近期，本就脆弱的全球经济，在疫情的冲击下，越来越多的问题正在暴露。随着欧美地区疫情持续加剧，人们的注意力主要都集中在西方，以至于很多人都忽视了印尼、泰国等亚洲5国货币发出的警报。
在美国宣布"无限印钞"之后不久，《日经亚洲评论》就表示，亚洲5国的货币已经开始"亮红灯"了，其中印尼盾已经跌至自1998年亚洲金融危机以来最低水平。这种情况让人们开始思考：在疫情的冲击下，时隔22年后亚洲金融危机是否会卷土重来呢？
1.警报拉响：亚洲5国货币再次亮起红灯
近期，美联储降息、重启量化宽松（QE）甚至最终宣布"无限印钞"这一系列"无限制"的操作引起了全球的关注。致使美联储近期频繁放水的最重要原因，就是疫情带来的恐慌令该国的金融市场出现流动性危机。
美元流动性危机最显著的影响之一，就是美元频频升值。从行情图上来看，今年3月19日美元指数一度达到102.84，创下自2017年1月份以来最高水平，而在10天前，美元指数收盘价仅95.04，这意味着美元指数在短短10天内涨幅已经超过8%。
别忘了，3月16日美联储还宣布了降息至0利率，并宣布重启7000亿美元的QE，然而美元指数却并未因此而下跌。当然，这也不能全怪疫情，沙特突然宣布"石油价格战"也是导致美元指数大幅攀升的重要原因。不过，美元流动性紧缩已经是不争的事实。
随着美元指数频频攀升，部分新兴市场货币开始发出警报，其中印度、印尼、泰国、马来西亚和菲律宾等亚洲5国的汇率情况更是让人无法忽视。数据显示，今年迄今印度卢比兑美元汇率已经下跌了6.7%，最近一个月跌幅为达到5.9%，《日经亚洲评论》表示，印度卢比已经跌至创纪录新低。
另外，印尼盾也已经跌至自1998年亚洲金融危机以来最低水平，今年迄今跌幅已经超过16%，最近一个月断崖式下跌15.95%；泰铢今年迄今跌超8%，近一个月跌幅为3.34%；马来西亚林吉特今年迄今跌近7%，近一个月跌幅为3.56%。相比之下，菲律宾今年迄今跌幅虽然仅有0.76%，但是该国汇率最近一个月波动幅度却非常大，这并不是个好迹象。
近期，一家欧洲银行在对这5国货币的风险敞口进行压力测试时发现，这些国家都已经拉响警报。该行驻新加坡交易部门的一名交易员甚至表示，在疫情短期无法得到控制、经济持续低迷的情况下，这些曾在20多年前亚洲金融危机出现大幅动荡的货币，已经被标记为"脆弱货币"。
众所周知，1998年亚洲金融危机就是由泰铢对美元汇率暴跌17%拉开序幕，并在随后一段时间里蔓延至菲律宾、印尼、马来西亚等国的。如今，这4个国家及印度的汇率又亮起了红灯，这是否意味着时隔22年后亚洲金融危机又将卷土重来呢？
2.一地鸡毛：引爆98年亚洲金融危机的三大原因
上世纪80年代，以美国为首的发达国家在遭受了石油冲击之后，制造业都陷入了衰退之中，彼时亚洲地区经济却进入高速发展阶段。数据显示，20世纪80年代末至90年代初，泰国、马来西亚、印尼、菲律宾、韩国和新加坡等国的GDP都出现了8%至12%的高速增长，因此被称为"亚洲经济奇迹"。
而在这一轮经济增长中，泰国、印尼、菲律宾和马来西亚4国的经济实力快速提高，仅次于"亚洲四小龙"，因此获得"亚洲四小虎"之称。不过，就在这些国家经济高速增长之际，危机也在逼近，随时准备对亚洲经济奇迹进行一场全面的检验。
1997年7月2日，泰国宣布用浮动汇率制来取代固定汇率制，当天泰铢对美元汇率暴跌17%，以外汇市场为首，该国的金融市场陷入混乱之中。受此影响，菲律宾比索、印尼盾、马来西亚林吉特相继成为国际资本的攻击对象，一场席卷亚洲乃至全球的金融危机随之降临。
到1998年3月底，东南亚各国股市与危机初相比都缩水了三分之一以上，各国货币对美元的汇率跌幅在10%至70%之间。其中，泰铢、韩元、印尼盾和马来西亚林吉特受到的打击最大，分别为39%、36%、72%和40%。
泰国发生危机1年后，该国就有超过1万家企业或金融机构倒闭，270万人失业；相比之下，印尼的情况更为严重，失业人数高达2000万人。危机冲击下，"亚洲四小虎"GDP增速也从此前的8%转为负增长。以泰国为例，1995年和1996年该国GDP增速分别为8.1%和5.7%，然而1997年却进入负增长，GDP萎缩2.8%；1998年GDP增速下跌7.6%……
不幸的是，除了东南亚各国之外，这场危机还波及俄罗斯和巴西等国，从而转化为全球性危机。数据显示，1998年俄罗斯的GDP增速为-5.3%，巴西GDP增速也从前一年的3.4%降至0.3%。
为什么金融危机会突然被"引爆"？泰国、印尼、马来西亚等国究竟面临着什么问题和挑战呢？事实上，以泰国为例，引发这场危机的原因有很多，简单来说主要有以下3个因素。
（1）国际资本流动制造泡沫
在此次危机中，国际资本流动扮演着不可忽视的角色。在正常情况下，国际资本流动对于世界经济增长来说无疑是一件好事。因为资本流动将令更多的资金流入经济前景最乐观、回报最高的国家，为这些国家的经济增长和技术转型带来新动力，同时也能令投资者在多元化的投资中获益。
然而，大量国际资本的流动无疑成为亚洲各国的"致命伤"。数据显示，1996年流入韩国、印尼、泰国、马来西亚和菲律宾5国的私人投资额非常大，达到近1000亿美元，占全球流入新兴国家资金的三分之一，同时也已经达到1990年至1993年平均流入的5倍。
如果这些资金能够长期留在这些国家中，那么很可能能为这些国家的经济增长带来更多"燃料"。不幸的是，除了资金流入量巨大之外，这些国家资本还有一个特点，那就是波动也非常大。1997年，这些国际资本就调转方向，流出额为120亿美元，相当于这些国家GDP的10%以上。
值得注意的是，这些资金并不完全是受到这些亚洲国家经济增长前景所吸引。数据显示，1990年代外资流动额始终高于这些国家的经常项目赤字（进出口赤字）。要知道，当一个国家长期处于进出口赤字的状态时，GDP增速迟早会失去动力。
最吸引巨额外资的，是东南亚国家的房地产和股市。数据显示，大量的外国资本其实涌向了亚洲国家的房地产和股票市场，大幅推高其房地产和股票的价格，导致其资产价格泡沫越来越多。以泰国为例，1993年至1996年这3年间，该国房地产价格飙升近400%，1996年1月SET指数也达到1410.33，创下历史新高。
然而，这些资本中大多为短期游资，因此在这些资金撤离之后，泰国的房地产和股市价格急转直下，从而令该国银行面临巨大压力。数据显示，1996年6月泰国商业银行不良资产规模高达1.78兆亿挑战，不良资产率达到35.8%，这无疑为1997年的危机爆发埋下伏笔。
（2）固定汇率制度打击出口，并创造套利空间
除了国际资本波动带来的挑战之外，泰国采取泰铢钉住美元也令该国的外贸出现问题。所谓的泰铢钉住美元，其实就是指泰铢与美元保持固定汇率的制度。在这一制度下，汇率固然可以保持相对稳定性，从而稳定进出口产品价格、国际贸易成本和国际债务清偿等，避免因汇率波动带来的风险。
然而，上世纪90年代美国也进入了"新经济时代"，该国经济因为技术、商业实践和经济政策间出现的良性互动，而产生了创纪录的长期繁荣、高速增长并出现低通胀和低失业率等现象。在这一背景下，1995年美元也进入升值通道，而泰铢钉住美元就意味着泰铢也将随之升值。
泰铢持续走高令泰国产品出口的价格优势下降，从而重创其出口，令该国经济增长放缓。 数据显示，直到1995年泰国的GDP增速仍维持在8%上方，达到8.12%；然而1996年却开始放缓，仅为5.65%。
另外，固定汇率还给国际资本创造了套利空间。自1996年起，日本央行为了刺激日本经济增长，将该国的利率从0.5%逐步下调，到1999年日本央行打完所有的"子弹"——该国利率已经降至0。
在这种情况下，外国投资者就能以零利率的成本借到日元，并投资于高回报的资产中。一开始，这些资金只是被用于对美国国债和企业债的投资中，但是由于亚洲货币兑美元的汇率保持稳定，却比美债有着更高的回报率，因此这些东南亚国家开始成为套利外汇交易的目标。
从本质上来看，日元套利交易就是将零成本的日元投资于美元或泰铢，从而获得比日元更高的利息，即利差。如果日元兑美元贬值，那么投资者还能获得利差和汇兑双重收益。在1995年至1998年间，美国与日本的利差约为5%。
在这一背景下，流入东南亚各国的日元海外贷款约有2600亿美元，这些资金的流入为东南亚国家带来了大量的资产泡沫，从而造就金融市场的虚假繁荣。在虚假繁荣之下，泰国工人的工资快速增长。数据显示，与80年代相比，90年代初相同技能的职工工资提高了2-3倍，这导致其制造业成本增加，从而令出口产品的价格优势不断丧失。
（3）巨额外债和常年经常项目赤字反差令国家变得脆弱
除了上述2大原因之外，巨额外债和经常项目赤字也是此次危机的根源之一。数据显示，
1992年泰国的外债额仅为200亿美元，到1995年却已经增加至659亿美元，1997年初这一数字更是达到890亿美元。如果这些外债被用于发展生产、改善基础设施、发展高新技术，那么可能就不会有后来这场危机了。然而，历史从来就没有"如果"一说，这些钱并没有用于最需要的地方，而是被用于最能赚钱的地方。
上文提到，1993年至1996年泰国房地产价格飙升了近400%，这就意味着房地产成为最赚钱的产业。因此，大量外债被用来盖豪华宾馆、高尔夫球场、豪华私人公寓和医院、购买高级进口轿车等……可见，这些钱并未被用于最需要的地方，而是被肆意挥霍，这为后来的危机埋下了祸根。
问题是，要想偿还不断增长的外债，泰国必须以同样的速度创造外汇，而对外贸易就是获取外汇最重要的方式。然而，如上文所说，在该国外债不断增加的同时，其出口却因工资翻倍、美元升值等一系列原因而陷入衰退之中。
数据显示，从1990年起泰国进出口赤字和经常项目赤字逐年增加，1990年期外贸赤字为74.94亿美元，经常项目赤字为72.82亿美元，外汇减少额为32.3亿美元；到1994年，这三大数据分别提高到92.66亿美元、82.22亿美元和41.75亿美元，表明该国的外汇储备逐年减少。
到金融危机爆发前，泰国的外债规模已经达到1060亿美元，但是其外汇储备却只有380亿美元，仅相当于其外债的30%，远远不足以偿还其负债。在这种情况下，一旦外资撤离，必将导致其金融市场崩溃。
泰国脆弱的金融体系、长期进出口赤字和巨大的外债规模终于引起了国际资本的注意。1997年2月初，美国华尔街金融巨鳄索罗斯首次出手做空泰铢，导致泰铢汇率大幅波动，引发金融市场动荡。随后，东南亚各国央行同意在货币危机下共同进行双边或多边干预，同时泰国提高利率，稳住投资者的信心。
当年5月份，索罗斯第二次出手做空泰铢，在该国金融市场中引发恐慌。面对这一冲击，泰国央行与新加坡联手干预外汇市场，并禁止国内机构借出泰铢，提高隔夜拆借利率以提高做空泰铢的成本，最终泰铢汇率再次回归正常，索罗斯因此损失3亿美元。
不过，索罗斯并未因此而收手。相反，他在当年6月下旬第三次对泰铢发起进攻。在这次交手中，泰国损失了300亿美元的外汇储备，由于外汇储备不足，此时该国仅有28亿美元的外汇储备，失去了干预外汇市场的能力。
因此，
7月初该国被迫放弃了泰铢钉住美元的汇率制度，东南亚金融危机就此被引爆。随后，菲律宾比索、印尼盾、马来西亚林吉特等也相继成为国际资本攻击的对象。喧嚣过后，一地鸡毛……3.引以为鉴：时隔22年亚洲金融危机会卷土重来吗？
如今，在疫情的冲击下，美元持续升值，国际贸易开始变得不太活跃，这令投资者开始抛售新兴市场的货币。据华尔街知名投行高盛估计，自今年1月份高点以来，外国投资在亚洲新兴市场可能已经抛售了260亿美元，规模之大令其成为自2002年以来新兴市场发生的第四大资本外逃。
如今泰国、印尼、马来西亚、菲律宾和印度等国的货币又拉响了警报，一切场景似曾相识，这是否意味着，时隔22年后，亚洲金融危机还会重演呢？从以下3个因素来看，或许我们目前不太需要担心这一问题。
其一，这些国家都已经用浮动汇率制度替代固定汇率制度。在上一轮危机中，除了泰国之外，韩国、印尼等也都采用了半固定或者固定汇率制度，这为货币投机者提供了套利空间，并导致其外汇体系受到这些投机者的挑战。因此，在危机之后，这些国家已经吸取教训，改用自由浮动制，让市场来决定汇率，从而减少了投机的空间。
其二，这些国家纷纷对其金融体系进行整顿。在外币债务过高的情况下，本币贬值将导致还债的负担加重，甚至可能出现还不起债的情况，从而令其整个金融体系走向崩溃。数据显示，在危机爆发前，这些国家的外币债务在GDP中占比均非常高，其中印尼为30%。不过，在整顿金融体系之后，2017年印尼这一数据已经被控制在5%左右，令其金融体系不再如以前那样脆弱。
其三，外汇储备增加，维持国际收支平衡。日媒援引交易商称，令人感到震惊的是，自1998年货币危机以来，这些国家的基本面已经发生了改变，如今它们已经拥有健康的外汇储备和国际收支。
根据各国央行发布的数据，印尼、印度、马来西亚、韩国、菲律宾和泰国等"脆弱经济体"的外汇储备接近1.5万亿美元，表明这些国家还有充足的资金来维护其本国货币，这与1998年金融危机时的情况大不相同。
由此看来，这些亚洲国家已经对此前的危机引以为鉴，重新审视并整顿其金融体系中存在的问题，这令其金融市场的状况与22年前相比已经有了很大的改观。如大部分经济学家所认为的，现在这些亚洲国家已经更有能力预防和抵抗危机的重演。因此，虽然这些国家的货币已经发出了警报，但是目前引发危机的可能性并不大。
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