浙江捷昌线性驱动科技股份有限公司主要从事线性驱动系统的研发、生产和销售业务。公司主要产品按应用领域可分为医疗康护驱动系统、智慧办公驱动系统及智能家居控制系统等。
截至2018年12月31日,公司已取得各项专利308项,其中国内发明专利24项、国际发明专利1项、实用新型专利167项、外观设计专利116项,同时已获得软件著作权共28项。公司完成了“多功能医疗床智能驱动与控制系统”、“高精度电动推杆”两项国家火炬计划项目;完成“智能护理床控制系统”、“多轴驱动数字化ICU病床驱动控制系统”省级工业新产品项目;“智能同步升降驱动控制系统”、“折叠式电动升降桌”、“低功耗双马达电动推杆”、“JC35W1轻载荷电动推杆”、“JCB35K便捷式移位器控制系统”等多项产品通过了浙江省省级新产品认定;2015年“自动厨卫升降器”、“微型电动推杆”获省级新产品立项;2016年完成了直筒型升降立柱、超低康复护理床控制系统、多平台升降控制系统、微型电动推杆、自动厨卫升降器等多个省级新产品验收,获得浙江省科学技术成果的认证。
主要观点
一、催化剂：关税豁免在时间和空间上均超预期，毛利率和估值有望同时提振，迎来戴维斯双击
二、公司简介：乘线性驱动行业东风，公司成长性和经营质量俱优，北美为第一大业务市场
三、行业趋势：受益消费升级，线性驱动渗透率提升空间广阔，智能办公、智能家居、医疗用品等领域需求持续爆发
四、竞争优势：线性驱动产品技术含量高、资金密集，募投产能投放有助于海外市场进一步打开
五、盈利预测与估值：上调盈利预测，高于现价81%
相关标的：捷昌驱动
一、催化剂：关税豁免在时间和空间上均超预期，毛利率和估值有望同时提振，迎来戴维斯双击
2020年3月22日公司公告部分对美出口智慧办公类产品在排除加征清单范围内，排除有效期自2018年9月24日至2020年8月7日，涉及产品加征关税后的退税金额预计在9000万元左右。本次关税豁免在时间上提前了半年；在税率降低方面直接豁免，并且豁免期到期后还可重新申请，意味着关税可能不再加征。关税豁免在时间上和幅度上都超出了预期，对于公司毛利率和估值的恢复具有重要的提振作用。
二、公司简介：乘线性驱动行业东风，公司成长性和经营质量俱优，北美为第一大业务市场
1、公司是线性驱动行业领导者和行业标准制定者
捷昌驱动是线性驱动龙头企业，业务和产业链条较完善。公司包括专业研发、生产、销售线性驱动产品，包括电动推杆、升降立柱、升降框架、控制器四大产品体系，为全球智慧办公、医疗康护、智能家居、工业等行业提供传动及智能控制解决方案。
2、目前公司产品主要应用于智慧办公、医疗康护、智能家居三大领域
目前公司主要业务下游面向智慧办公、医疗康护、智能家居市场。（1）智慧办公：根据公司招股说明书，2013-2017年间，公司智慧办公驱动系统收入保持快速增长，年复合增速达102%。2017年智慧办公驱动系统收入占比达79.9%，毛利占比85.6%。（2）医疗康护：2013-2017年复合增速达13%，2017年医疗康护驱动系统收入占比达17.7%，毛利占比12.5%。（3）智能家居：2013-2017年复合增速达29%，2017年智能家居控制系统收入占比达2.0%，毛利占比达1.7%。
3、海外市场贡献主要收入，北美是公司业务的第一大市场
在公司大力拓展海外市场的背景下，海外销售占比较高，2018年公司来自国外的收入占比达79.6%，来自国外的毛利占比达83.8%。根据公司招股说明书，2017年北美、中国大陆、东亚东南亚、欧洲市场收入占比分别达59.0%、22.4%、7.0%、6.2%，北美是公司业务的第一大市场。
三、行业趋势：受益消费升级，线性驱动渗透率提升空间广阔，智能办公、智能家居、医疗用品等领域需求持续爆发
1、线性驱动系统在医疗康护、智能家居及智能办公领域已经获得广泛应用，全球市场超500亿元
公司的主要产品是线性驱动产品，用于配套智能终端设备，广泛应用于医疗康护、智慧办公、智能家居等领域的终端产品。1）医疗康护领域：主要应用于医院、疗养所、各种治疗中心、养老院、私人家庭康复护理等场所，具体应用产品为电动医疗床、疗养所护理床、家庭护理床、病人移位器、升降诊察台、治疗椅、轮椅、电动洗澡椅等。（2）智能家居领域：升降沙发、老人椅、升降家居床、按摩椅、按摩床、升降电视机架、智能厨房电器等。（3）智慧办公领域：智能办公桌、电控柜子、升降办公椅、智能投影仪器等。
2、智能办公：人均收入快速增长带动行业渗透率提高，毛利率高，具有良好盈利属性
人均收入快速增长，有望带动办公领域升降办公桌渗透率不断提高。从终端下游看， 2017年上半年公司自主品牌模式自动升降桌单价约1141元/台，毛利率为48.71%。从中游制造看，根据捷昌驱动招股说明书，2018年上半年公司智慧办公驱动系统单价达1228.75元/件，毛利率达44.07%。产业链具有良好的盈利属性。
3、智能家居：全球市场约200亿元左右
海通证券假设我国家居线性驱动市场占全球比例与功能沙发市场类似，则估算和假设全球智能家居线性驱动系统市场约为我国市场的15-20倍，则2018年全球智能家居线性驱动产品市场规模约170-230亿元。
4、智慧医疗：电动床位占比约6%，渗透率不断提高
假设目前医疗卫生机构和养老机构的电动床位占比约6%，则2018年总电动床位量约87万个，未来随着电动病床的普及推广，智能电动化渗透率将不断提高，市场前景非常广阔。考虑到全球医疗器械市场约为中国的6-7倍，考虑到渗透率差别，我们估算我国电动床线性驱动市场约为全球电动床的10%。
四、竞争优势：线性驱动产品技术含量高、资金密集，募投产能投放有助于海外市场进一步打开
1、壁垒高，具有超强溢价能力，享受高毛利率
捷昌驱动主要的客户为全球知名企业，采用ODM模式，生产企业基于一定的设计能力，参与下游客户的部分设计环节，具有稳定的客户供应链关系。同时公司具备研发设计采购等方面的溢价，定价有主动权，有更大的议价能力，享有相对较高的毛利率水平。
2、募投产能为现有产能的1.5倍，未来海外市场将进一步扩大
通过募集资金投资项目公司将新增产能60万套智慧办公驱动系统、医疗康护驱动系统、智能家居控制系统等产品，全部达产后，公司产能达106万套，对比目前产能增长150%。海外马来西亚设立基地，未来将进一步受益海外市场。
五、盈利预测与估值：上调盈利预测，高于现价81%
调增2020年、2021年净利润预期，预计2019-2021年净利润分别3.00亿元、5.00（+20%）亿元和6.07（+6%）亿元；扣非后净利润增速分别为18%、45%和39%，CAGR为34%。对应PE23倍、14倍和11倍。目标价75.84元，高于现价81%。
本文由以下信息整理采编：
1、《浙商证券：捷昌驱动——关税豁免超预期，迎来戴维斯双击》浙商证券机械团队、李锋（S1230517080001）2020-03-23
2、《海通证券：捷昌驱动——受益全球消费电动化，打造网格型电驱动平台》海通证券机械团队、佘炜超（S0850517010001）/杨震（S0850517070009）2020-02-23
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