中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華能國際(600011)
核心觀點
公司2019年歸母淨利潤16.9億元，同比增長17.2%，業績低於預期，主因是計提58.1億元大額資產減值。發電主營業務後續有望受益於煤價下行，實現核心盈利能力的持續修復。預計公司2020-2022年歸母淨利潤為61/77/81億元，對應動態PE為12/10/9倍，維持“買入”評級，目標價6.3元。
2019年EPS0.06元，業績不達預期。公司2019年營業收入1,734.8億元，同比增長2.1%；歸母淨利潤16.9億元，同比增長17.2%；折算EPS為0.06元，同比下滑14.3%，業績低於預期。分季度看，公司19Q4營業收入462.5億元，同比增長5.4%；歸母淨利潤-37.0億元，虧損額擴大573.2%；折算EPS為-0.26元，虧損擴大420.0%。公司擬每股派息0.135元，分紅額同比提升35%。
煤價下行紅利顯著釋放。2019年，公司售電量3,881.82億千瓦時，同比下降4.4%；綜合含稅上網電價417.0元/MWh，同比下降0.4%，考慮增值稅率下調，判斷不含稅電價同比提升。含稅標煤單價同比下滑46.2元/噸；全年單位燃料成本223.2元/MWh，同比下降5.8%。受益於煤價下行，公司毛利同比提升31.8%至253.1億元，經營現金流淨額同比提升29.2%至373.2億元。2020年，我們預計公司將持續受益於燃料成本下行，對沖疫情期間電量短期受損以及“基準+上下浮動”機制對電價的小幅衝擊，實現盈利能力的持續修復。
計提大額減值，拖累業績。公司2019年計提資產減值損失58.1億元，其中固定資產減值損失40.7億元，是業績不達預期的主因。減值的主因包括國內電廠提前關停、利用小時數下滑、經營情況低於預期，以及電廠及煤礦的報廢等。
2020年資本開支擬大幅提升，其後自由現金流有望釋放。公司2019年實際資本支出337.0億元，測算自由現金流36.2億元。公司2020年計劃資本支出470.5億元，同比擬提升40%，主要是風電資本支出擬同比提升139.5億元至315.8億元。2020年是陸上風電搶裝的最後一年，我們預計公司2021年起，資本支出有望進入下行通道，疊加火電盈利能力提升，屆時自由現金流有望顯著增厚。
風險因素：煤價下行不及預期，電價低於預期，利用小時數不達預期
投資建議：基於公司2019年業績情況以及今年以來煤價大幅下行的形勢，我們將公司2020-2021年歸母淨利潤預測上調5%/10%至60.6/76.5億元，新增2022年歸母淨利潤預測為81.1億元，對應2020-2022年動態PE為12/10/9倍，按2020年1.3倍PB，給予A股目標價6.3元，維持“買入”評級。
閱讀更多 Dword 的文章
