这一波股市的调整，从5月22日开始，时间上已经有2个月，而内有去杠杆外有MY战，很多人已经确认，当前的市场，进入了明确意义上的熊市。这一点，从近期的快速轮动、快速波动、资金持股信仰不坚定，都可见一斑。
今天要和大家分享的，是一些超越当前盘面，形而上学的东西。我们尝试从宏观的角度，去推演，可能的牛市会何时开启？具体开启的时候具备什么的信号和特征？
久居熊市，容易让人沉沦和麻木，对可能的市场信号拐点也不再敏感。因此，需要提前做好策略预警，方便自己在牛熊拐点来临时候，及时转换思路。
一、经济很差时，也会有牛市！
现在经济确实很差，内有去杠杆的影响，外有MY战的影响，关键是大家对未来的信心也很差。
很多人会问，经济很差的时候，怎么可能会有牛市？
我们去做了统计，美国20世纪10个最大的牛市，有很多是在经济很差的时候发生的。而A股最近的一波14-15年杠杆牛，恰恰发生在14年经济下行，14年四季度双降，引发了一波宽松牛市。
这就说明：经济很差的时候，也可以有牛市。
二、经济很差时，为何有牛市？
这背后的原因有两个：
第一：每个人都知道经济不好，每个人很悲观，都不想买股票，都想卖股票，结果熊市后期股票都很便宜，这就是经典的熊市估值底部区域；
第二：经济不好的时候，全世界的政府都一样，往往会通过放松货币的形式来缓解经济下行压力。
也就是说，经济大环境比较差的时候，牛市基础需要两个因素：估值底+政府货币宽松。
那我们接下来，论证下当前市场，这两个条件是否满足。
三、估值底部这个条件是否满足？
目前A股的估值水平，目前从各项指标看，A股已经到达左侧底部区域无疑。
1、全部A股高增长股票占比高于历史底部
2005年6月、2008年10月、2013年6月、2016年1月的市场底部时，业绩增速20%以上的高增长股票占比分别是37%、47%、38%、39%，均值是40%。
目前全部A股高增长股票占比是44%。即便考虑小盘股占比上升的影响，目前高增长股票占比也是历史底部水平之上。
2、全部A股PE中位数是历次底部水平
在2005年6月6日998点、2008年10月28日1664点、2013年6月25日1849点以及2016年1月27日2638点的市场底部，A股PE中位数分别为20.9x、16.5x、27.8x、44.7x，均值为27.5x，当前A股PE中位数30.8x，接近历次底部均值。
如果考虑到深交所公司占比上升，目前估值中位数已经是历史底部水平。
3、A股低估值股票占比与历史底部一致
在2005年6月、2008年10月、2013年6月、2016年1月的底部时，PE在0-40x的低估值股票占比分别是60%、72%、54%、30%，均值54%。
如果剔除掉2008年、2016年底部形成之前宏观经济严重通胀与严重通缩的影响，低估值股票占比55%上下可能是底部水平。
目前，全部A股低估值股票占比55%，与历史底部水平一致。如果考虑到小盘股占比上升，可能略高于历史底部。
很明显，估值已经在一个相对底部区域，就算下去也就是10%左右的误差，估值底部这个条件是满足的。接下来，看货币宽松这个条件是否满足？
四、货币宽松这个条件是否满足？
现在国家7月6日进行了一次降准，表面是宽松了，但是大家还是觉得钱很紧，股市没啥机会？这是为什么呢？
这里先解释两个概念：基础货币和货币乘数。
基础货币是中央银行发行的债务凭证，表现为商业银行的存款准备金和公众持有的通货。基础货币是整个商业银行体系借以创造存款货币的基础，是整个商业银行体系的存款得以倍数扩张的源泉。
货币乘数是指在基础货币（高能货币）基础上货币供给量通过商业银行的创造存款货币功能产生派生存款的作用产生的信用扩张倍数，是货币供给扩张的倍数，也叫广义货币。
社会上感知到的总流动性是由基础货币和货币乘数相乘产生的。
7月6日的降准，股市并没有太大的反应，是因为降准只是提高了基础货币的投放量，更关键的货币乘数（广义货币）因为去杠杆还被限制着。
这一点从6月的社融数据就可以看出来：6月新增社融总量1.18万亿，同比少增约6000亿，社会融资规模存量增速继续大降至9.8%。
从结构看，6月对实体发放人民币贷款增加1.67万亿，同比多增2300亿，但6月表外非标融资继续大幅萎缩，委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票三项合计减少了6900多亿，同比少增9100亿。当前大部分表外融资难以向表内转移，是持续拖累社融的主因。
我们一路分析过来，股市走牛需要的两个条件：估值底和宽松。目前估值底已经满足，宽松方面，基础货币的宽松已经满足，广义货币的宽松因为去杠杆还在路上。
啥时候压制广义货币的去杠杆政策结束，很有可能，我们就会迎来真正意义的股市慢牛。所以，分析去杠杆的进程和阶段，对后市的股市策略可提供最核心的决策支持。
五、去杠杆到了什么阶段？
回顾去杠杆的路径依次是：过剩产能行业去杠杆→同业、表外去杠杆→房地产企业去杠杆→民营企业去杠杆→融资平台去杠杆。如果对应到财政、货币、监管三个维度：紧货币→紧监管→紧信用→紧财政。
根据7月6日证券证券日报头版刊文的表述看：
从2015年中央经济工作会议提出以来 , 历时两年半 , 从实体领域逐步向金融领域推进 , 总体的去杠杆已经卓有成效, 当前进入“稳杠杆阶段”。
金融系统空转的问题得到了不错的解决；房地产企业与融资平台的债务扩张在敲打中得到了限制；从社融、M2、宏观杠杆率上来看，实体部门的杠杆也得到了遏制。过去困扰的国企高杠杆的问题，也随着利润表的修复而逐渐改善。
主要这个措辞的变化，就是去杠杆初有成效，现在已经进入到了稳杠杆阶段。点击“了解更多”关注我们的头条号，点击右上角发私信“666”更有惊喜！
六、稳杠杆最终如何进行？
从去杠杆到稳杠杆，意味着去杠杆会从总体去化到结构优化。在央行基础货币宽松之后，还需要经历3个步骤：
1）监管优化：通过金融投资公司与银行系不良资产管理公司替代传统的非标渠道，这里的核心完成标志就是银行资产管理部正式蜕变为独立法人的资产管理公司。看到这个标志，基本上确定这个步骤完成。
2）财政优化：在银行组建独立资产管理公司之后，银行体系的流动性可以边际放松。简单来说，银行就有余力，来处理中低等级配债需求和信托融资需求。而这两块业务，和地方政府债务息息相关。
7月16日的消息： 一轮由多部门参与的地方政府隐性债务排查已启动 , 重点针对PPP等重大项目负债、资金流情况等。
专家对记者表示 , 此举旨在摸清地方政府隐性债务风险底数 , 并有望在摸清“家底”后 , 出台防范化解地方债务风险的一系列措施。那么财政优化动作的完成标志，就是看化解地方债务风险的系列措施啥时候出台。
3）信用优化：解决地方债问题之后，就有余力解决民营企业融资和信用扩张的问题。一般这事件出现在货币宽松之后的6-12个月。
完成的标志，就是看上市公司的债券融资和股权融资啥时候开始变多。其实进行到这个地步的时候，我们可能已经在牛市里了。
七、投资总结
为了避免熊市的麻木和沉沦，方便自己在牛熊拐点来临时候，及时转换思路，我们根据最近阅读的海量文章，转换吸收之后，理出了一个核心逻辑链，现在说出最终的核心结论：
1）经济很差的时候也可以有牛市；
2）经济差的牛市需要满足估值底和货币宽松两个条件；
3）现有宏观环境估值底条件满足，货币宽松条件因为去杠杆进行中不满足；
4）去杠杆现在进入稳杠杆阶段，后续还要经历银行独立资管公司和地方债化解方案两个步骤才能宣告结束，这两个动作完成之后，货币宽松条件满足。
5）一般信用宽松出现在货币宽松6-12个月，本次降准是7月6日，综合考虑四季度的四中全会，按时间推测，四季度可能会是牛市的启动点。
不过，具体还要观察银行独立资管公司和地方债化解方案两个步骤的完成时间点。
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