A股有这样一家公司，专门做脱敏制剂，也就是治疗过敏性疾病了，五年实现了八倍涨幅，最重要的是，这家小而美的公司基本没有能对其构成威胁的竞争对手！

大家猜猜看，这家神奇的公司是谁？看着这月线图，大家认为他还能涨多少倍？接下来，我们请出今天的主角——我武生物！

行业介绍

过敏性疾病是人体与过敏原接触后发生的异常免疫反应，免疫系统反应过度导致生理功能紊乱或组织损伤。过敏反应可累及呼吸道、消化道、皮肤等多个器官， 其中以过敏性鼻炎 较为常见。（vive一度怀疑自己的过敏原是又冷又湿的空气）

全球范围看， 过敏性疾病已成为世界第六大疾病，涉及共计 22%的世界人口，其中最为常见的过敏性鼻炎（又叫AR）在我国整体患病率为 10%-24%。

在一众过敏性鼻炎的过敏原检测中发现，尘螨是最常见的过敏原，基本可以认为，60%的人群患AR都是这该死尘螨引起的。从北方到南方随着温度及湿度的增加，尘螨阳性率逐渐上升。（这个时候vive又觉得自己的过敏原是不是尘螨了？？）

过敏性疾病的治疗方法主要为脱敏治疗和药物治疗， 目前药物治疗患者占比较高， 脱敏疗法因技术开发相对较晚致其在国内的认知度及接受度尚低。 然而脱敏疗法属于对因治疗，能够在一定程度上达到治愈目的，同时可避免长期使用免疫控制药物引起的副反应。

因此，对于脱敏疗法中的粉尘螨滴剂，有机构对国内市场进行过测算，认为其保守空间为233亿。目前国内脱敏制剂行业仅有的三个厂家在做，分别为我武的“粉尘螨滴剂”、ALK 公司的“屋尘螨变应原制剂”和 Allergopharma 公司的“螨变应原注射液”。

公司介绍

我武生物为唯一的国产脱敏制剂厂家，市占率高达80%。相较其他两国外厂家的产品而言，我武生物为唯一的舌下含服型，其他两都是皮下注射制剂。无论是价格还是产品接受度都是我武生物更优。

从2018年公司的营收来看，几乎可以认为公司就是专业做粉尘螨滴剂的，其滴剂近年来在国内增长之快让人咂舌，毛利率比A股股王茅台还高。可谓躺着赚钱！

按我武生物粉尘螨滴剂2018年4.95亿的营收来算，仅占比233亿市场空间的2.12%，因此公司可谓增长空间巨大！

财务分析

公司上市五年来，分红融资比162.75%，优秀！点赞！

公司的负债结构之干净，让人匪夷所思，反正这是价值事务所团队分析这么多上市公司中唯一一家常年资产负债率都是个位数的。截至2018年，公司的资产负债率为5.91%。没有短期借款，没有一年内到期的非流动负债，没有长期借款，没有发债券.....

没有利息支出，只有1000多万的利息收入。公司的负债结构告诉我们这么一个事实，我的业务很赚钱，我也不差钱，作为股东的你们只管每年从公司拿分红就是了，别的不用操心。

看公司五年的营收、净利，简直让人激动得泪流满面，我们团队之前分析过好多医药公司，基本是净利跟不上营收的，净利总是被高昂的销售费用和研发费用所拖累。我武生物完全不存在这个问题，净利和营收都是同步快速上涨的，简直优秀。

公司的销售毛利率较稳，一直在95%左右，妥妥超过茅台，净利率呈上涨趋势，2018在47%左右，公司管理层也在积极控制费用，提升净利，点赞！

我武的财务，不管从哪方面看，都是教科书级别的优秀！

胡赓熙

投资建议

公司历年来分红大方，财务情况优秀，处于优质赛道，且在高速成长期，距离天花板还遥远得很。按公司2019半年报看，营收2.74亿（+25.43%），净利1.30亿（+25.53%），公司业绩增长确定性强。

且公司之后陆续有新产品跟进，黄花蒿滴剂成人型4月报产，预计20年开始生产，增速该比尘螨滴剂更快，儿童型黄花蒿滴剂进入三期临床。9项点刺（5种花粉、狗毛猫毛、德国小蠊等）已进入临床，预计2-3年后获批。

因此，我们大胆预测，公司2019年全年净利2.8亿，之后两年的增速分别为30%、35%，因此至2021年，公司的净利为4.91亿，给予40倍市盈率，对应市值为196.6亿，截至写这篇文章时，公司的市值为196亿。

好公司，好赛道，但不是一个好的价格，这个价格，有些让人下不去手。

过敏性鼻炎不知道大家听说过没有，是一种很让人心烦的病，经常发作且很难根治，真的很影响生活质量。今天艾琳聊的这个公司就和过敏性鼻炎有关，它就是我武生物，公司名叫“畅迪”的产品用于治疗粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎、过敏性哮喘，咱今天看看公司的财务情况。

独角兽企业，享有高定价权

我们先来看一下公司的业务。

根据公司2018年报数据，主要业务收入来源于粉尘螨滴剂，占比98.79%，此外有粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒及相关产品以及研发服务两类，但营收占比很低，加起来不到2%。可见我武生物的产品很单一，这也是市场上质疑我武生物成长性的一点。

但是反过来说，公司仅靠这一种产品就行走于天下，肯定有其独到之处，其中最独到的地方就是产品的盈利能力奇高。

下表是我武生物近年来的毛利率和净利率情况，2015-1019Q3，公司毛利率保持在94%以上，2019Q3竟高达96.50%；净利率也一直保持在41%以上，2019Q3高达48.56%，这暴利程度比飞天茅台酒都高。

那到底是什么“神仙水”竟有此暴利？我们从成本端和售价端来分析一下：

成本端：从营业成本来看，公司成本最高的竟然是直接人工和制造费用，直接材料只占比不到7%。师姐翻了公司的招股书知道，粉尘螨滴剂的主要原材料是粉尘螨代谢培养基，而培养基是由含有粉尘螨的虫种培养而来的，怪不得材料成本低。

销售端：我武生物在销售端有定价权，因为公司是国内舌下脱敏药物的独角兽企业。市面上与我武生物竞争的产品是丹麦ALK的屋尘螨变应原制剂和德国Allergopharm的螨变应原注射液。与这两个产品相比，我武生物产品的优势在于售价较低，而且给药方式为舌下含服(其他两个产品是皮下注射)。

此外从尘螨变应原制剂申报情况来看，短期内不会出现竞品，而且无集采降价风险，也就是说高毛利并不会明显下降。

不得不称赞公司赛道好：简直是把石头变成玉，而且只有它有这样的能力。在这样的生意下，公司财报看起来简直完美，现金充沛、极低的负债率(5%左右)、无有息负债、无商誉、良好的现金流、稳定的周转率，美中不足的是销售费用率高、研发费用率低，我们具体看一下这个缺陷。

高销售费用率、低研发费用率

销售费用

下表显示，2015-2019Q3我武生物销售费用率一直保持在30%以上，而且增速越来越快，目前销售费用同比增速已经超过营收同比增长速。销售费用高好像是现在医药行业的行业的共性，特别核心客户是医院的企业。

就我武生物来说，没有市场竞争压力，销售费用中的大头是市场推广费和职工薪资(占比90%以上)，主要用于开拓客户和产品推广(现在产品的渗透还很低)。

研发费用

与销售费用相比，我武生物的研发费用较低，从下表能看出虽然公司的研发费用一直在增长，但是总额也一直没有超过3千万，研发费用率只有6%上下。

公司就这么不重视研发吗？

好像也不是，2019年中报显示，公司有五项在研项目，围绕过敏性鼻炎产品种类的完善和拓展；研发费用中的大头是职工薪酬以及物料消耗(占比60%左右)，给人的感觉就是研发过程中并不需要先进的设备，只要有研发人员就够了。

结合上面说的这

如此好的生意还有多大的市场空间？

从目前的行业和公司情况来看，成长性很确定，师姐主要从以下几点考虑：

① 2018年我武生物粉尘螨滴剂收入4.95亿元，以此计算该产品渗透率仅约1%左右，长期来看渗透率提升至5%难度不大；

② 全国一共两万家医院，目前我武生物覆盖了1000 家左右，拓展空间较大；

③ 我国南方主要过敏原是尘螨，北方为蒿草花粉，粉尘螨滴剂要覆盖区域是华东、华南等地区，目前公司进入药物注册申报阶段的黄花蒿滴剂主要用于黄花蒿过敏引起的过敏性鼻炎，产品上市之后北方市场将会打开。

所以说我武生物虽然产品单一，但是成长性并不差。

总结一句话：小而美的独角兽企业，成长性确定。

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關鍵字: 脱敏 尘螨 德国小蠊