主要观点
一、公司简介：钕铁硼永磁材料龙头企业，特斯拉主要供应商，行业发展领路人
二、行业趋势：新能源汽车推动磁材行业迎来新一轮成长，供给集中龙头优势显著
三、竞争优势：新能源汽车领域先发优势明显，特斯拉放量贡献5-7亿收入，产能行业第一
四、国盛证券预计公司目标价12.6元，高于现价29%
相关标的：中科三环
一、 公司简介：钕铁硼永磁材料龙头企业，特斯拉主要供应商，行业发展领路人
1、公司是全球最大钕铁硼永磁体制造商之一，是特斯拉新能源车电机磁材的主要供应商
中科三环是由隶属于中国科学院的北京三环控股有限公司于1999年设立，是稀土永磁行业第一家上市公司。公司现有烧结钕铁硼产能18000吨，是全球产能最大的钕铁硼生产企业，产品广泛应用于能源、交通、机械、信息、家电、消费电子等方方面面，尤其是近年来全球节能环保产业的快速发展，推动了在新能源汽车、节能家电、机器人、风力发电等新兴领域的应用。
2、磁材产品销售是公司核心业务，财务状况良好，资产负债率低
公司上市以来营业收入从2000年3.72亿元增长至2018年41.65亿元，复合增速为14.36%，主营业务包括磁材产品和电动自行车，其中磁材产品贡献营业收入99%以上。2018年磁材产品销售41.44亿元，占营收比重99.50%，同比增长7%，电动自行车及其他业务分别占比0.02%、0.47%。细分至各子公司，天津三环乐喜及宁波科宁达是收入主要来源，2018年合计占比为66.5%。
二、行业趋势：新能源汽车推动磁材行业迎来新一轮成长，供给集中龙头优势显著
1、烧结钕铁硼是产量最高、应用最广泛的钕铁硼磁材
在已有的三代稀土永磁材料中，钕铁硼具有体积小、重量轻、磁性强等特点，由于原料易得、价格便宜的优点，发展极为迅速，目前占比约超过90%，大部分中国钕铁硼磁材制造商主要生产烧结钕铁硼磁材。一般来说，高性能钕铁硼永磁材料应用于高技术壁垒的产品，主要是各种型号电机、压缩机、传感器，包括传统汽车EPS、新能源汽车驱动电机、风力发电、变频家电、节能电机等。
2、需求端：新能源汽车贡献未来核心增量，占比将提升至30%
2018年传统汽车领域占全球高性能钕铁硼的需求接近40%，新能源车占比接近12%，其他消费领域包括工业应用（10.9%）、风电（10%）、消费电子（9.1%）、变频空调（9%）、节能电器（8.4%）。根据国盛证券测算，新能源汽车的快速发展是高性能钕铁硼消费的核心增量，到2022年占比将提升至30%。预计2020年全球高性能钕铁硼的需求量将达到16717吨。
3、供给端：主要集中在中国，新能源汽车领域供给格局更为集中
1）我国稀土资源丰富，储量及产量居全球首位
受益于我国的稀土资源、成本和技术优势，经过全球产业转移，中国已成为全球钕铁硼永磁材料的重要生产基地和消费市场。根据美国地质调查局（USGS），2018年中国稀土储量为4400万吨，占全球储量的38%，全球稀土产量约17万吨，中国占比为71%。
2）海外供给主要集中在日本和欧洲，国内四家龙头，行业分化显著
海外企业经过整合和调整，目前较大的烧结钕铁硼生产企业仅存4家，主要集中在日本和欧洲：日立金属、TDK、信越化学和德国VAC。国内的高性能钕铁硼主要集中在行业内的上市公司：中科三环、宁波韵升、正海磁材、金力永磁等，其中中科三环目前产能及规划产能均居首位。
三、竞争优势：新能源汽车领域先发优势明显，特斯拉放量贡献5-7亿收入，产能行业第一
1、技术研发能力突出，产品具有竞争力
在烧结钕铁硼磁体领域，目前公司已经可以向市场提供具有较高综合性能（最大磁能及MGOe同内禀矫顽力之和大于75）及高温稳定性（工作温度大于200°C）的产品。在粘结磁体领域，成功实现新能源汽车和机器人用高性能、高性价比各向异性粘结稀土永磁材料的产业化。截至2018年底，公司累计申请专利已达560余件，专利授权量370余件，其中授权的发明专利160余件。
2、新能源汽车领域先发优势明显，特斯拉放量带来公司业绩提升，订单有望持续增长
2016年公司与特斯拉签署《特斯拉零部件采购通用条款》，成为特斯拉永磁驱动电机的主要供应商，率先进入新能源汽车的供应链。考虑到新能源汽车驱动电机用磁材技术壁垒较高，我们推测公司驱动电机用磁材价格约在40万元/吨，毛利率为30%，则2020-2022年Model3贡献的磁材收入约为5.4/6.6/7.2亿元。
3、新增产能投放为持续扩张提供保障，产能规模行业遥遥领先
公司下纳四家烧结钕铁硼永磁体和一家粘结钕铁硼永磁体生产企业，参股一家烧结钕铁硼永磁体、一家软磁铁氧体及一家非晶软磁带材生产企业。截至2019年底，公司烧结钕铁硼产能1.8万吨（毛坯，不含与日立合资企业），主要分布在天津、宁波、北京、肇庆等地，公司产能规模远超行业内其他企业。
4、参股南方稀土，加强中重稀土供应能力
2019年4月公司与中国南方稀土集团有限公司签订《合作意向书》，通过此次合作，公司进一步保障稀土原材料（特别是重稀土）价格及量的稳定供应，对提升公司在新能源汽车领域的竞争力有重要意义。
四、国盛证券预计公司目标价12.6元，高于现价29%
国盛证券预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.26/3.02/4.16亿元，对应PE分别为48、36、26倍；给予公司2020年动态PE45倍估值，对应目标价12.6元。
本文由以下信息整理采编：
1、《国盛证券：中科三环——磁材领域龙头企业，新能源车开启公司成长新篇章》国盛证券有色金属团队、黄诗涛（S0680518030009）2020-03-12
2、《安信证券：中科三环——新能源车磁材龙头积极布局，蓄势待发》安信证券有色金属团队、齐丁（S1450513090001）/黄孚（S1450518090001）/王政/王建润 2019-12-31
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