前言：
戰國末期，老將廉頗罷職還鄉。時逢戰局緊急，趙孝成王擬重新任用廉頗。
於是，派遣使者前去試探。不料，該使者已被仇人郭開重金賄賂，謊報年老體弱不堪重用。趙王疑心，遂作罷。
- 這便是南宋詞人辛棄疾筆下的“廉頗老矣，尚能飯否”。雖千古流傳，卻不時讓人發出英雄末路的悲情感嘆。
動盪之殤：晚節不保的“股神”
時下，隨著疫情肆虐，全球經濟衰退的陰影籠罩。一向高高在上、堅如磐石的美股終於也挺不住了：
- 短短四周之內，華爾街三大指數暴挫逾三成，無數個股腰斬，道瓊斯指數更是以單日3000點的跌幅創下歷史記錄。一時之間，整個市場哀鴻遍野、血流成河，縱然是“股神”巴菲特也難以免俗。
單是巴菲特的三大重倉股：蘋果、富國銀行和可口可樂賬面損失巨大，合計已超350億美元，投資組合總損失達800億美元的天文數字。若按當前個人身價的等值計算，巴菲特相當於已經抹掉了一個自己。
事實上，在本輪行情暴跌之前，巴菲特2019年的投資回報率已然跑輸大盤近20%。將時間跨度拉長，巴菲特在過去十年的整體回報率還是不如大盤的。
- 可以說，鮐背之年（90歲以上）的巴菲特正遭遇投資生涯以來最大的“滑鐵盧”，頗有晚節不保的態勢。
滯後指標：後知後覺的“接盤俠”
- 但凡能入“股神”法眼的股票都有一個共性：公司報表做的極其漂亮，各項財務指標接近“完美”
在價值投資的信徒眼中，有這樣一個核心思想：“護城河理論”。
- 即有足夠的安全邊際，公司產品清晰可見、極具市場競爭力，最好具備壟斷地位，不因技術的換代升級而落伍。
咋一看，沒什麼問題。
但能全然符合上述條件的公司大多早已度過了企業的高速成長期，股價也走了很遠的一段里程。
- 除了極少數一生下來就具備壟斷地位、躺著賺錢的國有企業，即使那些現在如日中天的明星公司，也曾有篳路藍縷、險象環生的草創時期，正恰恰是這一不確定的動盪時期孕育了潛在巨大盈利空間。
以巴菲特購買的蘋果公司為例。蘋果公司在1980年就已上市，初始市值不足10億美元，風風雨雨走過了40年的路程，總市值最高膨脹至1.6萬億美元，歷史累計回報接近2000倍。巴菲特在蘋果上面的回報率僅一倍有餘。
- 因為巴菲特大舉建倉蘋果的時間則是在2016年起。彼時，蘋果成長為資本市場上的龐然大物，市值進一步增長的天花板清晰可見。
價值之弊：只解決“買”，不解決“賣”
- 價值投資理論的另一個弊病是：它只解決“買”的問題，不解決‘賣’的問題。
- 在價值投資擁躉的眼中，他們信奉持有一隻股票的時間是永遠，即“死了都不賣”。
價值投資理論對如何選股有著高門檻、嚴要求，卻對如何賣股、獲利了結的表述含糊其辭。
這其中至少存在兩方面的問題：
其一，市場動盪的不確定性。
- 企業的內在價值究竟是高估還是低估，歸根結底是市場說了算，即價值最終要通過價格上漲體現。一旦牽涉了價格走勢，免不了上下波動。
- 投資者也許買入了物超所值的股票，但只要他沒有在牛市的高點及時拋售，獲利了結，一旦熊市行情來臨，免不了賬面資金的大幅縮水。
如巴菲特的投資組合，在本輪暴跌中800億美元的賬面損失，幾乎抹去了2019年全年的盈利。
其二，公司內在價值的持續貶值。
- 如今，有價值的公司也會隨著時光推移變得一文不值，而這些“內幕消息”無法及時、恰當的在財務報表中展示出來。
當公司面臨窘境時，管理層常常會粉飾業績，一旦真相大白於天下了，股票價格早已跌了很久，投資者悔之晚矣。
如2017年年底巴菲特忍痛清倉IBM，曾經不可一世的諾基亞，當之無愧的手機帝國一夜之間崩塌，等等。
水土不服：內地市場難有成熟的“價值投資”沃土
- 有道是：橘生淮南則為橘，生於淮北則為枳
巴菲特鍾情於價值投資的另一個原因是他精於抄底，也總是成功。
這很大程度上，歸功於美股百年牛市的時代背景，每一次所謂的市場回撤、股價回調，在事後來看都是極好的入場良機。
國內資本市場則不然，A股素來有牛短熊長的說法：
- 這裡不缺牛市、牛股，股票價格走勢卻總也逃脫不了“怎麼漲上去、又怎麼跌下來”的宿命輪迴。
在以散戶佔主體的交易市場，我們更相信上不了“檯面”的游擊戰、野路子的“漲停戰法”，而非對價值投資理論的“愚忠”，生搬硬套。
一空論道：
- 歷史從來不會簡單的重演，卻總是驚人的相似。
福兮禍之所伏，禍兮福之所倚。
當年，價值投資理論的開山鼻祖，也是巴菲特的恩師，本傑明·格雷厄姆在1930年那場著名的世紀大蕭條中，進入股市抄底，生生幹到破產，晚景淒涼。
如今，九十高齡的股市老人或許會面臨相同的困境——再難見到美股光榮萬丈的牛市。然他在資本市場上前所未有的巨大成功和驚人業績，無人可以否定。
誰對誰錯，孰是孰非，又怎麼說得清呢？
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