一季度以来，医药板块走势亮眼，一些医疗设备、抗菌医药企业走出独立行情。随着海外疫情加剧，将会对国内医药股带来什么样的影响，接下来该如何投资医药板块？对此，

广发基金 吴兴武

基于自己的投资框架，吴兴武会把着眼点放在持仓股票的长期价值上。而具备长期价值的企业，必须是“护城河深、竞争格局好、赛道长”。据Wind统计，自2018年10月16日至2020年3月11日，吴兴武在广发医疗保健基金的任职回报为114.45%。

基金周刊：作为医疗主题基金经理，你是按照什么样的思路来管理产品？

吴兴武：我选取股票的思路是选取护城河比较深、赛道比较长的公司，基本是采取两步走策略：首先，在医疗领域规避受政策冲击的细分领域和板块，其次，精选中长期成长比较确定、护城河比较深的细分领域，具体分为四个方向：一是创新药；二是给创新药提供服务的药品研发服务公司；三是医疗服务连锁机构，如眼科、牙科等能连锁复制的企业；四是有品牌消费属性的企业。在这些领域挑出来的股票都是医药中偏头部的公司。

基金周刊：前面你提到看好给创新药提供服务的药品研发服务公司，看好的逻辑是什么？

吴兴武：创新是医药行业发展的主旋律，企业的创新需求增加，无论是过去本来就是做创新药的企业，还是中间转型做创新药的公司，这些企业都会对创新有需求。在这个过程中，药品研发服务起着不可或缺的作用，不管药品能不能上市，研发服务的费用都要支付，所以这一类公司在产业里面的地位非常重要，生命力也很强。

从中长期来看，药品研发外包投入的需求进入爆发式增长阶段，这是未来两三年支撑这个行业高速发展的重要基础。在中长期发展趋势向好的研发服务领域，我会精选赛道中壁垒比较强、具有长期内生增长能力的企业作为重仓品种。对这些企业来说，在成长过程中股价也会阶段性调整，但不会影响长期发展空间，这些企业在五年、十年后能进一步做大做强，经历周期波段对它们来讲只是阶段性回调或横盘。

基金周刊：医药股估值处于什么水平？你买股票比较看重哪些因素？

吴兴武：当前医药股处在一个历史中等偏上的估值水平。我买入股票主要是看两个因素：

第一，企业具有长期价值。长期价值体现为公司的护城河足够深、赛道足够长，这是挖掘成长性企业最重要的内在因素。具体到指标上，我会关注企业的资产回报率、自由现金流、ROIC等体现企业价值的指标，这也是我们预测企业长期成长性的重要出发点。

第二，企业的估值相对合理。对于一家好公司而言，当股价处在不同估值水平时，我配置的比例也会不一样。A股中好公的估值普遍不低，寄希望于以一个特别便宜的估值去买一个很好的公司，这是可遇而不可求的，所以对好公司的估值，我也会有一定的容忍度。

基金周刊：你认为影响A股医药行业表现最重要的因素是什么？

吴兴武：影响股票的因素很多，既包括企业本身的长期价值、阶段性经营波动，也包括市场环境，如市场风格、流动性水平等。对医药板块而言，除了上述常规的因素外，比较突出的因素是政策。自2009年到2013年，医药板块走出长牛行情，背后的驱动因素是中国医保政策在2009年逐渐完善，支付能力逐渐提升，覆盖的人数在增加，促使医药行业整体需求稳定增长。

2014年，医保支付开始收紧，很多辅助用药或者是可用可不用的药，在这个过程中受到很大影响。那时开始，很多医药企业的业绩开始急转直下，直到2017年，影响才逐渐消退。2017年到现在，创新药产业链中的优质公司走出独立行情，大背景是整个药品审评流程缩短，节在加快，这使得很多企业愿意去做创新药，能够在一个相对比较可控的时间周期中收获自己的研发成果。可见，医保政策是对医药行业比较特别的因素，也是一个很重要的影响点。

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