中信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
上海石化(600688)
公司2019年生產經營情況穩定，但公司主要產品價格大幅下跌拖累公司業績較大幅度下滑。國內煉化行業整體產能過剩局面料將成為壓制公司業績的重要因素。維持A股“增持”評級，H股“買入”評級。
公司短期業績承壓，符合預期。公司2019年實現營業收入1003億元，同比-7%，歸母淨利潤22.1億元，同比-58%；其中Q4實現營業收入250億元，同比-7%，環比+7%，歸母淨利潤5.4億元，同比-12%，環比+1%。公司2019年業績出現較大幅度下降，主要由於全年主要產品價格大幅下跌，超過原料價格下跌幅度，公司單位產品盈利下降。
公司全年生產經營情況穩定，原油加工量小幅上升。2019年公司共加工原油1520萬噸（其中來料加工106萬噸），同比+5.7%，主要商品總產量1391萬噸，同比+4.6%，商品收率91.5%，同比下降1.8pcts。公司主要產品合成纖維、樹脂及塑料、中間石化產品、石油產品銷量分別為17.8/129/21.9/1029萬噸，分別同比+14%/7%/3%/4%/4%，主要產品銷量取得不同幅度上升。公司規劃2020年原油加工量1530萬噸，保持小幅提升態勢。
主要產品價格大幅下跌，拖累公司業績承壓。2019年國際布倫特油均價下跌10%，公司原油加工3331元/噸，同比下降1.5%。公司主要產品合成纖維、樹脂及塑料、中間石化產品、石油產品平均售價分別同比-13%/-11%/-17%/-4%，綜合售價同比-7.7%，降幅明顯大於成本端降幅，拖累公司業績承壓。伴隨國內民營煉化投產，我國成品油及主要石化產品面臨產能過剩局面，2019年我國煉油能力超過8.5億噸，產能利用率76%，顯著低於國際平均水平，行業整體產能過剩預計將成為壓制公司業績的重要因素。
擬投資建設碳纖維項目，有望成為公司業績增長點。公司公告擬投資35億元建設2.4萬噸/年原絲、1.2萬噸/年48K大絲束碳纖維項目，項目建設期4年。碳纖維材料具有優異的力學性能，根據公司公告，2018年我國進口缺口2.2萬噸，公司預計到2025年需求將超過5萬噸。公司從2008年開始佈局碳纖維項目，擁有豐富的技術積累，碳纖維項目有望補足我國新材料領域的短板。公司未來戰略方向中，能源品佔比將向化工品傾斜，碳纖維業務佈局有望成為公司未來業績增長點。
風險因素：國際油價大幅波動的風險，成品油市場競爭加劇超預期的風險，乙烯等化工品景氣下行超預期的風險。
投資建議：由於年初油價跌幅在30美元/桶附近，按照公司1-1.5個月庫存水平計算，預計對公司一次性庫存損失影響在10億元以上，疊加Q1疫情對下游需求的影響，我們下調公司2020-2021年淨利潤預測至12.5/20.1億元（此前預期22.7/22.6億元），新增2022年淨利潤預測25.1億元，對應EPS預測分別為0.12/0.19/0.23元，當前股價對應PE分別為35/22/17倍。維持A股“增持”評級；H股按照0.8倍PB估值，給予目標價2.5港元，維持“買入”評級。
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