总理在3月10日国常会提出：只要今年就业稳住了，经济增速高一点低一点都没什么了不起的。这便是发送了淡化经济目标，把稳定就业放到比保增长更重要的位置上的信号。
为什么要淡化增速目标？因为疫情冲击国内消费、生产，海外经济风险加大外需冲击，完成增速翻番目标存在客观实际困难。去年净出口拉动经济增长0.67个百分点，海外疫情必然冲击外需，净出口贡献将下降。一季度消费受冲击较大，疫情结合后会有所弥补，但消费增长弹性不大。如果坚守翻番目标，也即GDP要实现5.6%或以上增速，重担将落在投资上，但仍然难以完成：我们用AR模型模拟压力测试发现，假定一季度消费0增长，2季度大幅反弹至10%，三四季度保持8%，再假定一季度固定资产投资下滑10%，那么要完成5.6%增速，后面三个季度固定资产投资增速要从去年的5.4%回到14%左右，全年固定资产投资平均10%。而制造业投资更偏市场化，疫情冲击后要强劲增长较困难。去年房地产投资增速达到9.9%，基数相当高，投资在一季度销售及开工双冲击过后大幅度增长到10%以上非常困难。基建逆周期作用无疑需要加强，我们估算理想情形下基建增速可升至10%左右。但总体上，投资难以达到我们前述压力测试所需要的增速。增速目标淡化后，相关压力可以减轻。
淡化增速目标不代表放任经济增速无限下滑，还要守住稳就业的底线。前文我们已经分析了，保增长意味着GDP要实现5.6%去完成翻番目标，这个比较难实现。而稳就业的核心是三个方面：一是存量的就业；二是进入社会的大学毕业生；三是没有固定就业的农民工。今年有874万大学生毕业，这是今年稳就业的核心。根据近年1个GDP百分点对应200万人新增就业的体量，把接近900万进入社会的大学毕业生稳住，基本上5%左右就可以了，哪怕再低一点点问题也不大，但如果明显滑落到5%以下也是不行的。因此，淡化目标是将对增速的要求适度降下来，而不是说没有要求。当然，经济中始终会存在就业不平衡，摩擦性失业、结构性失业始终可能给存在。
如何稳住就业？稳住存量就业要求尽快推动企业全面复工复产，目前进展良好。同时，国家配合采用积极财政、货币政策，尤其是支持民营经济、中小企业（民企创造了80%的就业），
保持经济全年仍然扩张，从而吸纳新增就业。此外，国家还在扩招、鼓励创业、鼓励企业延迟招聘等方式上助力稳就业。尤其值得注意的是，总理在国常会上还特别提出“改革开放之初，当时整个国家面临的就业压力不是今天能够想象的。但当时很多地方开了口子，创造了大量灵活就业的形式。”这就说明，改革开放、放管活不仅符合高质量发展要求，也符合稳定就业的要求。按照前文测算，今年基建增速会比去年抬升，从而基本可以稳定农民工就业。上周我们已经提出，为支持中小企业，定向降准宜早不宜迟。本周定向降准落地，这也与稳就业相辅相成，为3月继续营造宽松的流动性环境。我们此前报告测算了3月的流动性环境，认为受节后资金回流、财政投放等利好影响，流动性仍然充裕，全面降准必要性不强，但为抗击疫情、支持中小企业，定向降准宜早不宜迟。3月13日，中国人民银行发布通知，决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。 以上定向降准共释放长期资金5500亿元。在海外市场恐慌加剧，流动性危机加大的背景下，央行为国内营造了宽松的流动性环境，避免出现危机传导。更重要的是，定向降准主要定向于支持中小企业，这在当前稳就业的目标下不仅合理，且有必要。总体上，增速目标淡化后，我们对“四万亿”等重走老路的幻想就可以打消一点。经济高质量发展的总体要求，不会因为疫情冲击发生转变，改革开放、科技强国、释放消费潜力还将是经济生活中的主题词！
风险提示：国内疫情二次波动；海外疫情扩散引发经济危机
证券分析师：沈新凤 执业证书编号：S0550518040001
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