在一般的情況下，確實美國股市的持續上漲會帶來美國國債價格的下跌和國債收益率的提升。但是現在的狀況下，美國股市不停的創造歷史新高，美國國債卻保持了價格堅挺，主要原因在於美股上升並沒有改變美國經濟前景不良的事實，同時美聯儲大量的資金接盤也讓美國債券的價格很難下跌。
一、為何美股上漲容易帶來國債價格下跌？
從歷史經驗中，我們可以認為美股走勢與美國國債價格呈負相關的態勢，這裡主要有兩方面的原因。
第一，都說股市是經濟的晴雨表，美股走強往往意味著美國經濟前景看好，經濟增長速度強勁，而美國國債作為避險資產，它的收益率不如其他投資領域，因此國債會遭到拋售，價格下跌。圖為美股與美債關聯情況。
第二，在所有的資金盤子裡股市是對資金吸取能力最強的市場，因此股市的走強往往會抑制其他市場的上漲速度，因此我們看到在美股上漲猛烈的時候，包括貴金屬和期貨市場在內的其他市場價格都會受到抑制，國債市場也不例外。
所以我們總結下來，美國股市上漲的情況下，國債還能維持穩定，就說明這兩方面的原因都出現了偏差，第一方面是美國經濟可能不如美股所表現出來的那麼強勁，第二方面是在股市吸取了大多數資金的情況下，國債市場依然有持續不斷的資金注入。
二、為何說美國經濟不如美國反映的那樣好？
如果經濟增長強勁，那麼股市很容易受到基本面的支撐而走高，但反過來，股市的強勁增長卻不一定代表經濟增長依然強勁。
如上圖，我們可以看到，從2018年開始，美國經濟的PMI數值就出現了拐點，從此經濟增長的內生性動力開始減弱，經濟增速也出現了放緩的趨勢，但是美國股市卻從2018年開始，持續的增長與經濟基本面產生了背離。
這一方面的原因來自於，美國的稅改刺激帶來了大量的海外資金，這些海外資金被企業用於回購自己的股票拉昇市值，從而為股市帶來了上漲的動力。另一方面的原因則在於美聯儲209年以來的持續寬鬆政策，在2019年上半年時，美股曾經一度出現了動盪，但是很快美聯儲就進行了三次降息和資產負債表的重新控個章支撐了美股的持續上漲。2019年底美聯儲為了解決美元流動性短缺的問題，開始了回購操作，這在12月份下半月半個月的時間內，向市場投放了超過5000億美元的資金，這些資金當然更多支撐了股市的瘋狂。
如下圖所示，2019年美國股市的上漲更多來自於估值擴張，而盈利的貢獻為負。
因此可以說美國股市的強勁更多來自於金融層面的支持，而並不是基本面的支撐，相反我們從去年下半年的情況可以看出美國製造業PMI的指數一直向下發展，甚至在12月份創造了2009年以來的新低，這就是說美國經濟下行趨勢仍然在擴大，未來的衰退可能仍然在接近當中。如下圖所示，即便美聯儲三次降息，美國的通脹水平依然沒有被推高。
美國股市與經濟基本面的背離，是很多投資機構都能看在眼裡的一方面，在金融政策的支撐下，美國股市可能可以維持繼續上漲，因此值得繼續投資，但另一方面未來的經濟衰退風險又是大家所關注的，所以美國國債並沒有向其他美股強盛的時候出現被拋售的情況，價格保持了相對的堅挺。
三、美聯儲不斷接盤保證美債價格。
雖然投資者對於美國未來的經濟前景感到迷茫，沒有更多的銷售美國國債，但是從國際市場這種情況就不一樣了，由於去美元化的潮流，今年各國央行拋售美國國債的傾向非常明顯，在2019年下半年，即便是日本央行也開始拋售美國國債，這對於美國國債的價格形成了很大的衝擊。如下圖所示。
在這樣的拋售潮下，美國國債依然維持了價格的穩定，這就是說又一個大買家不斷的接盤市場上拋售的國債，為國債市場注入了強大的資金流維持了國債價格的基本穩定。
這個接盤的機構就是美聯儲。
2019年美聯儲宣佈重新開始資產負債表的擴張，雖然美聯儲一再的宣稱這不是量化寬鬆，但是即使這一次擴張資產負債表主要針對的是短期國債，那也意味著國債市場大量的資金注入。另一方面，美聯儲為了彌補流動性短缺，通過回購操作從9月下旬開始就不斷的向市場釋放美元，接納機構進行抵押的長期國債，這也對國債市場形成了支撐。圖為美聯儲重新大量購買美國國債。
而且美聯儲仍然在商議一項機制，未長期美債設置一個利率上限，這相當於為美國長期國債設定價格的，地板如果國債出現低於這個價格地板，那麼美聯儲就會大量買入，從而鎖定長期利率，這似乎意味著未來美國國債市場恐怕還會出現更加詭異的現象。
綜上，美國股市保持上漲，但是美國國債價格卻依然堅挺，主要有兩方面的原因：一方面是美股的上漲，沒有打消市場對於長期經濟前景不佳的顧慮；另一方面則是美聯儲大量的購買國債，支撐了國債價格。而隨著經濟的持續向下，和美聯儲寬鬆政策的繼續釋放，未來國債價格恐怕還會提升。
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