期权星球专栏 — 选择&未来 —
Options&Futures
介绍期权的学术文章和深度研究成果
经典是“选择”，前沿是“未来”
来源：期权星球（ID:vix-777）
1. 现货市场
首先看看周五两个ETF市场表现：
本周的全球市场我不想太铺开说，因为实在有太多文章了，我大概说说我的一些感觉吧，也给大家打打鸡血和补补信心。说明：今天上证50ETF成交量与上一个交易日（601.47万手）相比放量下跌，沪深300ETF成交量与上一个交易日（388.12万手）则是大幅度放量下跌。全市场延续了昨天的跌势，市场在大幅度低开后，一个上午都在低位震荡徘徊，下午开盘后有一个急速拉升，最终市场震荡收复上午的部分跌势。
A股市场为什么跌，相信关注市场的人基本都知道，也很多文章已经分析了各种原因。我们大概说一下我们的判断和逻辑就可以了。本周的市场可能是全球市场开年后最凶险的一周，我们有幸见到了欧美股市有史以来的最刺激一周，美股出现2次熔断，所有资产都在下跌，除了美元。我在周一在和我们内部几个朋友交流的时候对上周美股急跌的原因分析是：美国政府对疫情的不承认，所以我周一的看法是这样的跌势会延续到美国政府承认和重视疫情那一刻。因此这一周，周四我们终于见到了美国政府开始承认疫情，宣布紧急状态。市场也给与充分的认可，资产上黄金开始大跌，这其实是“不确定性”的避险转向了“确定性”风险的表现，希望大家明白我打引号说明的“不确定性”和“确定性”是要说什么，也理解黄金以及被提及的避险的意义真正在哪里。说回美国市场吧，只要美国政府愿意正视疫情了，即使拖拉一点，其实也没那么可怕了，市场会开始该跌的跌，该涨的涨，然后市场就会开始理性化去调整了，美国依然是全球禀赋最好的国家，所以不需要太担心。不过需要担心的有一点，就是疫情可能带来的实体经济的问题，那是企业债的问题，不过这次我们看到大的金融机构没有参与特别多（和08年相比），因此出现08年那种金融危机目前我是还没有见到的。至于欧洲嘛，欧洲最大的问题是老态龙钟，欧盟其他国家不是不想帮意大利，而是办不到了，心有余而力不足，另外欧洲还需要应对难民问题。不过，欧洲这一轮所有希望依然是德国，因此如果选择市场我还是推荐德国的。
大家都看到海外诸国疯抢卫生纸的新闻了么？除了笑笑还是要思考一下的。事实上，年纪大一点应该都记得国内在90年代也有抢厕纸的事。过去的20年，中国制造业突飞猛进，工业体系是联合国认证全球唯一完整的国家，中国的制造业不止完整，而且产能过剩。这就是为什么海外抢卫生纸的事会出现，而我们没有，我们封闭1个月物资供应稳定，社会稳定，这是工业化的成果。基于此，我的看法是基本上现在针对疫情对中国产业分析的命题有诸多假命题，比如担心产业链外移之类的，这一点怕是已经 被最近海外各种莫名其妙的事给冲掉担忧了吧，即使海外稳如泰山也没有用，国内缓过来太快了，没有一个国家和地区能在短期内把制造业发展起来，更何况如此庞大的产能。另外，武汉封几个月，生意会被湖南，四川诸省承接，所有城市封闭一个月导致的表面上的百业萧条，各种小店倒闭，很快就有其他人开新的店，因此这些问题都不会太大。我们需要做的是：盯着有现金流的大公司，看他们在干嘛，他们是下一轮经济引擎发动的冲锋队。
2. 成交统计
2.1.1 50ETF期权
周五的50ETF期权成交量显著的放大，认沽认购比下降了，也就是说周五和周四比起来，市场没有那么恐慌了。我们可以从日内的PCR指标来看看市场是怎么一个变化的，从第三图看，至少在上午市场对后续的看法仍然偏空，然后在下午开盘，pcr快速下降，到了尾盘已经下降到小于1了，如果你认为PCR具有预测未来方向信息，那么下周市场应该是偏乐观的对吧。
表1 成交量统计
表2 持仓量统计
2.1.2 300ETF期权
与上证50etf期权的市场状态几乎是一样的，毕竟两个市场相关性很高。我不做很详细的展开分析，大家可以自己看看图和看看统计。
表1 成交量统计
表2 持仓量统计
3. 波动率
3.1 认购认沽VIX
3.1.1 50ETF期权
收到周四世界股市大跌的影响，周五开盘市场情绪非常恐慌，所以一开盘50的vix飙到非常高，大量做空波动率的投资者被迫止损，但是波动率在随后的1个小时内快速下降。因此止损后，又买入put的投资者损失惨重，而在早上被short put打爆马上转去short call的人有可能下午开盘那一瞬间心跳又加速一下，不过全天认购和认沽的波动率差依然很大。
3.1.2 300ETF期权
300etf的vix看盘的变动比50etf的vix变动更加纠结一下，不过从基本的形势来看和50并没有差别很大，
3.2 日间VIX和RV
3.2.1 50ETF期权
对做空波动率的投资者来说，他们终于看到了他们想要的现象，就是VIX终于在周五的时候超过了实际波动率。短期的实际波动率也开始有下降的意思，毕竟老美对疫情的态度已经被定价了呀，所以也该有所下降了，这很符合逻辑对吧。不管VIX会不会进一步拉高，这个情况的出现至少给很多不做波动率研究，但是喜欢卖波动率人带来不少心理的抚慰。VIX已经升高到38%左右了，这应该是这两年最高了吧。
3.4.2 300ETF期权
300的情况和50基本是一样的，年后第一个交易日把RV拉起来后，我们就没有见到VIX比RV高的情况。过去的这一个月市场左右打脸，做空波动率的朋友们快被搞疯了吧。也行窗口就在下一周，希望大家不会被打爆。
4. 波动率曲面
4.1 曲面
从曲面来看，大家对短期的恐慌远远超过远期啊，所以大部分人对未来还是充满信心的是么。我这个图是为了好看，所以做了0.001的插值平滑处理，看着很奇怪哈。然后曲线是认沽和认购的虚值拼在一起。看起来在深度虚值的认购上是有人在赌反弹的，不过整体的偏斜来看还是谨慎些，毕竟谁也不知道真的会发生什么幺蛾子，万一川普真的被感染了呢。而且看起来好多人在买远月的call啊。
4.1.1 50ETF
4.1.2 300ETF
5. 卖的风控
其实就一点，不要爆掉，那就要做到不会贪心，当然还是要研究研究波动率的。
周五最刺激的莫过于，周四卖沽的人，周五上午被打爆，然后很有可能在周五下午开盘那一瞬间猛拉再吓一跳卖购的朋友。看到周五晚，美股涨了9个点，卖购的朋友心里一定在骂娘，这里希望卖购的不是周五从卖沽止损出来的。
为什么大家那么喜欢卖期权呢？因为不管卖出什么合约，预期收益都是正的，期权总是要收费的对吧，正的预期收益。这就像在赌场，做买方的是赌客，做卖方的是庄家。庄家的优势你应该是无限筹码和胜率高一点，无限的筹码加上你比买方多的一点胜率，那你长期来看是一定会赢的。所以卖随时都可以卖，即使波动率特别高，就像这一周的波动率刷刷的涨，最大的问题是你能抗住，移仓，展期毫无问题，因此这个风控就是波动率太高的时候不要卖太多，留着点。这个月我的习惯是风险度不过40%的，所以整体情况也就还好，然后闲的时候做做震荡，整体还是不会超过50%。不过看起来这个市场状态，可能会开始准备放高一点了。另外，周五富GAMMA问我怎么选买的合约，iv是大家习惯看的，合约选的话选性价比吧，用gamma和theta的比值会更好点，这个很好理解吧。
END
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