中航證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
火炬電子(603678)
事件：公司發佈2019年年報，公司2019年實現營收（25.69億元，+26.92%）；歸母淨利潤（3.81億元，+14.49%），扣非後歸母淨利潤（3.55億元，+15.80%）。
投資要點：
公司2019年規模擴大，業績增長穩健。2019年實現營收（25.69億元，+26.92%）；歸母淨利潤（3.81億元，+14.49%），扣非後歸母淨利潤（3.55億元，+15.80%）。公司毛利率（32.12%，-2.95pct），毛利下降的原因與規模擴大、成本上升和代理業務的價格下調有關。其中自產元器件毛利率（67.54%，-3.21pct），自產新材料毛利率（70.61%，+12.17pct），代理業務毛利率（15.65%，-6.12pct）。三費方面，公司加大研發投入，開發新產品新工藝並推進產品升級，加強公司核心競爭力。公司銷售費用（1.31億元，+22.00%），管理費用（1.41億元，+20.91%），研發費用（5626.5萬元，+55.10%），財務費用（2621.6萬元，-9.43%）。另外，源於規模的擴大，公司應收賬款（11.90億元，+41.33%）與存貨（7.08億元，+25.31%）有所增加。現金流方面，2019年公司經營活動產生的現金流淨額為（2.32億元，+74.44%）。
軍工訂單的增長驅動公司自產元器件營業收入增長38.30%。2019年，公司自產主營產品陶瓷電容器(不含單層電容)實現銷售收入（6.31億元，+34.18%），綜合毛利率為70.19%；單層電容器實現銷售收入（4430.78萬元，+197.66%），綜合毛利率為60.02%；鉭電容實現銷售收入（4192.07萬元，+24.11%），綜合毛利率為39.25%。公司募集資金投資小體積薄介質層陶瓷電容器高技術產業化項目，項目建成後將新增年產840,000萬隻小體積薄介質層陶瓷電容器。公司子公司福建毫米新產品開發進展順利，目前已建成單層片式瓷介電容器生產線、溫度補償衰減器生產線、片式膜固定電阻器生產線。自產方面公司是軍用MLCC領域龍頭，軍工信息化的不斷髮展與訂單的落地幫助公司業績穩步增長。
公司新材料板塊實現“從0到1”，未來業績增長可期。2019年公司陶瓷新材料產品實現收入4380.71萬元，毛利率72.84%。報告期內，“CASAS-300特種陶瓷材料產業化項目”實施主體立亞新材已獲得軍工相關資質，完成建設的三條生產線，其產品已形成先行優勢。立亞新材實現收入7625.98萬元，淨利潤1745.45萬元，佈局已初顯成效。另外三條生產線已完成紡絲、交聯工序調試工作，有望於2020年9月完成。立亞化學作為原材料供應基地，提供高性能陶瓷材料的先驅體。其PCS產業化基地已全面完成主體建設、設備安裝、調試、試生產方案、環境、安全應急預案申報等一系列前置工作，目前已計劃試投產。未來隨著產能釋放，立亞化學有望扭虧為盈。同時，立亞化學計劃將落實環境安全主體責任，有望推動HSE體系落地。特種陶瓷材料在航空航天等耐高溫材料領域有著廣闊的應用前景，我們認為隨著產能的釋放，新材料板塊有望為公司業績帶來較大邊際增量。
貿易板塊依託平臺力量，積極拓展下游客戶。2019年，公司代理業務實現營收（17.42億元，+22.58%），毛利率（15.65%，-6.12pct），毛利率的下降主要源於市場行情的影響導致價格下調所致。報告期內，貿易板塊以上海紫華光作為重要平臺，持續引入新產品線，豐富產品品類，已與JAE、JDI、CITIZEN、ALPS等品牌建立合作關係，其產品主要應用於安防、通訊、工業類電子等。公司在不斷開發新客戶的同時在老客戶中尋找新的交易機會，保證代理業務的整體穩定發展。
投資建議
我們預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為5.13億元，6.41億元和7.93億元，EPS分別為1.13元，1.42元和1.75元，對應PE分別為22、18、14倍。按照2020年27倍PE，對應目標價30.51元/股，給予“買入”評級。
風險提示：軍品訂單不及預期；新材料業務進展不及預期。
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