近期OPEC+會議，俄羅斯與OPEC未就原油減產達成一致，隨後沙特報復性增產，導致原油價格應聲大跌。
布倫特原油價格（ICE布油）3月6日下跌8.98%，3月9日跌幅更是達到了26.18%，引來原油市場一系列動盪，疊加新冠肺炎疫情蔓延、貿易保護主義抬頭等，全球經濟一片悲觀。
原油價格暴跌，受影響最大的行業，首當其衝是石化行業。
很多相關報道在說油價下跌利於石化行業，甚至一些券商的研報也持此觀點。那麼真如這些報道所言麼？石化行業究竟會受到怎樣的影響呢？
通過布倫特原油價格可以看到，2014年6月至2015年1月的油價大幅下跌並在2015年整年保持的價格相對低迷，我們選取這一年半的時間來探究油價不振對石化行業是利好還是利空。
圖表1 布倫特原油現貨價（單位：美元/桶）
首先將石化行業分為三大板塊：石油開採、石油煉製以及化工板塊。
石油開採出來，由煉油廠將石油煉製成不同產品，其中有我們熟悉的成品油，例如汽油、柴油、瀝青等，也有化工板塊的原料，例如乙烯、丙烯等，化工板塊通過煉油板塊的產品生產不同的化工產品，用於下游其他化工企業或者下游行業使用。
圖表2 石化產業鏈示意圖
對於不同板塊以及更細分的板塊，油價的調整有著不同的影響。
簡而言之，越接近上游油價影響越大，越接近下游影響因素越複雜，油價影響相對較小。
01
對石油開採的影響
以勝利油田及大慶油田油價作為國產原油價格代表，選取二者油田2014年6月至2015年1月的現貨價變化，可以看到勝利、大慶的價格與布倫特原油價格變化相貼近。
圖表3 我國原油價格變化
具體到對企業的影響，選取中國石化、中國石油及新潮能源，看油價下跌對石油開採企業收入和利潤的影響。
圖表4 石油開採企業收入及利潤變化
從上表可以看到在油價下跌的時候，石油開採企業也面臨著極大的壓力。
中國石化、中國石油在石化產業鏈覆蓋極廣，屬於綜合性油氣企業，但石油開採收入仍佔據重要地位。
而新潮能源則主營石油勘探、開發和銷售業務，受到影響也最大，尤其是在15年中報和三季報，同比利潤收入下降分別超過200%和500%，可以說油價下跌給新潮能源帶來了巨大的損失。
02
對石油煉製的影響
石油煉製主要產品包括汽油、柴油、航空煤油等。
圖表5 我國煉油產品價格變化
通過表5可以看到原油價格下跌，煉油產品價格也在下跌，而尤以汽油、柴油、航空煤油下跌幅度為大，這對交通運輸業而言是利好消息，但對煉油企業卻是有喜有憂。
圖表6 石油煉製企業收入及利潤變化
上圖可以看到，在油價急劇下跌的2014下半年，煉油企業無論是收入還是利潤都受到了較大影響，尤其利潤更是為負。
但2015年油價小幅攀升並穩定後，煉油企業的收入雖然依然未有起色，但利潤卻極大的提升。
這個變化可以總結為油價暴跌，短期收入、利潤雙降，長期收入下降但利潤上升，這是由於：
1.原油價格止跌攀升後，煉油企業存貨價值上升，
2.在此之前往往以低價儲備了數量不低的原材料，存貨、原材料雙擊導致了利潤的上升。
03
對化工的影響
從產業鏈上來看，化工板塊離原油更遠，離下游行業更近，這導致了化工板塊的情況更加複雜，原油的影響力度減弱，下游供需影響力增強。
化工板塊細分較多，我們選取其中的基礎有機化學原料、橡膠與合成樹脂、聚氨酯板塊加以分析。
圖表7我國基礎有機化學原料價格變化
圖表8我國橡膠、合成樹脂價格變化
圖表9我國聚氨酯材料價格變化
合成橡膠、合成樹脂以及聚氨酯以乙烯、丙烯、丁二烯、苯等有機化學原料為原材料，消費多與下游行業相關聯，所以價值傳遞效果不如成品油和有機化學原料，也就導致產品的跌幅不如前述板塊。
雖然幅度各有不同，但化工商品整體成一致的下降趨勢，但化工企業的營收和利潤卻是各有特點。
圖表10化工企業收入及利潤變化(1)
圖表11化工企業收入及利潤變化(2)
以上兩表反映出化工企業在油價下跌時營收的不同境況：
●與煉油企業走勢相似、最後強勢反彈的寶豐能源；
●收入受影響很小、利潤卻在瘋狂下降的衛星石化；
●收入受到影響、利潤卻逆市上揚的神劍股份；
●不懼油價下跌卻在油價企穩後堅持不住的海達股份；
●從一開始就營收、利潤跌幅嚴重的滄州大化。
這些企業的業務有重疊，也有各自的特點。如衛星石化中用於塗料的丙烯酸及酯佔主導，也包含烯烴產品；
圖表12衛星石化丙烯酸及酯成本、收入及毛利率變化
瀋陽化工主營丙烯酸及酯，同時氯鹼工業烯烴產品也佔據重要地位；
圖表13瀋陽化工丙烯酸及酯成本、收入及毛利率變化
神劍股份主營塗料用聚酯樹脂，尤以戶外塗料用聚酯樹脂為重；
圖表14神劍股份戶外聚酯樹脂成本、收入及毛利率變化
萬華化學主營MDI，但也有TDI、丙烯、聚碳酸酯、丙烯酸及酯、SAP等板塊。
圖表15萬華化學聚氨酯板塊成本、收入及毛利率變化
不同的產品受不同市場的影響，所表現出的量價變化也有所不同，但共同點是原油價格的影響已有所減弱。
哪怕同為聚氨酯板塊的萬華化學和滄州大化，由於產品一個用於硬泡、一個用於軟泡，收入變化也是不盡相同。
04
還看今朝
以上是2014至2015年原油價格下跌，石化產業隨之變化的情況。
2020年這次下跌給我國化工行業帶來的會是怎樣的影響呢？
目前來看形勢可能更加嚴峻。
上次暴跌之前的2014上半年，油價本處於高位。由於擔心美國頁岩油開採可能導致的危機，OPEC瘋狂增產導致油價在半年內傾瀉而下。一方面對抗美國，一方面打擊另一原油對手俄羅斯。
可以看出2014年的暴跌，是由於供給端的旺盛，OPEC試圖憑藉其成本優勢，通過增產來打擊對手搶佔份額。
2020有何不同？新冠肺炎席捲中國，散佈全球，對工業生產和居民生活造成了極大的困擾。
由於擔心疫情導致原油需求量降低，OPEC希望與俄羅斯達成協議，未果後實施報復性增產，大打價格戰。
如今擔心成為了現實，疫情全球爆發，需求端已是不可避免的萎縮，此時供給端卻是不降反升。
相較於2014年，如今的原油形勢已是“兩頭堵”，石化行業自然也難得到好處。
總而言之，通過對比2014年6月至2015年1月期間情況我們可以做出這樣的預測：
1.對石化行業上游，油價下跌給產品價格和企業的收入利潤帶來了很大的負面影響，煉油板塊利潤先跌後漲。
2.而下游化工行業，則由於離原油有一定距離，市場供需和份額的影響加劇，需要對行業、企業具體分析。
投資者應謹慎判斷一些報道和研報的信息可靠性，避免盲目武斷地認為油價下跌，就迎來了石化行業投資的好機會，尤其是現在這樣風險極大的當下，對投資標的更需仔細甄別。
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