中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
海大集團(002311)
評論
發行可轉債，打開水產膨化料產能瓶頸： 此次公司發行可轉債募資 28.30 億元， 用於建設 15 個飼料項目，對應設計產能共 456 萬噸，飼料生產線 102 條， 其中膨化飼料生產線共計 42 條，合計佔總生產線的 41.18%。此前公司膨化料銷量增長迅速，產能供應已經偏緊。此次如順利發行可轉債，有望較好解決公司膨化料產能問題，對未來水產料銷量增長形成支持，打開發展瓶頸。
本年水產飼料銷售前景向好： 考慮生豬供給短缺， 水產品對豬肉的替代消費有望上升，我們認為本年水產品價格有向上機會。而水產飼料銷量表現同步於水產品價格表現， 故我們判斷公司本年水產飼料銷售前景向好。同時，近年來隨消費升級及水產物流發展，膨化料市場有長期擴容機會，公司有望持續受益於該趨勢。我們判斷公司本年水產料銷量同比增速可看 20%，其中膨化料的增速快於整體， 公司水產料平均利潤率水平也將因此提升。禽料有望保持高增長， 生豬養殖業務提供業績增量： 1） 我們看好
本年公司禽料銷量增長機會，因生豬短缺刺激禽肉替代消費，禽價及養殖利潤有望保持較好水平，同時禽養殖量上升也利好禽料銷售， 我們預計全年公司禽料銷量同比+20~25%。 2）當前較高生豬養殖利潤， 或提振養殖戶補欄意願，公司本年豬料銷售有邊際恢復機會，我們預計全年豬料銷量同比+10%。 3）我們預計公司本年生豬出欄 100~120 萬頭（含外購仔豬部分），同比增加 30~50 萬頭，結合較高養殖利潤，本年生豬養殖業務具有一定業績彈性。
估值建議
當前股價對應 2020/21 年 23/18 倍 P/E。 我們維持 2019/20/21 年歸母淨利預測 16.51/23.10/29.99 億元不變， 考慮公司業績韌性較強， 及中長期的成長性溢價， 我們上調目標價 8.1%至 40.0 元， 對應 2020/21 年 27/21 倍 P/E， +19%空間。 維持跑贏行業評級。
風險
下游景氣低迷；原料價格大幅波動；極端天氣影響；疫情風險
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