万孚生物：业绩实现快速提升，长期发展逻辑支撑公司成长財經頭條網

投资摘要

2019收入增速25.59%，扣非后利润增速38.28%

2019年实现营收20.72亿元，同比增长25.59%，归母净利润3.87亿元，同比增长25.90%，扣非后归母净利润3.71亿元，同比增长38.28%。公司同时发布一季度预告，预计2020Q1归母净利润为9,071.70万元–9,797.44 万元，较去年同期增长25-35%，扣非后同比增长28-38%，实现快速增长。

我们认为公司2020Q1增长符合预期，受新冠疫情影响，新冠病毒试剂盒以及传染病相关的检测预计快速增长，弥补了荧光定量平台由于门诊量下滑带来的负面影响。目前全球疫情仍处于紧张阶段，万孚的新冠病毒试剂盒是少数获得国家药监局NMPA认证通过的胶体金检测试剂盒，能够实现快速检测，较核酸检测具有操作简单、反应时间短、实验室要求条件不高等优点，将在全球疫情当中扮演重要角色，产能有望从30万人份/日爬升至50万人份/日，支援全球疫情。

POCT行业景气度高，万孚核心优势明显

我们依然站在公司长期发展逻辑角度看好公司。POCT是IVD行业增长最快的细分子行业之一，行业景气度高，国内POCT保持高速发展态势，增速约为20-25%之间，根据我们测算，目前国内POCT市场规模（不含血糖）为70亿人民币，未来仍有1.5倍市场空间等待挖掘，3-5年行业增速为25%。

万孚国内现有市占率约为10%，对标Alere峰值市占率在34%（2013年），我们认为万孚还有市占率提升空间，来源于三方面的核心竞争力分析：

1、产品丰富：万孚现有产品品类比国产和进口品牌都要丰富，能够覆盖大部分POCT细分市场，同时满足经销商、终端医院的各类需求。

2、先发优势：万孚是国内最早一批进入POCT领域的公司，构建了POCT整套体系，包括研发、生产、销售渠道、学术推广等，未来新增产品品类将通过现有渠道迅速导入，边际销售成本不高，相较小公司更有优势。

3、研发优势：万孚在新技术、新产品上研发处于领先位置，后续还包括已上市的化学发光、血凝、血气，未上市的分子，能够持续满足临床需求，是专注于做POCT领域的公司。

维持“买入”评级

我们预计公司 20/21/22年营收分别为27.5、35.6、46.4亿元，净利润分别为5.44、7.24、9.47亿元，EPS分别为1.59、2.11、2.76元，目前股价对应PE分别为50、38、29倍，维持“买入”评级。

风险提示：海外市场经营环境的不确定性、国内政策推进情况具有不确定性、新技术开发失败风险、竞争加剧导致利润空间下降、疫情进展具有不确定性等

公司本财年实现营收20.72亿元，同比增长25.59%，归母净利润3.87亿元，同比增长25.90%，扣非后归母净利润3.71亿元，同比增长38.28%。分季度看，本财年Q4实现营收6.48亿元，同比增长30.43%，归母净利润9729.1万元，同比增长14.08%，扣非后归母净利润9028.72万元，同比提升43.56%。

本财年公司经营活动产生的现金流量净额为3.1亿元，同比增长25.14%，经营性现金流净额/净利润为0.73，同比提升0.02。

应收账款周转率为5.33次，同比下降0.13次，存货周转率为3.70次，同比下降0.64次，总资产周转率为0.74次，同比下降0.02次。

公司本财年毛利率为65.21%，同比增加4.22pp，净利率为20.61%，同比下降0.39pp。报告期内，期间费用占比39.13%，同比增加0.77pp，其中销售费用率为24.01%，同比增加2.29pp，管理费用率为7.61%，同比下降1.08pp，财务费用率为-0.23%，同比增加0.13pp，研发费用率为7.74%，同比下降0.58pp。