3月24日，安踏(2020.HK)发布2019年财报，这份号称“史上最强财报”出炉，引起资本市场一片叫好。
当天股价大涨8.27%，收报 53.65港元/股，市值回升至1,450亿港元。
图片来源：Wind；安踏截止3月24日股价日K线图
早在2020年1月中旬，公司已经了公布2019年Q4和全年最新营运表现，所以市场对安踏全年财报整体情况是有预期的。那这份财报又出现了什么亮点呢？
数据来源：公司公告；2019年四季度及全年运营情况
翻看这份财报，2019年，公司收益增40.8%至339.3亿人民币(单位下同), 连续两年超40%，增长居全行业前列。归母净利润53.4亿元，同比增长30.3%，业绩基本符合预期。
分品牌看，公司的核心是 “多品牌”战略，以安踏为主力，通过多次战略性外延收购拥有了相对完善的品牌矩阵，实现了从时尚运动到专业运动，从大众到高端市场的全面覆盖。
目前拥有三个品牌群。包括以安踏为主的面向大众市场的专业运动品牌群、以FILA为主的定位中高端的运动时尚品牌群，还有户外运动品牌群，包括Descente、韩国户外品牌Kolon、童装品牌Kingkow、Sprandi，以及Amer旗下的高端专业户外品牌始祖鸟、Solomon、Wilson等。
以安踏为主的专业运动品牌群对公司的收入贡献超过一半，时尚运动品牌群收入占比43.5%，剩余的是户外运动品牌群。
其中，安踏品牌收益174.5亿元，同比增长21.8%，经营溢利46.8亿元，同比增长26.2%；FILA品牌收益147.7亿元，同比增长73.9%，股东应占溢利创新高为人民币53.4亿元，同比增长30.3%，连续三年增长30%或以上。
数据来源：公司公告；安踏分品牌群情况
从以上数据看出，安踏主品牌在Q4季度业绩提升明显，以及FILA品牌逆袭增长，成为了拉动业绩的主力。这样的增长是否具备可持续性呢？
正所谓外行看热闹，内行看门道。我们分别从定位和渠道来解剖。
从定位来看，安踏牌的受众更广。这个品牌追求极致性价比，这次安踏毛利率为41.3%，同比下降0.7个百分点，也主要是为了保持安踏产品这一优势。
最核心品类比如篮球、跑步、综合、训练、生活，都是面向18-25岁的年轻消费者。所以，70%的消费群体都是95后，也是匹配到18-25岁年轻消费者主打的消费群体，这个群体的占比还在不断扩大。
逐步实现从“买得起”的品牌转变为“想要买”甚至“抢着买”，它是帮助安踏稳固市场份额的根基。
FILA品牌继续保持高速增长，其实是市场一直以来的共识。FILA品牌和美誉度不断提升，加上电商发展助力，并已成功孵化两个年流水超十亿级的子品牌：针对3-15岁年龄层的儿童品牌FILA KIDS(流水超20亿元)与针对Z世代95后的潮流品牌FILA FUSION(流水超10亿元）。其他品牌也有表现优异，但基数比较小，收益总达到17亿，其中最突出的是2016年底加入安踏集团的Descente，通过2年多的孵化，去年实现流水同比增长75%，成为集团旗下又一个十亿级的品牌。
从渠道看，公司线下渠道收入占比80%，各品牌主要覆盖的渠道类型与其品牌定位有关，主品牌安踏以二三线城市街铺店为主，2014年起主品牌整体同店增速高于渠道增速，成为收入增长主要驱动，未来随购物中心店占比提升，店效可能也会获得提升。
而单价较高的FILA、Descente、Kolon和Kingkow门店则主要集中在一二线城市的高端购物中心、百货商店。
公司总店数为12,943家。其中，中国大陆安踏店（包括安踏儿童独立店）共10,516家；中国大陆、中国香港、中国澳门和新加坡斐乐FILA店(包括FILA KIDS、 FILA FUSION独立店)共1,951家；中国大陆Descente店共136家。
2019年，安踏主品牌开始推广第九代店，以数码化、年轻化、专业化为核心，通过智能大数据分析等科技对门店管理进行了优化，提升了消费体验。安踏儿童门店也开启了4.0时代，全新体侧系统，精准测试儿童的成长动态数据，科学选择适合儿童的运动鞋，将线上线下打通。
数据来源：公司公告；安踏渠道分布情况
FILA品牌基于中高端时尚运动定位对门店进行了调整，门店形象每两年更新一次以把握快速更迭的时尚趋势。
借助优秀的门店管控能力，它实现了高效零售，营业利润率多年来始终维持较高水平，显著高于同行。
营运能力方面，2019年存货44.1亿元(+52.32%），存货周转天数为87天，比2018年同期增加6天。虽然受FILA直营业务占比提升，周转效率略有下滑，但仍处在正常水平。现金流改善明显，经营性净现金流净额为74.85亿元，同比增长68.6%。
此前，市场担忧疫情给安踏带来更多的负面影响，股价随大盘一度下跌。
从1月23日武汉封城算起，到社会开始复工，整个社会被按了暂停键长达一个多月。零售、餐饮、旅游行业基本是休克状态，安踏有占比85%的线下门店，也免不了受到冲击。
在电话会议中，管理层也表示，“特别是1月底到2月底五周的时间里，业务压力相当大，80%以上的街边店铺都关闭。3月份开始，市场在逐渐恢复，集团旗下门店已基本恢复营业，3月份的店效较2月份有显著提升。”
虽然Q1的运营数据会较低迷，但我认为这是全行业的共性，在国内疫情影响逐渐减弱后，下个季度或将缓慢提升。
而且，对比去年的线上渠道，在直播引流和促销活动的带动下，部分品牌的旗舰店销售仍有增长，全网情况其实好于预期。依据天猫运动服饰的数据，安踏仅下滑0.32%。
1月底，安踏率先在行业内开启 “全员零售”的创新变革项目，开拓微商新渠道，超过6万名员工及合作伙伴参与，盘活私域流量。公司表示从今年至今，安踏整个电商业务成长了50%以上，大大超出预期。
数据来源：东兴证券；疫情期间的运动服饰线上销售市占率变化
而且，公司持有现金超过82.2亿元，强劲的现金流是走出疫情困境的保障。
数据来源：公司财报；安踏的资金流动性情况
特别是对龙头企业来说，疫情中隐藏了机遇。虽然体育用品消费不是刚需，但疫情的发生，让大家的健康意识提升到新高度，进一步刺激对体育用品的消费。
昨晚，耐克(NKE.US)公布业绩，Q3(截止2020年2月底)营收101亿美元，市场预期98.01亿美元。第三财季净利润8.47亿美元，市场预期9.48亿美元。疫情发生后，耐克约半数中国门店已暂时关闭，剩下的门店也缩短了营业时长。
可以看出，虽然今年形势艰难，但龙头企业的抗压能力更强。安踏具备的反应能力和渠道、供应链优势能使得它在困境中更快复苏。
3月24日，国际奥委会宣布，鉴于新冠肺炎感染患者数量急剧增加，决定推迟东京奥运会至2021年夏天举行。
安踏是中国奥委会、北京2022年冬奥会和27支国家代表队的合作伙伴，以及国际奥委会官方体育服装的供应商，确实会有影响，不大可能回到2019年的高增长，但结合消费动力和消费需求来看，整体零售的消费力预期会逐步回暖，销售情况或许没有那么悲观。
在这一轮因为疫情和市场宏观环境夹击下，从1月23日算起，安踏股价累计下跌30%，股价回到去年年中的水平，估值也大幅回落。
安踏方面也表示，在超强成本管控、消费者社群营销、柔性供应链、电商创新等方面快速行动，冲抵疫情所带来的冲击。预计集团业务2020年上半年将有低双位数的下降，但随着国内市场复苏，有望在下半年恢复至正常经营水平，公司有信心实现全年业绩正增长。
考虑到2020年运动时尚风潮依旧，运动消费热情甚至会有所提升，公司竞争优势依然存在，预计安踏2020净利润近似55亿，昨日收盘股价报53.65港元，对应EPS为2元，2020PE近26.8倍，现时估值具有一定吸引力。
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