三七互娱是国内手游研发及流量运营龙头。

1、业绩高增长，市占率提升至前三

19H1公司手游市占率提升至10.02%，仅次于腾讯网易。

买量转向理性，头条新渠道助力，可比公司中三七互娱买量效率高于实际行业买量效率，18-19年通过买量获得过亿新增注册用户。

出海市场广阔，公司19年出海最高排名11位。20年5G发展有望带来游戏行业增量，3月18日公司公布与华为合作的首款云游戏《永恒纪元》将于3月31日上线运营，预计年内将推出更多的自研云游戏。

2、全球化布局助力海外发行。

极光2.0计划旨在增加公司自研能力，2015-2018年，公司研发支出占营收比例由6%提升至7%，研发人员数量占总员工比例由41%增长至61%，人均研发费用也从33.2万元提高到39.2万元，19年底至20年初自主研发引擎2.0大幅提升自研实力。流量2.0策略意在从“产品+流量”向“品牌+流量”方向优化。

18年底《一刀传世》邀请成龙代言，成为品牌推广领域一次成功的尝试，畅销榜最高第4。20年公司自研游戏储备丰富，《斗罗大陆3D》、《末日沙城》等产品表现可期，“量子”、“天机”等智能化平台助力流量运营，有望提升买量效率。

海外市场成为公司业绩增长的新蓝海，公司自有国际游戏平台和游戏储备丰富，如《狂野西境》（20年3月上线）、《FinalOrder》等，海外游戏发行增长、产品品类多元化可期，预计20年将持续增长（yoy>50%）。

投资策略

公司通过研发+买量形成自身的竞争优势，夯实国内手游前三地位，并持续以“品牌+流量”模式及技术智能化优化买量效率，加大自身研发投入提升产品质量，天风证券预计公司2019-2021年归母净利润分别为21.5/26.3/31.9亿，对应估值30x/25x/21x，根据可比公司估值法，A股可比公司完美世界、吉比特20年当前估值25x，

风险提示：版号等行业监管、市场竞争加剧、海外不达预期等风险。

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