作者 | 水清淺
數據支持 | 勾股大數據
週四A股港股受到美股市場劇烈下行的衝擊，盤中上證指數一度下跌3%，恆生指數一度下跌5%。招商銀行盤中也走出了令人咋舌的走勢，A股盤中最大跌幅6.59%，港股盤中最大跌幅8.72%，在中資銀行股裡跌幅排名第一。
招商銀行過去幾年憑藉其零售業務的優勢，股價漲幅大幅領先其他銀行，一直是銀行股裡備受投資者追捧的標的。週四的這種走勢，在招行歷史上都極其少見。
但是隨著週五港股市場止陰反彈，大漲5%；A股也維穩反轉。招商又以銀行股裡最大漲幅收回失地，市場給週五晚上招行的年報打滿了預期。
招行的年報總體來看，依舊是交出了不錯的成績單，但是也有很多值得擔憂的地方。
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營收分析
2019年，招商銀行實現營業收入2697億元，同比增長8.51%；淨利潤934億元，同比增長15.6%，增速創2013年以來新高。
分季度來看，前三季度招行營收和淨利潤基本保持穩定，但是第四季度出現了大幅的下滑。
最主要的原因是四季度開始，招行的淨利差出現了大幅收窄。四季度與前三季度相比，招行的成本率沒有發生改變，維持在1.92%；但是貸款和墊款、存拆放同業和其他金融機構款項的收益率出現大幅下滑，從而使整體的生息資產收益率下滑了0.15個百分點。
四季度主要受實體經濟下行、企業融資需求疲弱影響，所以招行大幅下調了貸款利率20個基點。招行四季度繼續加大結構性存款、大額存單等利率成本較高的存款產品，從而導致淨利息收益率回落。
而2019年全年招行淨息差為2.65%，同比提升1個基點，最主要的原因是央行今年三次降準，有更多的生息資產投入到信貸市場。但是全年淨息差處於整體下滑的趨勢。
2019年，招行利息收入佔比總營收64.18%，非利息收入佔比26.51%，其他收入佔比9.31%。利息收入佔比整體呈現緩慢下降的趨勢。
2019年招行淨利息收入1,730.90億元，同比增長7.92%。其中，零售貸款規模進一步大幅增長18%，而信用卡透支及小微貸款收益率較高，使得零售貸款的收益率保持在6.07%的高位，量增收益率高，貢獻了淨利息的主要收入。
淨手續費及佣金收入714.93億元，同比增長7.54%。其中，銀行卡手續費收入195.51億元，同比增長16.88%，主要是銀行卡交易量增長，帶動收入增長；結算與清算手續費收入114.92億元，同比增長11.93%，主要是電子支付收入增長；代理服務手續費收入136.81億元，同口徑較上年增長4.51%，主要是代理保險收入和附屬公司證券經紀等代理業務收入增加。
其他淨收入251.20億元，同比增長15.81%。其中投資收益157.71億元，同比增長24.81%，主要是股權投資上的獲利所得。
2019年，招行總資產74172.4億，同比增長9.95%。其中貸款總額42773億，同比增速14.06%。總負債67995.33億，同比增長9.63%。其中，客戶存款48749.81億，同比增加10.11%。其中零售存款的增速高達15.57%，突出招行零售業務繼續保持優勢。
值得關注的是，招行的存款成本上升還是蠻快的，個人存款成本提高了25個基點，同時招行的活期存款佔比下降了不少，從2018年的65%下降到現在的59%。
活期存款佔比高一直是招行輕資產運營的基礎，如今下滑如此之快也是一個擔憂之點。2
資產質量整體轉好
2019年，招行不良貸款率下降0.2%個百分點；但是損失類貸款佔比卻提升了4個基點。
自2016年以來，招行的總體不良貸款率處於下行區間，說明招行在貸款的風控能力上越來越強。
2019年，招行資本充足率15.54%，較上年末下降0.14個百分點，一級資本充足率和核心一級資本充足率分別為12.69%和11.95%，較上年末分別上升0.07和0.17個百分點。
雖然招行的風險加權資產增長了12%，但分紅後股東權益依舊增長了14%，這說明招商銀行2019年在分紅33%、資產規模擴大10%的基礎上可以實現內生性增長。
而現在大多數的銀行，依舊需要再融資手段補充資本金從而去擴大資產負債表，不停地攤薄股東的收益。而招行開始逐漸走上穩步發展回饋股東的良性循環。
2019年招行的撥貸比和覆蓋率繼續增長，4.97%的撥貸比、426.78%的覆蓋率，就意味著2231億的貸款撥備總額和2447億的資產撥備總額，這為招行未來的報表業績增長奠定了堅實基礎，可以保證招商銀行未來三五年維持兩位數的淨利潤增長。
而且全年貸款撥備總額增加了311億，但不良貸款是減少的，關注貸款和逾期貸款變化也不是很大，而招行的撥備率一直遠超監管要求的150%，這就說明招商銀行的撥備是在隱藏利潤。
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零售業務依舊是招行最大的亮點
2019年，招行零售業務實現稅前利潤664億元，同比增長14%，利潤貢獻達到56.7%，同比提升約2個百分點。零售金融業務成本收入比則連續兩年下降至33.74%。
截至2019年末，招行零售客戶數達1.44億戶，較年初增長14.8%；管理零售客戶總資產餘額（AUM）約7.5億元，增長10.2%。其中，金葵花及以上客戶近265萬戶，較年初增長12.1%；金葵花及以上客戶對全行零售AUM的貢獻超過81%，這也奠定了招行財富管理業務的基礎優勢。
2019年，招行零售貸款總額、零售存款總額分別較年初增長17.6%、15.6%，零售貸款佔比和存款佔比也分別提升至52.6%、37.5%。其中，零售貸款客戶數大增35.6%至642.2萬戶，客群增長以線上輕型獲客為主。
招商銀行App累計用戶數達1.14億戶，借記卡數字化獲客佔比25%；掌上生活App累計用戶數達9126.4萬戶，信用卡數字化獲客佔比達64.3%。兩大App也已成為招行客戶經營的主要平臺，截至去年末，兩大App的MAU達1.02億戶，較年初增長25.6%。
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招商銀行可以抄底嗎
我國上市銀行幾十家，全國大大小小銀行幾千家。集中度受限，資本密集，傳統的五大行及優秀的股份行已形成行業的中流砥柱，但是行業內沒有任何一家可以佔絕對優勢，擁有強勢定價權。
這種情況下，要想獲得更高的收益，只能通過兩條路提高其收益：更低的成本，及差異化服務獲取一定的定價優勢。
成本端的利率是由監管機構決定，想要降低成本就要擴大活期存款佔比，而活期佔比的提高離不開深耕客戶群體。並且，對公活期基本差別不大，只有零售活期才能提高定價權。
招行長年維持在60%以上的活期貸款佔比，位列行業第一，就大大在成本端實現輕資產運營。
而擴大非息收入是另一個保證銀行不受經濟週期影響的增長點，而且非息收入不用消耗銀行的資本金，是銀行實現輕資產增長的必爭之地。19年前三季度招行中間收入規模571.6億元，僅次於中、農、工、建四大行；在營收中佔比達27.5%，僅次於中信和民生，較10年提升11.6pct。
截至2019年三季度，招行的淨息差位列與國有銀行和股份制銀行第一。
這就是市場為什麼一直會給招行更高估值的理由。
目前招商銀行從高點回調了21個百分點，是不是可以抄底了呢？
2020年，國內經濟增長面臨持續下行壓力，疊加新冠肺炎疫情衝擊，宏觀經濟金融形勢難言樂觀。同時，隨著LPR的持續推進，利率中樞將進一步下移，商業銀行資產定價將面臨一定下行壓力，所以整個行業的淨息差都會縮小。
同時，由於宏觀經濟的壓力，今年對公貸款利率的下行和不良率的提升，會使更多的銀行發力零售業務，招行原有的優勢也會受到負面衝擊。
2019年，招行的淨息差的不斷下行和成本端的上行，在2020年更加嚴峻的環境下只會愈演愈烈。所以，今年的銀行股整體都不看好，雖然招行是受宏觀經濟和疫情影響較小的一家，但是估值上1.7倍的PB依舊不便宜。
長期而言，利潤保持較快增長、資產質量持續向好、零售業務依舊遙遙領先的招行，依舊是較好的投資標的。但是，今年的大環境使得招行現有的基本面發生了短期的變差，所以不建議現在就抄底。
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