中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
中遠海能(600026)
2019 年業績符合我們預期
公司公佈 2019 年業績：收入 138.8 億元，同比增長 13%；歸母淨利潤 4.32 億元，對應（全面攤薄後）每股盈利 0.09 元，同比增長311%，與此前預告區間一致，因此符合預期。由此計算第四季度虧損人民幣 1.51 億元，主要由於 9 月 25 日公司全資子公司大連油運被美國財政部海外資產控制辦公室列入被特別指認國民和被禁阻者名單， 1 月 31 日已從該名單移除， 但市場對於其船舶是否已經全部開始正常運營仍存在擔心，我們認為依然存在預期差。分業務來看， 2019 年外貿油運毛利潤 6.2 億元，毛利率 8.4%， 內貿運輸毛利潤 12.68 億元，毛利率 25%（ 2018 年為 27%）； LNG 板塊 2019 年接收 9 艘新船， 稅前利潤 6.03 億元，同比增長 48%。
發展趨勢
油運需求直接取決於產量而非消費量，目前產量及份額競爭仍是主要矛盾。 從產油國的動向來看，我們認為短期達成新的減產協議的難度較大：一是 G20 領導人會議聲明並未提及原油市場，二是 OPEC下一次正式會議在 2020年 6月 9日，而媒體報道近日 OPEC輪值主席國阿爾及利亞提議召開緊急會議，也遭到其他 OPEC 國家尤其是沙特的拒絕。沙特等國增產計劃從 4 月份開始，近期油價繼續下跌也表明市場預期短期原油市場會進一步因為增產和需求減少而處於過剩。產量增加和消費量（受疫情影響） 下降同時發生，我們預計將出現庫存的快速累積，那麼有可能導致岸上儲存容量耗盡，海上浮艙儲油的需求將逐漸增加， 盈虧平衡點租金支撐運價高位震盪。 公司盈利彈性大：根據我們測算，年度平均運價上漲 1 萬美元/天，公司 2020 年盈利將增加 10-12 億元人民幣。內貿運輸和 LNG 業務貢獻穩定收益。 原油內貿市場運力嚴格審批，公司市場份額接近 60%，運價相對穩定（ 2019 年 COA 貨源佔 90%以上），每年貢獻穩定盈利約 6 億元； LNG 項目船均鎖定長期合同，隨著交船盈利貢獻逐步增長， 預計 2020 年貢獻盈利約 6 億元。
盈利預測與估值
由於近期運價大幅超預期，我們上調 2020/2021 年淨利潤 65.0%/10.8%至 26.13 億元/24.74 億元。 當前 A 股對應 2020 年 0.9 倍市淨率， H 股對應 0.5 倍市淨率。維持 A/H 股跑贏行業的評級， A 股目標價人民幣 8.92 元（ 1.2 倍 2020 年 P/B 和 26%上漲空間）， H 股目標價港幣 5.2 元（ 0.6 倍 2020 年 P/B 和 41%上漲空間）。風險
產油國達成新的減產協議，石油公司資本開支減少影響未來產量
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