中國銀河證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
寶鈦股份(600456)
1．事件
寶鈦股份發佈2019年報。報告期內，公司實現營業收入41.88億元，同比增長22.80%；實現歸母淨利潤2.40億元，同比增長70.11%；EPS為0.56元。公司董事會擬向全體股東按每10股派發現金紅利2元（含稅）。
第四季度，公司實現營業收入約9.82億元，同比增長約18.00%，環比下降約20.81%；歸母淨利潤約0.70億元，同比增長約58.00%，環比增長約16.67%；EPS為0.16元。
2．我們的分析與判斷
（一）業績增長得益於鈦材銷量及中高端產品佔比提升
報告期內，公司鈦產品產銷量分別為1.97、1.93萬噸，同比增長分別為35.92%、31.65%。其中鈦材銷售量1.58萬噸，較去年同期增長58.2%，增長十分明顯。同時，公司努力把握市場機遇，通過提升中高端產品佔比以積極擴大航空航天、海洋工程等高附加值市場份額，使得海外營業收入同比明顯增長45.39%，並獲得國際知名公司對部分產品的認可（霍尼韋爾、波音公司等）。我們認為產銷量提升疊加產品結構優化對此次公司業績增長具有主要貢獻。
（二）原材料漲價降低鈦產品毛利，三費增加未有明顯影響
報告期內，公司主營鈦產品營收雖較去年同期增加51.34%，但營業成本亦同比增加58.17%，且毛利率整體雖維持高位（21.34%），但同比仍下降3.40%。我們認為毛利率降低是由於海綿鈦價格上漲導致。亞洲金屬網數據表明，2019全年鈦板均價約111.92元/千克，同期漲幅近7%；而原料海綿鈦均價約73.54元/千克，同期漲幅近20%，對應於公司年報中鈦產品原材料成本較去年同期增加51.19%，因此鈦產品毛利率呈現小幅下降。此外，公司管理費用、財務費用、銷售費用分別較去年增加24.01%、17.25%及20.22%。然而鈦產品銷量對業績帶動作用十分明顯，因此原材料漲價及三費增加對公司業績的影響並無體現。
（三）公司擬擴張產能，盈利能力或將進一步增強
公司於去年10月份成功發行12億元公司債券擬進行非公開發行，以募集21億元用於增加鈦材產能、補充流動資金等用途。當前公司鈦材設計產能已有2萬噸/年，實際產能2.39萬噸/年。公司未來欲擴展的鈦材產能包括：鈦及鈦錠10000噸、宇航級寬幅鈦合金板材1500噸、帶材5000噸等等。通過增加並升級鈦材產能，公司有望進一步鞏固龍頭地位，從而增強盈利能力。
3.投資建議
鈦行業的供求關係在2019年發生明顯轉變，供給格局持續優化，但該行業結構性產能過剩、高端產品生產能力不足、中低端產品同質化嚴重等問題仍然存在，導致太加工企業仍面臨複雜的市場競爭格局。然而公司具有全產業鏈，且不斷升級、擴大產品結構及產能優勢，並對2020年業績有著良好預期（營收目標45億元）。因此我們預計公司2020-2022年營收分別為48.71、57.76、54.49億元，歸母淨利潤分別為3.29、4.13、4.57億元，對應EPS分別為0.76、0.96、1.06元，對應PE分別為31.77X、25.28X、22.88X，並給予“推薦”評級。
4．風險提示
1）海綿鈦價格上漲明顯；
2）訂單量增長不及預期；
3）產能升級及擴張不及預期。
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