今天分析的企業是國內乳製品的龍頭，伊利，說起伊利大家應該都不陌生，接近20年的發展時間，伴隨著一代又一代人的成長，其乳製品應該是老少皆宜。#新作者扶植計劃 第二期#

今天就分析一下公司的年報，看一下這個被大家廣為熟知的老品牌是否值得投資者的投資。

首先看最新的公司年報。

一、公司的簡介

首先看一下公司的經營範圍：

報告期，公司主要從事各類乳製品及健康飲品的加工、製造與銷售活動，旗下擁有液體乳、乳飲料、奶粉、冷凍飲品、酸奶、健康飲品、奶酪幾大產品系列。報告期，公司產品主要以國內市場銷售為主，部分產品出口。

在我們的日常生活中，最常見的就是液體奶--伊利，奶粉和酸奶等。

上面的圖片大家應該都喝過吧，其實伊利公司作為行業的龍頭，當然還有很多不同的牌子。

還有哪些我們熟悉的牌子呢？請看下圖：

還有“金典”“安慕希”“暢意 100%”“暢輕”“Joy Day”“ 金領冠”“ 巧樂茲”“甄稀”
，

2018年的公司年報稱：

報告期，公司已擁有“伊利”母品牌及 20 餘個子品牌，其中，有 11個品牌年銷售收入在 10 億元以上 。

2018年還收購了泰國和印尼的冰淇淋企業，積極拓展海外市場。未來會怎麼發展，從公司的年報數據來做分析。

一、資產負債表的數據

1、先看總資產的數據

2013-2018 年，伊利的總資產金額分別為：328.8億、394.9億、396.3億、392.6億、493億、476.1億，資產規模較好。

計算出該公司的總資產增長率為 20.13%、0.35%、-0.93%、25.57%、-3.44%。

我們再對比一下該乳品行業的其他公司，搜索市值排名前10名的乳品公司。

我們可以對比該行業排名前三的公司，看到排在第2名的是光明，第3名的是新乳業。我們需要查看這兩家公司最新的年報，當然如果你有時間或者需要更深入的瞭解這些公司，至少要看5年的年報數據。

我們可以看到，光明的2018年的總資產為179.3億，新乳業的總資產為42.4億。伊利的總資產是光明的2.7倍，是新乳業的11倍左右。但是從總資產的增幅來看，只有光明處於擴張之中，需要進行進一步的分析。

2、看資產負債率，判斷公司的償債風險。

從公司的年報中得出，伊利2014年-2018年的負債合計為：206.7億，194.9億，160.3億，240.6億，195.7億。

計算出該公司2014-2018年的資產負債率為：52.34%，49.17%，40.82%，48.8%，41.11%。

最近5年的資產負債率均大於40%，2018年的資產負債率比2017年有所下降，償債風險較小。

再看一下排名第2和第3的公司。

從上圖的計算結果來看，2017年和2018年這兩家公司的資產負債率均在60%以上，說明有償債的風險。

得出結論：從這個科目來看，伊利的風險最小。

3、有息負債和貨幣資金

因為伊利的資產負債率超過40%，需要再看一下貨幣資金和有息負債的差額，如果數值大於0，可以判斷該公司沒有償債的風險。

首先我們看一下伊利2014-2018年的有息負債總額分別為：87.87億、61.93億、1.5億、79.58億、16.91億。

再來看一下該公司的貨幣資金分別為：142.7億、130.8億、138.2億、218.2億，110.5億。

用貨幣資金-有息負債得出最近5年的值均大於0，說明該公司沒有償債的風險。

4、看“應收應付”和“預付預收”，判斷公司的行業地位。

通過計算得出，伊利 2014-2018 年應收預付金額分別為：10.42億、13.34億、12.45億、21.42億、27.42億。

通過查看年報得知2017和2018年應收票據及應收賬款有所增加，其主要原因是本期應收商超及電商的銷貨款增加所致。

通過計算，伊利2014-2018 年應付預收金額分別為：77.1億、86.77億、106.82億、115.95億、135.2億。

可以計算出該公司連續 5 年應付預收與應收預付的差額分別為：66.67億、73.44億、94.37億、94.53億、107.75億

說明伊利具有“兩頭吃”的能力。伊利行業地位很高，競爭力很強。另外，我們可以計算出伊利近 5 年應收賬款與總資產的比率為 不超過3%，比率較低，說明伊利的經營風險小，沒有異常。

再看一下老二該科目的數據。

光明2018年（應付票據+應付賬款+預收款項）-（應收票據+應收賬款+預付款項）=28.64- 21.34億=7.3億。光明無償佔用其上游供應商和下游經銷商7.3億的資金。

新乳業2018年（應付票據+應付賬款+預收款項）-（應收票據+應收賬款+預付款項）=5.13億- 4.03億=1.1億。新乳業佔用了其上游供應商和下游經銷商1.1億資金。

通過該科目的對比，雖然這3家公司的應付預收-應收預付的差額都大於0，說明這3家公司在乳品行業內的競爭力都較強，但是從差額上看，伊利的老大地位優勢還是很明顯的。

通過計算得出，伊利2014-2018 年的固定資產、在建工程、工程物資的合計金額分別為：140.8億、153.4億、145.3億、151.6億、173.7億

2014-2018年固定資產+在建工程+工程物資的合計與總資產的比例分別為：35.65%，38.71%，37.02%，30.75%，36.5%。

該比例連續5年在40%以下，伊利屬於輕資產的公司，未來維持競爭力所花的成本相對較低。

再看一下光明固定資產+在建工程+工程物資=81.67億，與總資產的比率為：46%。光明屬於重資產型公司。維持競爭力的成本相對比較高。

新乳業2018年的固定資產+在建工程+工程物資=23.85億，與總資產的比率為：56.2%。新乳業為重資產型公司。維持競爭力的成本同樣比較高。

得出結論：在乳品前3名的公司中，只有伊利是輕資產的公司，從這點看，其維持競爭力的成本比乳品排名第2、3名的公司還要少。

6、看公司投資類的資產，判斷公司的專注力。

通過計算，2014-2018年伊利公司與主業無關的投資類資產合計金額分別為8.22億，9.85億，6.12億，6.52億，8.32億。

與主業無關的投資類資產合計與總資產的比例分別為：2.08%，2.49%，1.56%，1.32%，1.75%。

該科目的比率不超過3%，說明該公司還是比較專注於主業的發展，這對未來維持競爭力有好處。

二、利潤表的相關數據分析

7、看營業收入，判斷公司的行業地位和成長能力。

2013-2018 年，伊利的營業收入金額分別為：477.8億、539.6億、598.6億、603.1億、675.5億、789.8億。

計算得出，該公司2014-2018年的營業收入分別為：12.94%,10.94%,0.75%,12%,16.92%

最近2年的營業收入均超過10%，說明公司的仍在快速的成長。

再看一下光明的營業收入：

光明2018年營業收入為209.9億，營業收入增長率為-4.71%

新乳業的營業收入：

新乳業2018年的營業收入為49.72億，營業收入增長率為12.44%。

得出結論：伊利無論是在營業收入的總量和營業收入增長率都遠遠領先於競爭對手， 說明伊利穩居行業的第一名。

8、看公司的毛利率，判斷其產品競爭力。

毛利率是一個比較重要的指標，如果毛利率大於40%，說明該公司的產品有某種核心競爭力。

毛利率和營業收入和營業成本有關，毛利率=(營業收入-營業成本)/營業收入*100%

上文已經得知伊利的營業收入，再來看它2014-2018年的營業成本分別為：364億，383.8億，374.3億，423.6億，491.1億。

計算出伊利的毛利率分別為：32.54%，35.89%，37.94%，37.28%，37.82%。

伊利最近幾年的毛利率接近於40%。

我們再看一下同行業的光明和新乳業的毛利率。

光明2018年的營業收入為209.9億，營業成本為139.9億，毛利率為33%。

新乳業2018年的營業收入為49.72億，營業成本為32.9億，毛利率為34%。

這兩家公司的毛利率小於伊利的38%，從這個數據說明伊利的競爭力還是比較強。

9、看費用率，判斷公司的成本管控能力。

我們計算出伊利2014-2018年度的四費合計為：133.9億、170.1億、175.9億、189.5億、231.8億。

四費除以營業收入=費用率，該值分別為：24.82%，28.42%，29.17%，28.06%，29.35%。

費用率/毛利率分別為：76.27%，79.17%，76.89%，75.25%，77.6%。

優秀的公司費用率/毛利率一般小於40%。

得出結論：伊利費用率/毛利率均大於70%，說明該公司的成本管控能力不強。

我們再來看一下光明：

2017、2018年光明的費用率為28.1%、28.2%，2017年和2018年費用率/毛利率的比率分別為84.4%和84.7%

新乳業2017、2018年的費用率為29.6%、29.2%，費用率/毛利率的比率分別為85.3%、86.3%。

從數據上看，乳品行業前3名的公司費用率/毛利率的比值多很大，這可能是由行業的屬性決定的。

從該數據也反映了這個問題，行業老大的費用率/毛利率是最低的。

10、看主營利潤，判斷公司的盈利能力及利潤質量。

通過計算，伊利2014-2018年主營利潤分別為：39.81億，42.25億，48.7億，57.21億，61.6億。呈逐年上升的趨勢。

主營利潤率分別為：7.38%，7.06%，8.07%，8.47%，7.8%。主營利潤率比較穩定，但都小於15%。主營利潤率小於15%的公司，對成本及費用的變化比較敏感。

主營利潤/利潤總額分別為：83.19%，76.49%，73.43%，80.88%，81.29%。

該比值應該大於80%，利潤的質量才高，可持續性和穩定性才好。

最近2年伊利的這個比值大於80%，這是好事情。

11、看歸屬於母公司的淨利潤，判斷公司自有資本的獲利能力。

通過計算得出伊利2014-2018年度的“歸母淨利潤增長率”分別為：15.56%、7.25%、15.5%、8.76%、11.2%。

2018年比2017年增長了11.2%，這說明伊利仍在不斷的成長。

伊利最近幾年的淨資產收益率均在20%以上，大於15%，說明該公司的自有資本盈利能力強。

12、看公司的造血能力。

2014-2018 年，伊利的經營活動產生的現金流量淨額分別為：24.36億、95.36億、128.2億、70.06億、86.25億。金額都比較大。這說明伊利的造血能力是比較強的。

13、看公司的成長能力

通過計算2014-2018年伊利購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金與經營活動產生的現金流量淨額的比值，分別為：161.97%，38.3%，26.67%，47.83%，59.02%。

除了2014年超過100%外，其他的數據在20%-60%之間，說明公司仍在快速的發展。

需要注意的是，如果比值超過100%,說明公司肯定是借錢進行擴張，風險比較大。如果該比值小於10%，說明公司的成長能力較慢。該比值最好在10%-100%之間。

14、看分紅。

我們可以看到伊利2016-2018年的分紅在60%以上，說明公司是比較慷慨的，符合優秀公司的表現。

15、看現金淨增額。

通過公司年報得出，伊利2014-2018年的現金淨增額分別為：43.2億，-2.44億，9.95億，75.45億，-71.91億。

優秀的公司該數值一般大於0。

伊利 2018年的現金及現金等價物淨增加額 -71.9億億，2018年的現金分紅為42.5億，加上這42.5億，2018年的現金及現金等價物增加額仍為-29.4億，這是不好的現象。

我們可以看到2018年償還債務支付的現金有113億，導致該年的現金淨增加額大幅度減少。

16、看現金淨額。

最後看一下伊利2014-2018年的現金淨額，分別為：124.6億，122.2億，132.1億，207.6億，135.6億。2018年該公司的現金餘額還有135.6億，說明該公司的實力還是很強的。

看一下光明2018年的現金餘額為40.68億。新乳業2018年的現金餘額為3.04億。

伊利作為行業第一的現金餘額還是最多的。

四、結語

通過上文的分析，伊利主要的問題如下：

1、費用率/毛利率為70%以上，伊利的成本管控能力有待提升。

2、主營利潤率在10%以下，未來需要提高。

3、2018年的現金淨增加額為負數，還需要進一步的分析未來的年報，如果該數值減去現金分紅後仍為負數，需要警惕。

總的來說， 伊利在乳製品行業的地位還是最高的，未來應該是可以持續保持其競爭優勢。

伊利實至名歸的成為行業的龍頭，如果你要投資，記住價值投資！

價值投資首選行業的龍頭，長期持有，無懼市場的波動！

以上是今天的分享，未來繼續分析公司的年報，如果有興趣歡迎評論留言，一起學習，一起投資！謝謝。

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