交银研究在线 今天
文 | 唐建伟、刘健、黄晖
2019年，经常账户顺差1413亿美元，与GDP之比为1%；非储备性质金融账户顺差378亿美元，国际收支继续保持“双顺差”格局，与我们的预测基本一致。
一、货物贸易顺差扩大，服务贸易逆差收窄
2019年，经常账户顺差1413亿美元，2018年为255亿美元，顺差规模同比显著扩大。其中，货物贸易顺差4253亿美元，同比扩大8%，服务贸易逆差2611亿美元，同比收窄11%。
货物贸易顺差稳步扩大。受贸易摩擦和全球经济持续放缓影响，全年进出口增速均有所回落，其中，出口23990亿美元，较上年下降1%；进口受影响更大，进口额19737亿美元，下降2%，货物贸易顺差4253亿美元，增长8%，而且货物贸易顺差呈逐季扩大特征，1-4季度顺差分别为757亿、1050亿、1226和1220亿美元。
服务贸易逆差小幅收窄。服务贸易收支结构逐步优化，服务贸易逆差2611亿美元，逆差规模收窄11%。受贸易摩擦等影响，服务贸易的主要来源项旅行和运输逆差均有所收窄。
二、直接投资顺差收窄，其他投资波动加大
2019年，非储备性质金融账户顺差378亿美元，同比显著收窄。直接投资、证券投资顺差均有不同程度收窄，其他投资波动加大。
直接投资顺差收窄。 2019年，直接投资顺差581亿美元，顺差规模同比收窄37%。受贸易摩擦及全球贸易投资放缓影响，我国对外直接投资和境外对我国直接投资均有较大幅度下降。我国对外直接投资（直接投资资产）977亿美元，境外对我国直接投资（直接投资负债）1558亿美元，分别下降32%和34%。其中，境外对我国直接投资创近十年来新低。
证券投资顺差收窄。2019年，证券投资顺差579亿美元，连续 3 年保持顺差，但顺差规模同比收窄46%。从证券投资的资产负债来看，我国对外证券投资（资产净增加）894亿美元，较上年增长 67%，境外对我国证券投资（负债净增加）1474亿美元，下降8%，表明我国居民大幅增加对海外证券的配置力度。从证券投资的类别来看，股权投资顺差156亿美元，债券投资顺差424亿美元，同比分别下降63.7%和33.7%。股权投资顺差大幅下降，主要是由于受贸易摩擦等因素影响，2019年4月以来，我国股票市场震荡下跌，保持弱势，而美欧等股票市场则持续上涨，一方面境内主体增持海外股票，另一方面，境外投资者对我国股权投资增长放缓。
其他投资波动加大。2019年，贷款、贸易信贷等其他投资逆差 759亿美元，上年为逆差204亿美元。其他投资波动有所加大，1-4季度，其他投资差额分别为-135亿美元、7亿美元、-374亿美元和258亿美元。其中，我国对外的其他投资净流出（资产净增加）323亿美元，较上年减少77%；境外对我国的其他投资净流出（负债净减少） 437亿美元，上年为净流入1214亿美元。这在一定程度上表明，随着人民币汇率双向波动幅度扩大，市场预期分化，加之监管部门针对宏微观审慎监管持续强化，境内主体资产负债配置更加理性，内资外流压力显著放缓。但其他投资负债再度转为负值，也反映出内外部环境复杂多变形势下，外资流出压力有所增长。
错误和遗漏项逆差继续维持高位。2019年，错误与遗漏项逆差1981亿美元，连续五年维持较大规模。1-4季度，错误与遗漏项分别为-517亿、-519亿、-319亿和-626亿美元。尽管错误与遗漏项本质是一个残差项，国际收支平衡表中各个项目的记录都有可能产生“净误差与遗漏”，但一定程度也反映出非正规渠道资本流出规模可能较大。
三、2020年经常账户不确定性加大，非储备性质金融账户仍有望保持顺差
经常账户存不确定性较大，个别季度或出现逆差。新冠肺炎疫情导致对外经济活动受到显著冲击，加之大宗商品价格大幅下降影响，2020年我国进出口均可能出现负增长。最新数据显示，1-2月我国货物与服务贸易差额-377亿美元，预计一季度经常账户可能再现逆差。尽管我国复工复产持续加快，但海外疫情加速蔓延，全球经济按下“暂停”键，预计二季度我国进出口仍将受到影响，继续负增长。三四季度可能逐步恢复。考虑到我国制造业产业链完备，相关产品的国际竞争力依然较强，在国际分工中的地位总体稳固。同时，中美达成第一阶段经贸协议，有利于两国经贸往来和增强全球贸易信心，将发挥促进外贸进出口的作用。受海外疫情加速蔓延影响，我国防疫物资出口可能加快。而国际原油价格回落可能降低我国相关进口金额。预计全年货物贸易仍有望维持合理的顺差规模。与此同时，疫情导致旅行、运输等大幅减少，服务贸易逆差也可能收窄。经常账户存在一定不确定性，个别季度逆差可能性较大，但整体仍将保持基本平衡格局，全年总体仍有可能继续保持顺差。
非储备性质金融账户仍可能继续保持顺差。首先，直接投资项可能存在较大不确定性。受新冠肺炎疫情影响，全球多国采取“封城”举措，人员流动受到明显限制，全球产业链受到冲击，也将对直接投资构成影响。我国对外直接投资与外来直接投资可能继续呈下降态势，直接投资项可能存在较大不确定性。
其次，证券投资有望继续保持顺差。市场避险情绪显著升温，全球股票市场大幅波动，美欧等多国股市瀑布式下跌，中国股市也受到拖累，但表现相对较好，而且与美国股市估值过高不同，中国股市估值处于历史低位。在美国国债收益率降至1%以下，欧洲为负利率背景下，中国国债收益率仍保持在2.6%左右，维持在较高水平，中美十年期国债利差处在历史高位。加之人民币汇率总体稳定，以及我国金融业对外开放的加速推进，避险属性进一步显现，境外主体有望继续增持人民币资产。
再次，其他投资项下仍可能出现逆差，但幅度可控。全球金融市场动荡加剧，投资者风险偏好下降，我国在其他投资项下可能继续出现资金净流出，但在监管部门宏微观审慎监管持续强化以及人民币汇率总体稳定背景下，其他投资资产方（内资外流）可能较为有限，其他投资负债方（外资流入）或将继续出现净流出，但经过多年的资产负债结构调整，短期资本流动对其他投资项的冲击已基本消化，预计其他投资负债方波动幅度也基本可控。
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