3月26日晚间，有着“药中茅台”之称的东阿阿胶发布了2019年财报，财报中的亏损数额犹如凭空一声惊雷。
2019年，其实现营业收入29.59亿元，同比下滑59.68%；归母净利润亏损4.44亿元，是上市24年来的首亏。其中，第四季度作为销售旺季，却亏得惨不忍睹——归母净利润亏损6.53亿元，成为公司全年亏损的主要元凶。
东阿阿胶的2019年各季度业绩
虽然，在此前业绩预告中，大家已经做好了业绩暴雷的准备，但看到财报中的第四季度亏损数额，外界还是忍不住吐槽：“这亏得也太不走心了，第四季度几乎啥也没卖出去”——
一季度：实现营收12.9亿元；
二季度：实现营收6.0亿元；
三季度：实现营收9.4亿元；
四季度：实现营收1.3亿元，仅一季度的十分之一。
不过，A股市场上的投资者也不是吓大的，秉承着“利空出尽便是利好”的心理反而纷纷出手买入——因为就目前来看，东阿阿胶的股价距离2017年高点69.1元已经腰斩到膝盖了。
受此影响，其股价今日震荡上行，截至收盘上涨1.12%至26.98元，总市值176.455亿元。
东阿阿胶的行情图
那么，从“药中茅台”跌到骑驴难下，东阿阿胶到底出了什么问题呢？
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关于东阿阿胶业绩为什么会暴雷，市面上最典型的结论就是——阿胶产品卖不动了。
事实上，也的确如此。
据财报显示，2019年，阿胶实现营业收入29.59亿元，同比下滑59.68%；归母净利润亏损4.44亿元。关于业绩亏损原因，其解释称，主要是公司主动严格控制发货，尤其在下半年进一步加大了渠道库存的清理力度导致2019年出现亏损。
实际上，从营业收入增速来看，阿胶的业绩颓势早已经显现出来了。2018年度营业收入增速为-0.46%，就已经出现下滑，而2016年至2017年尚能保持16%左右的增速，可见阿胶的颓势从2018年就开始显现。
东阿阿胶的营业收入增速
从上面的财报解释可以看出，东阿阿胶的营收并不一定是真的营收，而是将产品转移到经销商的手中，也就是俗称的“渠道填塞”。因此结合2019年的经营状况来看，阿胶应该“渠道填塞”遇到了瓶颈，反映到2019年就变成了营收断崖式下跌。
而将“渠道填塞”遇到了瓶颈换一种说法，那就是经销商不囤货，进而造成阿胶卖不出去了。
结合核心产品的销量来看，此言也实属不假——2019年，东阿阿胶的核心产品阿胶系列营收减少超过40亿元，同比下降超67%；占营业收入的比重也从2018年的86.08%降至69.06%。
核心产品阿胶系列营收同比下降超67%
再来看毛利率。2019年第四季度，阿胶的毛利率为-111.21%，相比2019年一季度53.24%下滑超过了164个百分点，下滑幅度惊人，这也说明该公司采取了较大幅度的降价措施。一般情况下，毛利率的下降意味着产品在市场上不好卖，只能打折出售。
东阿阿胶的毛利率
而再结合阿胶第四季度营收1.3亿元（仅一季度的十分之一）的表现来看，可见大甩卖的方式也激不起大众的购买欲了。
再看应收账款周转天数。2017年以来，该公司的应收账款周转天数逐渐延长。2017年度为21.75天，2018年度为34.51天，2019年骤升至为131.73天。而随着其应收账款周转天数大幅延长，该公司对下游客户议价能力大幅减弱的问题也暴露出来了，毕竟，如果产品好卖的话，谁愿意去大幅延长赊销天数呢？
东阿阿胶的应收账款周转天数
此外，再来看存货周转天数。从2017年的462.49天，到2019年的800.53天，东阿阿胶的存货周转天数可谓是大幅攀升，此天数的大幅延长也意味着该公司周转变现能力变差，库存积压严重，产品卖不出去了。据财报数据显示，2019年末，东阿阿胶的存货高达35.22亿元，占总资产比例的30.22%，比年初的比重增加了5.95%。
东阿阿胶的存货周转天数
从上述营业收入增速、毛利率、应收账款周转天数、存货周转天数这四个财务指标来看，阿胶的确是卖不动了。
不得不提的是，阿胶不好卖的压力也逐渐反应到东阿阿胶的现金流上了。该公司在财报中表示，因本期销售受到现金减少影响，2019年经营活动产生的现金流量净额为-11.2亿元，较2018年同期下滑211.00%。
有意思的是，虽然公司亏损是真的亏损了，但分红的钱也还是有的：以本公司总股本6.54亿股为基数，以向全体股东每10股派发现金红利2元，合计派发现金红利总额为1.3亿元，颇有点“拿人手软、吃人手短”的意思，但笔者是这样的人吗？
一般情况下，有问题不可怕，有问题不自知才可怕嘞，因此笔者还是委婉地说出东阿阿胶当下的困境吧。
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厨房里不可能只有一只蟑螂，可能还有二只、三只蟑螂······
除去上面说到阿胶卖不动的原因，东阿阿胶所遇到的困境也不止于此。
一方面是，驴背上的生意做不下去了。
卖阿胶有困难，买材料也遭遇了成本难题。高喊“价值回归”的东阿阿胶，曾经一度将阿胶涨价的原因归咎于原材料驴皮的供应紧张。该公司表示，国内驴皮存量在持续下降，而随着不少国家收紧或禁止驴皮出口，驴皮的进口量也会进一步减少，加之真假驴皮的检测问题已经解决，驴皮供应将更加紧张。
不过，这的确也是实话。随着农业机械化的普及，驴的传统役用功能没落，导致毛驴存栏量锐减。1997年，我国毛驴存栏量约为1100万头，截至2017年底，我国毛驴存栏量约为500万头，20年时间内毛驴存栏量下降50%。
另一方面是，阿胶产品的功效存在争议。
2018年春节期间，国家卫计委下属的公益热线官微称，阿胶只是“水煮驴皮”，驴皮的主要成分是胶原蛋白，甚至因缺乏人体必需的色氨酸，并不是一种好的蛋白质来源。与此同时，第三方医学科普自媒体丁香医生指出，水煮猪皮、牛皮也能得到类似胶原蛋白，但这种劣质蛋白质在多数国家仅被视为添加剂，不能因为工序神秘就觉得药效好。
而这类舆论的出现，对于东阿阿胶来说打击不小。有业内人士表示，“这类网络舆论的外在具体表现就是公司产品并不像以前那样好卖了，若不打消消费者对于阿胶功效的顾虑，未来这个趋势会恐怕会更加严重”。
当然最主要的问题还是东阿阿胶本身的问题——居高不下的价格。
据不完全统计，2006年至今，东阿阿胶累计提价高达17次，其中2014年一年便提价3次，先后上调阿胶出厂价19%，上调复方阿胶浆最高零售价格不超过53%，上调阿胶出厂价53%。最近的一次提价是在2018年12月21日，上调重点产品东阿阿胶出厂价6%。对于此次提价原因，秦玉峰也再次提到了“价值回归”。
从整体环境来看，社会消费需求增长放缓，包括阿胶在内的可选消费增速自2018年下半年开始减速。而在需求增长放缓之际，“价值回归”这一战略或进一步将东阿阿胶与普通人群割裂开来，从而导致产品越来越不好卖。
显然，阿胶走到如今的境地，是一场来自内在和外在因素的“double click”。
3、结语
当然，如果说东阿阿胶要“玩完了”，那恐怕有点危言耸听了。因为就目前来看，阿胶远远还没走到山穷水尽的道路。
一方面，公司资金账面上还有不少钱，短期不存在债务危机。据财报数据显示，2019年，流动负债合计15.74亿元，没有有息负债，短期内不存在债务危机；另一方面，该公司的管理战略正在慢慢改善。2020年1月东阿阿胶迎来重要的人事变动，秦玉峰因到龄退休原因，辞去公司董事、总裁等职务，由高登锋接任。随着新董事的上任，该公司正在努力转型。
比如说，在年报中，东阿阿胶表示，公司将推动新商业模式落地，通过传统营销的数字化转型，将移动互联网作为基础设施，嫁接线下优势资源，线上线下融合，相互赋能，形成敏捷供应链，实现产业互联网在营销端的落地。不难看出，其正在努力转型，开辟新的盈利道路。
由此可见，虽然东阿阿胶困境反转还尚需时日，但也并非无路可走。
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