■文興
現在考慮股市不能離開當前最大的一個背景：新冠肺炎疫情。只有抓住這個背景才能直指要害。
回看今年春節後的A股市場，節後開市投資者就迎來了一波巨大的衝擊，這是股市對新冠肺炎疫情造成影響的第一波反應，上證指數跌至2685點，可算是股市對疫情的預期。不過，隨著各種抗疫舉措實施，全國集中力量援鄂抗疫，股市一路回升到3058點，基本收復失地回到節前水平，之後回落至2878點。伴隨疫情有效控制，A股一週後上摸到3074點，這是節後上證指數恢復的最高點位，之後用了十個交易日下探到2646點，創出2020年以來的最低點。不過，這次下探是伴隨著美股連續暴跌失控，回到道瓊斯四年前的水平而出現的，這裡既有擔心疫情對經濟發展的影響，也有北上資金大舉撤退的因素，當然更大的背景就是疫情在全世界的擴散蔓延。因此，筆者把這次衝擊與節後衝擊共稱為二次衝擊。
我們知道，股市底部往往是投資者最恐慌的時候。就疫情而言，恐慌情緒往往不是疫情新增確診人數達到最高峰的時候，而是增長速率最快時對人們的心理衝擊非常最大，一旦增長速度平緩，擔憂情緒將會隨之減弱。一般而言，股市會提前反應，比如2月3日A股大幅下挫，之後便止跌回升了，當時正處於抗擊疫情的攻堅過程。
二次衝擊跨度為39天，用力方向都是向下，市場含義明確無誤：考驗股市的下檔支撐，因為疫情造成停工停產停業，經濟被按下暫停鍵，投資者考慮的問題，就是疫情對未來及當下日常生活的影響。
不過，對比美股和A股這39個交易日的表現和各自環境卻明顯不同。先說美股，受益於美國十年經濟增長、金融危機後的種種變化，以及移動互聯網的興起，過去十年，美股經歷了超長牛市，其中部分公司表現尤為亮眼。公司異域，成長同理。但是這次美股反覆熔斷暴跌的原因，還是美國經濟自身出了問題，股市中最典型的代表就是波音公司。按我們的理解這是國之重器，把它稱為世界高端製造業皇冠上的明珠也不為過，但波音的年報只能讓人長嘆一口氣：一隻爛股!
大家都知道，由於737MAX設計缺陷，2018年10月和2019年3月發生了兩次飛機失事事故，但股價並沒有出現大幅度波動，到這次出現70%以上大跌，波音最新一期的財務報表上，營業收入下滑，淨利潤虧損都可以理解，畢竟出現瞭如此重大的設計缺陷，收入受到影響很正常，但是波音的每股淨資產居然是負的!要知道，除了2019年虧損，之前都是鉅額盈利的。筆者在現金流量表的籌資活動中找到了答案。波音每年籌資現金流大幅流出，其中從2013年開始，大頭都是用於回購以及支付股利。籌資活動流出的量，甚至超過了公司當年的自由現金流。資產=負債+權益(淨資產)，波音的管理層把每年賺到的現金都拿去回購，也就是資產和權益同時減計，從2013年到2019年一共減少的金額達到434億美元，同時又送給股東208.4億美元股利。這抵消的640億美金，直接造成了公司的負資產。波音是歐美跨國公司的一個縮影。CEO面臨超低的利率以及討好股東的訴求，理性的選擇都是儘量增加借貸同時註銷淨資產。設計美好未來，財技一旦面臨風險，後果不可控制，因此美股的風險來自企業的高槓杆舉債。
再看A股，反覆測試底部是基於經濟下行之中，可以說A股的每一次向下的衝擊，都預備了回身向上的突破。投資A股必須擅長兩種方法：基本面分析與市場分析。所以，掌握方法的投資者可以賺兩種錢：由於基本面改善帶來的收益、由於基本面被低估帶來的收益。在全球新冠肺炎疫情蔓延、我國已得到有效控制之際，我們很難得出股市底部在哪裡的結論，但股市結構調整的機會已出現，即有的公司因防疫而受益，如快遞、小家電、超市、在線教育、食品、醫藥等板塊，也有由於受疫情衝擊還難言止跌的汽車、航空、旅遊、公用事業、銀行、地產、鋼鐵、石化等板塊，它們的低估有可能已經出現，也有可能還沒有出現。那麼，我們就等待吧。筆者一直有一個觀點：等待也是投資。為了防疫我們已經把自己關在家裡兩個月了，為了盈利還怕再等待嗎?
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