兴业证券发布投资研究报告，评级: 审慎增持。
金风科技(002202)
投资要点
事件：＃2019年公司实现营业收入382.45亿元，同比增长33.11%，实现归属母公司净利润22.10亿元，同比下降31.30%，实现扣非归母净利润16.21亿元，同比下降43.53%，业绩符合预期；2019年公司拟每10股派发现金红利1.6元；同时，公司预计2020年一季度实现净利润8.00亿-9.14亿，同比增长250%-300%，业绩整体符合预期。
风机短期盈利承压，下半年拐点已现：分业务板块看：（1）风机板块，2019年实现营收288.7亿元，同比+29.8%。主要系风机销售8.2GW，同比+39%。但盈利能力出现大幅下滑，毛利率12.3%，同比下降6.7个百分点。主因产品售价同比下降7.3%，成本端小幅提升0.6%，毛利率承压严重。19年实现净利润为2.14亿元，净利率为1%。但毛利率拐点已现，公司19年上半年风机毛利率11.3%，下半年回升至12.9%，主要是售价提升1.6%带来的盈利修复。我们认为，参考招标价格走势，公司风机毛利率处于加速上行通道。（2）风电服务板块，19年实现营收35.8亿元，同比+116.5%，实现净利润为0.33亿元；（3）风电场开发板块，19年实现营收42.7亿元，同比+8.98%，实现净利润16.14亿元；（4）其他板块，实现营收15.3亿元，其中水务收入7.9亿元同比+25.6%，实现净利润5.73亿元。
招标规模翻倍增长，招标价格底部反弹20%：19年国内风机招标量已达到65.2GW，同比增长94.6%，创年度最高招标量历史纪录。2019年12月，2.0MW级别机组投标均价为4,072元/kW，较18年12月价格回升22.4%。2019年12月，2.5MW级别机组投标均价为4004元/kW，同比价格提升16.5%，，电前瞻指标向好，2020年迎来量价齐升。
投资建议：我们调整了盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为1.03元、1.26元、1.31元,对应(3月31日)估值分别为9.2倍、7.5倍、7.2倍，予以审慎增持评级。
风险提示：1、弃风限电改善不及预期；2、行业新增装机不及预期；3、原材料价格波动过大；4、行业竞争导致产品售价大幅波动；
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