老牌券商民生證券新一輪增資引戰即將“開花結果”，涉及金額不超過65億。
29日，泛海控股發佈公告，旗下控股子公司民生證券擬增資擴股，以非公開發行股份的方式募資不超25億元，上市公司綜合考慮民生證券股權結構等多方面因素，決定放棄對其本次增資的認繳出資權，目前尚未確定投資者。
此外，根據整體工作安排，民生證券擬將其註冊地由北京市東城區遷至上海市浦東新區，並擬以每股1.361元的價格另行引入具有上海國資背景的企業入股，涉及金額不超過40億元，具體引入主體、交易方式等各要素尚在洽談中。
券商中國記者粗略計算，不考慮25億元增資結果的情況下，上海國資下屬企業將持有民生證券約29.39億股股份，持股比例約20%。兩次增資結束後，泛海控股對民生證券的持股比例將由87.65%降至不低於50%，控股股東未發生變化。記者從側面瞭解到，北京市監管層亦認可民生證券引入國資股東實為公司重要發展戰略，同意民生證券進行主體搬遷。
當前，資本市場深化改革已經開啟，券商都在卯足勁補充資本金，大力發展重資本業務，但民營券商在融資等諸多方面存在困境，由此就不難理解，民生證券管理層努力引入國資做戰投的良苦用心。如此次股權變更順利完成，民生證券的股權結構進一步優化，未來發展更為明朗。
記者另外獲悉，除了引入戰略投資者的同時，民生證券此次還將同步引入員工股權獎勵計劃，以建立長期激勵機制，吸引和保留核心團隊。
民生證券將增資引戰合計不超過65億元
早在2019年5月份，科創板進入衝刺階段時，民生證券董事長馮鶴年接受券商中國記者專訪時曾透露，民生證券已經啟動增資引戰計劃，希望能引入有實力、也有能力為公司“賦權”、或能與公司形成業務協同聯動的戰略投資者。當時馮鶴年就表示，“目前已有正在洽談中的投資者。”
而今，民生證券增資引戰即將“開花結果”。29日晚間，泛海控股發佈公告顯示，旗下控股子公司民生證券擬實施增資擴股，以非公開發行股份的方式向不超過20名投資者（不包括公司關聯方）募集資金合計不超過25億元（具體以最終認購情況為準）。目前尚未確定具體投資者，亦未簽署增資擴股協議。
泛海控股綜合考慮民生證券目前股權結構、未來經營發展等多方面因素，決定放棄對民生證券本次增資的認繳出資權。按照最高增資25億元來算，本次增資之後，泛海控股所持民生證券股份將由87.65%降至約73.59%，民生證券仍為泛海控股合併報表範圍內企業。
泛海控股表示，民生證券本次增資擴股，將有效優化其股權結構，增強其資本實力和發展後勁，有利於其進一步發展壯大、做強做優，推動公司持續穩健發展。
另值得一提的是，根據整體工作安排，民生證券擬將其註冊地由北京市東城區遷至上海市浦東新區，並擬以每股1.361元的價格另行引入具有上海國資背景的企業約40億元，具體引入主體、交易方式等各要素尚在洽談中。
泛海控股依然是控股股東
近兩年來，各大券商都在卯足勁補充資本金，券業併購事件層出不窮。市場首先關注的是，民生證券增資的定價如何確定？
據泛海控股公告，以民生證券2018年末每股淨資產1.1342元為基準，按照投資前市淨率1.2倍估值，本次擬增資價格為每股1.361元。
具體而言，近兩年上市公司收購證券公司的案例中，市淨率約為1.2至1.9倍，其中中信證券收購廣州證券的市淨率為1.2倍，天風證券收購恆泰證券29.99%股權的市淨率1.44倍，哈高科收購湘財證券100%股權的市淨率為1.47倍。不過由於這些增資支付方式多為上市公司股票，而本次增資的對價支付形式為現金，且投資者取得的股權比例相對較小，故將本次增資定價的市淨率定為1.2倍。
券商中國記者粗略計算，上海國資背景企業將持有民生證券約29.39億股股份，佔比約20%。兩次增資結束後，泛海控股對民生證券的持股比例仍不低於50%，控股股東未發生變化。
泛海控股表示，相關增資協議中將明確“至2019年12月31日之間產生的盈利（收益）或虧損（損失），由本次交易完成工商登記前的原股東按照持股比例享有”，確保了公司及公司股東利益不受損害。
本次增資擴股完成後，民生證券仍為泛海控股合併財務報表內企業。本次增資擴股不會導致本公司失去對民生證券的控制權，對公司的財務狀況及經營成果無重大不利影響，也不存在損害本公司及全體股東利益的情形。
民營券商的奮力一搏
作為一家成立於1986年的老牌券商，民生證券是典型的民營企業。2014年4月，泛海控股以32.74億元的價格，受讓控股股東中國泛海、泛海能源合計持有的民生證券72.999%股權，2015年進一步增資後，對民生證券持股比例達到87.645%。
近年來，民生證券經營水平一直維持在行業中游，從2014年至2018年，營收排名穩定在50名左右，淨利潤排名則由60名提升至51名後又逐漸滑落至62名。作為一家典型的民營券商，民生證券各項機制和業務風格也比較靈活，投行業務在業內排名居前。2019年以11個IPO項目100%的過會率排名行業第六，年末在審IPO項目數量排名更是躋身行業前三，一定程度上代表了今年的業績。
但是，由於缺少強大的資源和政策利好扶持，民生證券大多業務板塊的整體經營能力依然有待提高。對他們來說，融資難問題或許是避不過去的“痛點”，無論是從銀行方面進行間接融資，還是在債券市場上獲得融資，對其及股東的信用審查和資本實力，都令其融資規模及便利性落後於行業。
券商中國記者梳理2019年至3月中旬證券行業發行公司債的情況，從募資規模來看，民營背景券商的確募資規模偏小，比如大同證券1年3個月時間內公司債募資僅2億元，位居行業末位。民生證券通過發行公司債方式募資38億元，在61家發債券商中規模位居35名。
另一方面，民營券商發債的利率水平卻普遍較高，比如利率高於6%的公司債極少，發行主體分別為國都證券、聯儲證券、民生證券、大同證券；民生證券發行的4只公司債利率均高於5%（含5%），這明顯高於去年來證券行業發行公司債的平均水平。
有分析人士認為，重資產業務可平滑券商業績，減輕貝塔屬性，但對資本規模有要求。頭部券商的長期融資渠道和成本優於小券商，對發展重資產業務形成正向反饋。換句話說，融資成本低，帶來的重資產收益也高。
目前，資本市場深化改革已經開啟，券商都在卯足勁大力發展重資本業務，順暢的融資渠道以及強大的資本實力支持，是券商做大做強的關鍵要素。從這個角度，就不難理解，民生證券管理層努力引入國資做戰投的良苦用心。
此外，記者還獲悉，民生證券除了引入戰略投資者外，還將同步引入股權激勵計劃。民生證券相關負責人對記者表示，股權激勵目前已經成為行業核心人才領軍人物爭奪戰的重要武器。無論是頭部券商還是新銳券商，紛紛推出股權激勵計劃留住核心人才。員工一旦參與股權激勵計劃，能有效保持隊伍穩定，應對競爭對手對核心人才的爭奪。同時，股權激勵也是控制經營風險的重要機制安排，監管部門也已出臺鼓勵證券公司實施股權激勵的政策文件。
彼時在專訪中，馮鶴年還對記者表示，“我們也計劃在未來，陸續啟動上市計劃，以打開公司融資渠道，進一步提高公司的競爭力。”基本可以確定，在本次股權變更之後，啟動上市將成為民生證券的下一步戰略規劃。
上海國資委大力引入證券機構
雖然民生證券25億元的增資計劃還未有明確的投資者，但是上海國資企業已確定會對民生證券增資約40億元，且民生證券註冊地將遷移至上海市。
作為對外開放的重要平臺，上海市意圖打造國際金融中心的決心和建設力度在近年來體現得尤為明顯。上海市副市長吳清曾表示，要“打造出一個國際一流的、最優的金融生態環境”。參考上海券業的文化氛圍來看，從監管部門到行業主體，合規意識已成為其立身根本。在此環境下，民生證券引入上海國資本身可以說是優勢互補的結果。
除了戰略性增資民生證券外，上海國資旗下最大規模的證券公司就是國泰君安證券，其近年來始終保持在行業第一梯隊。根據2019年年報信息，其在當年實現營業收入299.49億元，同比增長31.83%；歸母淨利潤86.37億元，同比增長28.76%。
從股權關係來看，國泰君安的控股股東為上海國有資產經營有限公司，持股21.34%；實際控制人為上海國際集團，而上海國際集團則由上海國資委100%出資設立。
另外，2014年7月，國泰君安作價35.71億元，自上海國際集團手中接過上海證券51%的股權。但由於存在同業競爭問題，今年1月國泰君安公告稱，上海證券將實施增資擴股，完成後百聯集團將成為上海證券的控股股東，國泰君安持股比例降至24.99%。不過，目前該次增資仍未完成。
類似地，東方證券的第一大股東申能集團，也是上海國資委旗下重要一員，系其出資監管的國有獨資企業。目前，申能集團持有東方證券25.27%股份。2019年7月，上海市召開申能集團與上海電聯重組工作會議，宣佈兩家企業實施聯合重組。
再來看這兩年如火如荼設立的合資券商。摩根大通證券和野村東方國際證券的參股股東中都有上海國資的身影，正在申報中的星展證券，上海國資旗下公司也多有參股，這些券商的註冊地均在上海。
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