海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
華菱鋼鐵(000932)
公司2019年共生產鐵、鋼、材分別為1990、2431、2288萬噸。公司2019年共生產鐵、鋼、材坯分別為1990、2431、2288萬噸，銷售鋼材2318萬噸，鋼材產、銷分別同比漲6.32%、7.44%。公司粗鋼產量首次突破2400萬噸，其中湘鋼、漣鋼、衡鋼產量分別增長3.5%、8.7%、5.7%，生產穩步推進。2020年公司預計將產鐵、鋼、材分別為2000、2400、2300萬噸。
公司2019年實現歸母淨利潤43.91億元，同比下降40.48%。公司2019年實現營業收入1073億元，同比增加5.84%，實現利潤總額77.80億元，同比降26.57%。2019年鋼價下行，疊加鐵礦石成本大幅上升使得行業毛利率水平大幅下行，公司2019年毛利率13.6%，同比下行4.4pct。公司歸母淨利潤與利潤總額差距較大，一方面源於公司核心子公司已按規定上繳所得稅，另一方面源於公司重大資產重組過渡期內在“三鋼”持股比例下降導致。
2019年公司現金收購陽春新鋼51%股權。2019年公司子公司華菱湘鋼現金收購陽春新鋼51%股權。陽春新鋼擁有年產鋼280萬噸的生產能力，產品涵蓋線材和棒材兩大類。收購完成後，有效避免華菱集團與公司之前的潛在同業競爭，同時公司產能進一步上升，豐富公司現有產品結構，增厚公司業績。
公司資產過戶完成，預計2020年少數股東損益大幅減少增厚業績。公司發行股份購買華菱湘鋼13.68%股權、華菱漣鋼44.17%股權、華菱鋼管43.42%股權。新增股份於2020年2月11日上市，合計發行數量19.07億股，發行價格4.58元/股。我們預計2020年少數股東損益的減少將有效增厚公司業績。
運營效率提升、負債結構優化。公司持續推進“三項制度”改革，提高運營效率，2019年湘鋼、漣鋼勞動生產率分別達1204噸/人/年和1200噸/人/年，信息化建設和智能製造取得階段性成果。此外公司負債結構不斷優化。公司主動歸還貸款，利息大幅減少，2019年公司財務費用9.42億元，同比下降43.87%，資產負債率下行至60.78%，負債結構改善。
擬每10股派發現金紅利2.5元（含稅）。公司2019年擬每10股派發現金紅利2.5元（含稅），共計派發現金15.32億元，佔公司歸母淨利潤34.89%。按照3月18日收盤價4.01元計算，股息率約6.23%。
盈利預測及投資評級。我們預計公司2020-2022年EPS分別為0.70、0.75、0.80元，參考可比公司，給予其2020年6-7倍PE，合理價值區間4.20-4.90元，對應2019年PB0.82-0.96倍，維持“優於大市”評級。風險提示。地產投資增速大幅下滑；製造業用鋼需求下降等。
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