东北证券发布投资研究报告，评级: 买入。
百润股份(002568)
事件： 公司公布 2019 年年报，全年收入 14.68 亿元，同增 19.39%；归母净利润 3.00 亿元，同增 142.67%；扣非后归母净利润为 2.79 亿，同增 221.61%。其中 Q4 营收为 4.52 亿元，同增 20.07%；归母净利润0.72 亿元，同增 11.77 倍。
下半年收入提速， 微醺大单品放量。 2019Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速分别为 14.62%/14.21%/27.85%/20.07%，下半年收入明显提速，主要系预调酒业务实现了更快的增长。全年预调酒收入 12.8 亿，同比增长 22.4%；销量 1269 万箱，同比增长 29.0%。作为重点培育的大单品，公司给予了微醺更多的资源投入， 2019 年微醺的增长预计在 50%以上，收入占到预调酒总额的近一半， 2020 年公司会继续在微醺的口味上作延伸，增强微醺作为核心单品的市场竞争力。
华东华南市场贡献主要收入，成立夜狮子公司布局夜场渠道。 分区域看，华东/华南/华北/华西 2019 年收入分别为 6.1/4.1/2.2/2.3 亿元， 分别同比增长 22.0%/17.2%/22.3%/12.8%，公司在华东和华南市场的渠道布局较为充分， 对区域内一二线城市的覆盖率较高， 但就整体而言，渠道下沉的空间依然较大。公司于 2019年 9月成立了子公司上海夜狮，预计后续会对夜场渠道做有针对性的布局。此外， 广东佛山产能已于2019 年底投产，对华南区域的拓展会从产能端给予更大的支持。
预调酒毛利率小幅下降，受益规模效应，期间费用率回落。 2019 年公司整体毛利率 68.27%，同比下降 0.41pct。其中香精业务毛利率66.93%，增加 2.65pct；预调酒业务毛利率 68.55%，降低 0.91pct，主要系罐装产品占比提高所致。受益于规模效应，销售费用率下降5.80pct 至 29.22%，管理费用率下降 7.75pct 至 6.11%（18 年股权激励摊销产生费用 7761 万）。公司在研发端继续保持了较高的投入，全年的研发费用支出为 0.64 亿。
盈利预测与建议： 调整 2020 和 2021 年盈利预测， 新增 2022 年盈利预测， 预计 2020-2022 年 EPS 为 0.81 元、 1.09 元、 1.41 元，对应 PE为 41X、 30X、 23X，，维持“买入”评级，上调目标价至 36.45 元。
风险提示： 行业竞争加剧，新品销售情况低于预期
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