上周转债市场在监管介入后，转债个券异动较上周有所减少，个券炒作之风有一定遏制的迹象，部分上周异动个券价格出现回落。转债个券层面继续分化，部分龙头个券价格继续回归，AAA等级个券中光大转债、川投转债、环境转债等估值有所压缩。221只存量可转债（不含近一周新上市和结束交易的可转债）涨幅中位数为1.30%。分类别来看，表现最好是小规模券（债券余额小于3亿元）和低评级券（评级为A+或者AA-），56只小规模券的涨幅中位数为2.35%，71只低评级券的涨幅中位数为1.91%。个券方面，涨幅前三名的个券分别是万里转债（27.35%）、泰晶转债（21.71%）和凯龙转债（11.15%）。涨幅最大的20只个券主要来自医药生物（4只），跌幅最大的20只个券主要来自电气设备（3只）、计算机（3只）和化工行业（3只）。
利群股份（601366.SH）主要从事以百货、超市及电器为核心的零售连锁业务，同时涉足以城市物流中心为支撑的品牌代理及商业物流配送业务，其已经形成“供应链+自营”为核心竞争力的“供应链整合型”独特商业经营模式，自营比例超过行业平均水平（通过自身供应链可以提供的超市商品占比高达95%）。截至2019H1，公司合计拥有86家大型零售门店、57家便利店及9家“福记农场”生鲜社区店，总经营面积超过200万平米，山东地区营业收入占比约90%。2018年公司收购韩国乐天购物（香港）控股有限公司旗下2家香港公司、10家华东区公司100%股权及72家门店（后更名为利群时代），将辐射范围扩展到江苏、浙江、上海等地，实现从区域性向全国性商业集团的跨越。
正股估值不低，外资增持、大内需等概念或是其核心题材
利群股份昨日收盘价6.92元，EPSTTM为0.32元，对应PETTM为21.4x，对应PBLF为1.3x、股息率TTM为2.89%。参考招股说明书等材料，选择王府井（PETTM为8.9x）、百联股份（15.6x）、重庆百货（11.4x）作为可比公司。综合来看，利群股份当下估值不低。原因一方面可能在于，公司并购乐天带来一定成长空间，另一方面，公司基本面也略优于其他标的。从题材来看，外资增持+大内需概念+自身业绩增长是关键。
信用风险整体可控，但要关注行业竞争、现金流及一季度业绩状况
利群股份股权结构较为分散，大股东利群集团持股占比17.95%（19Q3），前十大股东持股共占48.26%。利群集团与徐瑞泽质押股份占比共计11.51%（19Q3），风险相对可控；4月13日将迎来大量限售股解禁，占比44.80%，届时或将对股价造成一定压力。信用方面，主要关注：1、百货零售仍是竞争最为激烈的行业之一，尤其实体店面临较大压力；2、持续扩张需要占用较多资金，导致现金流偏紧，影响偿债能力；3、疫情等不确定性影响对一季度及全年业绩带来压力。但公司信用风险整体仍然可控。
条款分析：评级适中、债底保护性较强，平价不高，申购安全垫较好
利群转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期赎回价为110元（含最后一年利息），期限为6年，面值对应的YTM为2.45%；债项/主体评级为AA/AA（新世纪），以上清所6年期AA中短期票据到期收益率4.32%（2020/3/27）作为贴现率估算，债底价值为89.89元，债底保护性不错。下修条款为[10/20，85%]，有条件赎回条款[15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价6.92元，对应平价96.65元。综合看，该券申购安全垫较好。
上市定位与申购价值分析
利群正股昨日收盘价为6.92元，对应平价为96.65元，可参考相近规模、相同评级的先导（平价96.75元，平价溢价率39.15%）、久立（95.70，22.63%）。1、该券质地较优、题材稀缺，适合大资金参与，预计筹码需求较强；2、正股成长性与盈利能力优秀；转债规模大、条款设置中规中矩，预计将是未来市场上的核心品种。综上，预计其上市首日平价溢价率在25%附近，对应价格120元左右，建议一级市场积极参与。
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