民生证券发布投资研究报告，评级: 谨慎推荐。
华灿光电(300323)
一、事件概述
近期，公司发布2019年度业绩快报：营收27.2亿元，同比-0.6%，归母净利润-9.1亿元，同比-471%；基本EPS为-0.83元，同比-445.8%。
二、分析与判断
业绩低于预期，受LED行业供大于求、价格大幅下滑拖累
公司在19年业绩预告中披露，归母净利润-8.87亿元至-8.82亿元。19Q4单季营收7.5亿元，同比增长89%，环比增长4.7%；19Q4归母净利润为-1.9亿元，18Q4为-2.5亿元，亏损幅度同比收窄，19Q3为-1.8亿元。2019年业绩大幅下滑主要因为：LED芯片2019年整体产能过剩，产品价格大幅下跌，公司整体减少普通照明产品的生产和供应，营收略有下滑；前三季度整体产能利用率较低，芯片业务累计亏损较大。
19Q4产品结构优化+MiniLED起量，芯片业务经营利润环比改善
自18Q4以来，受LED供给过剩影响，LED芯片价格持续下降。公司在19Q4优化LED芯片产品结构和客户结构，产能利用率相对前三季度有所回升，MiniLED起量，芯片业务经营利润亏损幅度环比收窄，毛利率有所提升。前三季度累计亏损较大，再加上计提大额存货减值影响，芯片业务全年大幅亏损。
受LED芯片行业产能过剩影响，衬底片收入下滑拖累业绩
2019年受LED行业周期性下行影响，衬底片单片价格大幅下降，公司战略性控制衬底片业务产能利用率以降低库存，单片成本有所提升。因而衬底片业务平均毛利率和销量下滑，总收入下滑37%，公司全额计提了衬底片业务收购时形成的商誉2.54亿元。
LED芯片出现行业性亏损，MiniLED有望提振行业需求
2019年LED芯片行业出现行业性亏损，从存货周转天数看行业已经触底。供给增长有限，由于LED芯片价格较低，预计2020年行业新产能增速同比将大幅放缓至10%，厂商将减少中低端芯片产能利用率，行业集中度将进一步提升。MiniLED将有望提振行业需求。据LEDinside，苹果有望将MiniLED用于新款iPad、MacBook产品。预计MiniLED背光电视将进一步起量。我们认为，LED芯片行业已经处于周期性底部，公司前瞻布局MiniLED产能，随着MiniLED背光和显示需求逐步起来，业绩将有望改善。
三、投资建议
预计19/20/21年归母净利润分别为-9.1/1.0/2.3亿元，PB分别为1.3X/1.3X/1.2X。参考SWLED行业PB（算术平均）为5倍。考虑到下游需求复苏有一定不确定性，首次评级，基于谨慎原则，给予“谨慎推荐”评级。
四、风险提示：
1、原材料价格波动；2、下游需求放缓；3、新产能爬坡不及预期。
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