三重需求共振，鈦材龍頭重新崛起。在軍品、民品、出口需求齊改善的情況下，鈦行業景氣度復甦，公司業績有望持續改善。2018 年前三季度，公司業績已創十年來同期新高。未來，軍品方面新一代空軍裝備有望逐漸列裝並放量；民品方面化工設備需求持續回暖而供給端產能控制有序；出口方面國際民航訂單量增長，均對公司利好。此外公司今年改革並優化管理，管理和財務費用同比明顯下降。預計公司 2018-20 年歸母淨利潤為 1.53/2.11/2.77 億元，維持增持評級。
新一代空軍裝備放量，拉動軍品鈦材需求。我們認為公司軍品鈦材需求有望增長。從歷史規律看，每個五年計劃後期，軍工集團營收和淨利潤增速呈現上升趨勢，而材料企業作為產業鏈前端有望首先受益。疊加 2016 年以來，大型運輸機、新一代戰鬥機等新型裝備集中列裝，舊一代軍機存在更新需求，我國戰略空軍發展提速，未來軍品鈦材市場需求廣闊。考慮到公司軍品鈦材附加值高，是其加工業務毛利的重要來源，軍品鈦材需求增長有望顯著增厚公司業績。
民品供需格局改善，產業鏈利潤大幅提升並有望維持。公司民品業務利潤可拆分為鈦材加工和海綿鈦環節。對鈦材加工環節，一方面年內化工領域消費旺盛，純鹼和氯鹼企業由於環保壓力，設備換新需求增加，上半年兩鹼企業在建工程同比增加近 80%，拉動鈦材消費。此外寶雞鈦材中小加工企業生產仍受限，供需格局改善使鈦材價格 Q3 中期以來漲幅超過原料海綿鈦。海綿鈦環節，原料四氯化鈦受環保影響而供給受限，價格維持高位，並對海綿鈦價格形成支撐。而公司採用全流程工藝，可以更多受益於海綿鈦與鈦礦價差的拉大。預計在需求穩健，供給各環節受環保影響保持收縮的環境下，公司民品鈦材利潤有望維持高位。
國際民航業訂單增加，公司海外訂單前景廣闊。出口鈦材方面，公司高附加值產品航空鈦材需求有望增長。據波音公司公告，當前公司民航客機訂單增長幅度較大，截至 18Q3 末，波音客機訂單數量為 622 架，同比增加 48.80%，並且其中大型寬體客機增長明顯。我們推算今年前三季度波音客機訂單帶來的鈦材需求同比增加約 179%，增加 2016 噸，2019 年全球航空鈦材企業的供貨量有望因此增加，公司亦有望受益。此外，國際海綿鈦價格同比與國際客機鈦材需求同比呈現正相關性，航空業需求向好也有望對鈦產品價格提供支撐。
2019 年公司業績有望進一步增長，維持增持評級。判斷公司軍品和出口鈦材訂單每年有約 300 噸增長，海綿鈦價格穩中略升，預計公司 2018-20 年歸母淨利潤為 1.53/2.11/2.77 億元。參考可比公司 19 年平均 29.96 倍的 Wind 一致預期 PE，考慮到公司國際領先鈦材企業的地位，以及具備軍工概念，我們給予公司一定估值溢價，給予其 19年 35-38 倍 PE，對應目標價 17.15-18.62 元，維持增持評級。
風險提示：公司產量不及預期、鈦材或海綿鈦價格下跌、成本提升等。
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