3月17日，閱文集團（00772.HK）公佈2019全年業績。報告顯示，閱文集團2019年實現總收入83.5億元，同比增長65.7%。淨利潤為11.1億元，同比增長21.9%，此前券商對閱文集團的收入預期普遍在66億人民幣左右，淨利潤預期普遍在9-10億之間，因此閱文集團的2019年年報無論是營收還是淨利潤均遠超預期。
閱文集團主營收入來自兩部分，在線業務，也就是網文付費閱讀收入，以及版權運營收入，即版權授權和版權相關的周邊產品，包括開發影視製作，遊戲等產品的收入。
閱文集團收入和利潤超預期主要來自哪裡？市場最為關心的是閱文集團在線業務是否有起色，版權運營業務中，閱文集團收購的新麗傳媒業績表現如何？南財AI新聞實驗室為大家詳細拆解。
在線業務依然無起色
閱文集團2017年11月在港交所上市，上市當日股價一度衝高到110港幣，當時讓市場亢奮的是閱文集團網絡文學絕對王者的江湖地位。
但是上市就是最高價，上市之後，閱文集團股價一路下行，到3月17日已經跌到了27.75港幣。
市場的定價並沒有錯，閱文集團股價歷史最高的時候，也正是它在線閱讀業務數據表現最好的時候。
衡量在線閱讀業務的關鍵指標是月活，平均每月付費用戶數和ARPU值（每用戶平均收入）。上圖可以看到，三個指標至少從2018年中報開始，陷入了停滯或者下滑狀態。
2017年年報數據顯示，閱文傳媒的月活是1.915億，平均每月付費用戶數是1110萬，ARPU值為22.3元。
到2018年年報，月活、平均每月付費用戶數和ARPU值三個指標都陷入了停滯，甚至2019年中報時付費用戶數和ARPU值還出現了明顯的下滑。
從2019年年報看，閱文集團的在線閱讀業務依然沒有起色。
閱文集團在線閱讀業務面臨眾多挑戰，首先是國家對網絡文學的監管加強，其次是大量出現的免費閱讀衝擊了閱文集團的付費閱讀商業模式，閱文集團的優質作者培養優勢、內容優勢和版權優勢沒能發揮出來。第三個衝擊是其它類型的娛樂對文字閱讀的衝擊，短視頻和直播成為最受歡迎的娛樂形式。
因此，將手上的IP盤活，侵入下游的影視、遊戲等領域，伸展產業鏈便成了閱文集團必然選擇。
如閱文集團在財報中所提到：“新麗傳媒正是我們一直尋求的放大IP價值鏈中缺失的關鍵一環”，收購新麗傳媒是閱文集團的“IP全產業鏈變現”故事的起點。
新麗傳媒對賭業績不達標
除了資產來自股東這一層信任關係和急於把“IP全產業鏈變現”這個故事說圓的需求外，新麗傳媒的確是很有吸引力的標的。
新麗傳媒為國內一線影視公司，不僅有電視劇集的製作能力，還打造過不少爆款，如《白鹿原》、《我的前半生》、《夏洛特煩惱》、《失戀33天》等。新麗傳媒此前幾度衝擊A股上市未果，此前的招股書披露，新麗傳媒投資拍攝並播出的電視劇，100％登上了全國前十大強勢衛視黃金檔，劇集品質遠高於行業平均水平。
閱文集團收購新麗傳媒時，雙方按“行規”簽訂了一個對賭協議。即在2018-2020年三年期間，新麗傳媒的淨利潤要分別達到5億、7億和9億元，若新麗未完成業績對賭，閱文集團將調減其支付對價。
2018年，新麗傳媒的利潤為3.243億，並沒有達到5億的對賭要求，因此2019年年報的一大看點就是新麗傳媒7億的對賭業績能否達標。最新的數據顯示，2019年新麗傳媒的淨利潤為5.378億，對賭再一次不達標。
業績超預期的來源
但不可否認，券商的研究報告給出的預期其實已經隱含了新麗傳媒業績不達標的判斷。為什麼這麼說？南財AI新聞實驗室再給大家拆一拆。
對比閱文集團2018年和2019年的年報可以發現，閱文集團的在線業務收入和毛利表現非常穩定，2018年在線業務收入為38.3億元，2019年在線業務收入為37.1億元，變化不大。毛利上（單業務板塊不核算淨利潤），2018年為21.3億元，2019年為21.1億元，也同樣穩定。因此，收入和利潤超預期不可能來自在線業務。
閱文集團另一大業務模塊是版權運營及其他業務，2018年收入為12.1億元，因為是2018年10月才完成對新麗傳媒的收購，因此其中只包含了2.75億元的新麗傳媒並表收入。但是到了2019年，版權運營和其他收入增加到46.37億元，其中有32.36億元來自並表新麗傳媒。
因此新麗傳媒2019年5.378億元的利潤，也是閱文集團利潤超預期的來源。
可以預期，在人們的生活方式更多轉向視頻的大趨勢下，新麗傳媒依然是閱文集團寄予厚望的出口。但影視行業的發展已經走過高潮，新麗傳媒是否成承擔起這個重託，依然需要時間驗證。
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