響及無風險利率下行影響最小，體現出競爭實力。估值處於歷史底部，與逐漸改善的基本面形成背離，維持“買入”評級。
風險提示
疫情持續超預期；代理人渠道實力下降；長端利率大幅下滑。
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