——兼论交易中的正负反馈带来的流动性变化
首先，要摆明我的核心立场，衍生品或者说杠杆工具本身是不带任何色彩，没有原罪的。这是此篇《论》的前提。
那么，杠杆工具的“功”与“过”到底在哪里。
相信大家对杠杆工具都有所了解，杠杆工具设立的初衷是给大家提供一个锁定风险收益的工具——现货锁定成本，期货/期权（等）锁定未来的收益。这里要注意的是，套保或者对冲场景下的“杠杆”仅仅是在资金属性上，真实头寸不存在“杠杆”。
现实交易中呢，杠杆工具的使用也在慢慢发生变化——投机者增多，造富与破产神话同步上演。这里，资金属性上的杠杆逐步切换到了真实头寸上的“杠杆”，也是杠杆工具参与到对市场流动性影响的关键玄机。
我们要注意的是，市场是存在非常强的“幸存者偏差”效应的。资本市场的破产者大多没有名录，但是民间总在传播暴富者的传说。
接下来再聊聊投机属性变强，杠杆特色凸显的品种如何在交易的大循环中推波助澜，助长杀跌。
先看“助长”阶段——真实资金杠杆与盈利的正反馈。
阶段一是初步建仓阶段，通过少量的资金入场，博弈方向判断正确，逐步切换到阶段二。由于衍生品交易采用的是保证金制度，浮盈的产生给交易者提供了更多的加仓资金，资金的名义杠杆通常保持不变，但是与真实入场建仓的资金相比，真实杠杆走高——这也为后面的行为埋下隐患。
随着盈利的逐渐扩大，交易进入阶段三，这个时候，投资者往往会形成交易惯性，而且会有更多的跟风者进入市场形成更大的交易合力。
我们再来看从阶段一到阶段三的过程中，流动性的发展以及潜在的需求变化。随着方向或者交易逻辑的不断强化，市场整体的流动性也在稳步增长，但是杠杆交易群体的潜在需求占比也在不断扩大，当正反馈机制没有结束时，击鼓传花的游戏可以继续。一旦正反馈机制戛然而止，很快就会进入另外一种循环。
由此，我们进入负反馈阶段。
刚进入阶段一的时候，过去的击鼓传花式同方向博弈的游戏突然就行不通了，市场开始出现下跌。这个阶段，投资者往往还在过去的交易惯性当中，调整即买入；当然也有一些机敏的投资者开始获利离场。进进出出之间，市场同向共振的量能出现收缩，同向运动出现刹车信号。
逐步转入阶段二时，投资者往往陷入“抄底-失败-抄底-失败”的负循环中，这时突然意识到，趋势变了。开始逐渐平仓止损，但是发现于事无补——刹车失灵了。市场情绪逐步进入恐慌阶段。
阶段三流动性踩踏的大幕逐步拉开。先卖掉跌幅最深的，发现由于杠杆太高，越来越大的亏损已经弥补不上了。再进行拆东墙补西墙的操作——卖掉其他资产换取流动性。这时候大家对于流动性的渴求仿佛奔流万里的小溪汇聚在瀑布即将落下的出水口，最终一泻千里形成踩踏。
这样的场景是不是有些熟悉？还记得15年上半年的杠杆牛、市梦率？还记得画风急转的千股跌停？再近一点，最近几个交易日海外市场的股债黄金比特币集体重挫？成也杠杆，败也杠杆；成也流动性，败也流动性。
呼应开头做个结尾，杠杆工具本身没有原罪，只不过在交易当中放大了人性——贪婪时忽视风险，恐惧时放大风险。善用杠杆，风控第一！
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