不管我們是否意識到，我們每天都在或多或少地冒險。那麼真正關鍵的問題就不再是要不要冒險，而是要冒哪些風險、如何衡量這些風險，以及如何最大化我們從生活中得到我們想要的東西的機會。

在阻斷疫情的關鍵期間，企業仍需面臨各式各樣的風險：如何安排復工？是否需要轉型？如何最低損失地削減企業運營成本？……

今天，順為君與大家分享美國著名經濟學家阿莉森·施拉格在其著作《對沖：不確定時代如何聰明地冒險》裡提出的風險管理五條規則，這些來自金融科學的智慧同樣適用於各行各業的企業。

圖為書籍《對沖》（中信出版社）

在《對沖》一書中，施拉格向讀者提供了5條應對風險的規則，這些規則被世界上最有趣的冒險家使用。例如，職業撲克選手菲爾·赫爾穆特如何在賭注很高時保持理性，曼哈頓的狗仔隊如何識別不同種類的風險，肯塔基州的種馬育種者如何分散風險並減少損失，一位身處伊拉克戰場的將軍如何帶領軍隊應對戰場上的不確定性……

希望能夠在下文深入淺出的案例中，為正在因“風險”而焦慮的大家帶來一些靈感。同時也歡迎各位在評論區與我們分享你對於“風險”的有趣見解。

規則一：沒有風險就沒有回報，明確想要什麼才能得到什麼

人們聽到“risk”（風險）這個詞的時候，會本能地想到一些可怕的事情、糟糕的境遇，比如失去工作、財富或配偶。但從技術上講，風險描述了可能發生的一切後果——有好有壞——以及這些後果可能發生的概率。

這條規則教會你在切入“風險”快車道之前，要想清楚你要去哪裡。找到你正在尋找的、定義明確的回報會增加冒險成功的概率。通常我們需要根據風險不是什麼——或者說什麼是無風險的——來定義回報。“無風險”是金融中最強大的概念之一。

明確你想要什麼聽起來很簡單，但這可能是風險管理中最難的一部分。如下三個步驟可以提供明確的信息，幫助你評估為達成目標可能要承擔怎樣的風險。

• 你的最終目標是什麼？如果你實現了它，會是什麼樣子？
• 如何在沒有風險或風險儘可能小的情況下實現目標？換句話說，什麼可以保證你會完成目標？
• 這種無風險的選擇是否可能或可取？如果不是，你需要冒多大的風險才能得到你想要的？

這三個步驟介紹的是金融經濟學家日常使用的概念：無風險。無風險的選擇能以完全的確定性提供你想要的東西。簡單地闡明你想要的東西並將其設定為目標，這就是一個極為強大的工具。

阿莉森·施拉格在書中介紹了逢客食集團（Focus Brands）的案例，幫助大家在決策時更好地理解和使用“無風險”這一工具。

圖為Focus Brands公司

逢客食集團（Focus Brands）的首席運營官卡特·科爾 (Kat Cole)，30 歲左右就領導了一家市值幾十億美元的公司，她運作的著名品牌有 Cinnabon（食品品牌）和安緹安蝴蝶餅。Cinnabon 的標誌性產品黃油肉桂卷，有人的臉那麼大，味道絕美，但含糖量高，有880卡路里的熱量。2010 年科爾入職時，Cinnabon 肉桂卷已經連續六年淨銷售額下降。消費者聲稱他們想要更健康的選擇。

圖為Focus Brands COO Kat Cole

肉桂卷必須做出改變，於是公司啟動了“599 項目”。“599 項目”為了迎合消費者低卡路里的需求，修改了原始配方，通過添加人造甜味劑和穩定劑將卡路里削減至 600 以下。

科爾否定了這一動議，因為這種新產品的味道並不好，她認為這樣做反而會導致銷售額進一步下降。她決定保留原始配方，並要求所有門店提供 350 卡路里的迷你卷。迷你卷是比原始肉桂捲尺寸更小的版本，只有人的拳頭那麼大。迷你卷其實早就有售，但之前只有不到 15% 的門店上架這種產品。

圖為Cinnabon品牌產品

圖為MiniBon Roll

門店經營業主對此持懷疑態度。Cinnabon 肉桂卷因其巨大的尺寸而聞名，如果出售較小的版本，商店將不得不以較低的價格進行銷售：定價 2.50 美元而不是 3.60 美元。如果現有客戶中選擇迷你卷的人數不夠多，就意味著利潤可能會更少。此外，製作迷你卷還需要投資新的烘焙設備。

科爾說服了門店經營業主，她認為迷你卷會增加銷量，因為它會吸引新的、不想要像臉那麼大的肉桂卷的顧客。她的決策得到了回報：原始肉桂卷的銷售額幾乎沒有下降，而整體銷售額增長了 6%，這在很大程度上歸功於迷你卷。此後 Cinnabon 茁壯成長，而類似的快餐公司卻陷入困境或倒閉。

在科爾的決策過程中，我們可以看到無風險概念的應用。

首先，她確定了目標：在不斷變化的市場中增加銷售額。然後科爾找到了可以提高銷量的風險最低的選擇。她的同事認為低熱量糕點是答案，因為業內所有人都在提供自家產品的低熱量版本。但科爾認為這種做法的風險更大，使用現有產品的縮小版而不是改變為人所喜愛的產品的配方，才是風險最小的方案。

規則二：風險的錯誤認知：心存僥倖

我們做出冒險決定時，理性的做法是根據每個結果實際發生的概率為它們分配權重，進而評估風險。然而，厭惡虧損，會讓我們“瘋狂”，比如賭博時一旦輸錢就會更誇張地下注。企業在處理風險時，有時候也會出現這樣的問題，心存僥倖，假定風險出現在自己身上的概率很小。

20 世紀七八十年代，紐約有個名為“瘋狂的埃迪”（Crazy Eddie）的電器連鎖店。它是埃迪·安塔爾家族開辦的。當時它的廣告無處不在。它請了語速極快的本地電臺 DJ 傑裡·卡羅爾博士來為廉價的電器產品高聲宣傳，最後以“瘋狂的埃迪，它的價格真的是瘋……瘋……瘋……了”結束。這段廣告成為文化標杆。

圖為Crazy Eddie廣告

事實證明，“瘋狂的埃迪”不過是一個大型家族犯罪團伙用來掩人耳目的場所。這些商店出售廉價電子產品，但它們賺的錢大部分都是通過低報銷售額、逃避所得稅並將營業稅收入囊中取得的。這些手段使安塔爾家族賺了不少錢，大約有 700 萬美元。但他們想要更多。

埃迪的堂弟山姆學的是會計學，並拿到了經濟學博士學位。他要讓“瘋狂的埃迪”上市。準備 IPO 需要幾年的時間；IPO 價格越高，安塔爾家族就能拿到越多的錢。所以在 IPO 的準備階段，他們開始公佈越來越高的收入並支付更多所欠的稅款，因為利潤的增長會吸引投資者並抬升股價。

經營一個逃稅的企業是有風險的。這樣的企業上市將更具有另一個層面的風險。上市會帶來更多官方的監管，而一旦外部人士擁有了公司的大部分股份，安塔爾家族的控制權就會被削弱。但他們顯然沒有討論過這些風險。

山姆當時正為審計公司工作，所以知道會計上的所有技巧，也知道如何誤導審計人員。安塔爾家族認為他們可以運作這樣一個大騙局，而且永遠不會被抓住。用那 10 年裡最讓人記得住的廣告電波進行轟炸也是他們集體譫妄的一部分。

1984 年，該股票上市並以每股 8 美元的價格出售。隨著利潤似乎在增長，連鎖店的規模和股價也在增長。在巔峰時期，“瘋狂的埃迪”擁有 43 家商店，並報告了 3.53 億美元的銷售額。但在紙面上，它還要更賺錢，這源於安塔爾家族的操縱。這家人不斷出售他們的股票，總共套現 6000 多萬美元。

圖為Crazy Eddie門店

但電子產品零售不再像以前那樣有利可圖，於是安塔爾家族加大了他們的犯罪規模和力度，用洗錢的方法來虛增銷售額。

隨著經營狀況的進一步惡化，“瘋狂的埃迪”實際虧損越來越多，家庭內鬥的謠言和電子市場增長減速讓投資者擔心，股價從每股 21.65 美元降至每股 5 美元左右。安塔爾家族手中持有的 5% 的股份幾乎一文不值。他們試圖回購大部分公司股票，但無法獲得融資，而且有人出價更高。另一位投資者擊敗了他們，並很快趕走了安塔爾家族。大約兩週後，新主人發現“瘋狂的埃迪”的庫存多報了 6500 萬美元。騙局到此為止。

埃迪逃到以色列，但在那裡被捕。山姆背叛了家人，開始與聯邦調查局和美國證券交易委員會合作，為“瘋狂的埃迪”的股票欺詐立案。他交了罰款並在被監禁 6 個月後脫身。

通常，我們承擔巨大風險的理由可以歸結到我們如何看待概率。我們搞錯概率的最常見方式是：

• 我們高估了確定性。我們甚至不會意識到某個決定其實有著與之相關的風險。安塔爾家族從未想過他們會被抓住，他們相信山姆總能勝過美國證券交易委員會和美國國稅局。
• 我們高估了不太可能發生的事件的風險。我們假設一個遙遠且可怕的事件比實際更可能發生。這就是為什麼很多人即使知道死於車禍的概率更高，仍會更害怕乘坐飛機。
• 我們假設了其實不存在的相關性。安塔爾家族認為，因為他們能成功地逃稅，他們也就能從證券欺詐中脫身。這是錯誤的想法。他們早期的成功使他們敢於承擔更大的風險而繼續欺詐。
• 我們對非常可能或非常不可能發生的事件給予了太高的權重，但對這兩者之間的事件幾乎沒有給予任何權重。

規則三：多樣性的合理使用

通常來說，潛在的回報越高，你需要承擔的風險就越大。但更高的風險並不總是意味著更多的回報。二十世紀五六十年代，一個重大的啟示，改變了整個投資行業——你可以通過多樣化在降低風險的同時獲得相同的預期回報。

同樣，多樣化策略也可以用在金融以外的市場，比如你意想不到的種馬場。

培育一匹能贏得比賽的馬是一次大冒險。因為冠軍馬的後代經過基因的組合變異，能贏得比賽的機會並不大。但冠軍馬的配種費是絕對昂貴的。因此，據肯塔基大學的經濟學家吉爾·斯托的研究數據，支付了更高的配種費的種馬場最終往往得到了較低的賽場收入。

為了管理投資巨大但沒有回報的風險，育種者很少讓自己培育的馬匹去參賽。小馬駒很可能在出生一年後就被賣掉，因為這時小馬駒的售價幾乎完全是由其血統決定的。在馬匹的潛能得以完全展露之前，育種者可以獲得一些投資回報。

也有的選擇再等一年後出售，在它兩歲的時候開始進行短距離的比賽。在這個階段，會披露更多的信息，比如它在短距離衝刺時能跑多快，但它在長距離比賽中贏得鉅額獎金的能力仍然未知。

2009 年，科學家發現馬身上有 3 種基因類型：衝刺型、長跑型和混合型。衝刺型的馬匹往往在小的時候最好賣。同時具有衝刺和長跑基因（混合型）的馬最值錢，因為它們更靈活。贏得大型賽事不僅有鉅額獎金和巨大榮耀，最終還可以賺取鉅額的配種費。

但市場往往會在賽前銷售中垂青衝刺型馬，因為贏得衝刺比賽是一種可以早早觀察到的信息。投資於育種的人有機會早點獲得其投資的回報而降低風險。但這樣做又會產生一個新的風險：近親繁殖，導致很多後代馬根本上不了賽場。

但是如果轉變思路，如果目標是培育一匹能贏得比賽的馬，降低風險的策略就會有所不同。

目前幾乎沒有證據表明，與賽事冠軍交配可以顯著增加在賽事中勝出的概率。而一匹配種費較低的馬，卻可能繁殖出類似的或更好的後代，它甚至還能為基因池帶入一些多樣性，增加繁殖出混合型馬的概率。所以，與其把配種費壓在一匹冠軍馬身上，還不如選擇更多的配種費較低的馬配種，通過增加能上賽場的馬的數量來增加馬場的收入。

所以多樣化是一種強大的降低風險的工具。

規則四：對沖，最小化風險

在消除了不必要的風險之後，你仍然可以進一步減少剩餘的風險。本書作者阿莉森·施拉格指出，最小化風險的一個策略是對沖。對沖涉及讓渡大幅收益以降低風險，避免重大損失。需要技巧的地方在於確定風險和回報之間的平衡點，或者確切知道要冒多大的風險。

世界上最大的遊輪公司“嘉年華” (Carnival Cruise Line) 是一家家族企業，首席執行官阿諾德·唐納德上任時，嘉年華面臨一系列備受矚目的挫敗。2012 年，歌詩達協和號在意大利海岸失事，32 名乘客和機組人員死亡，船長棄船。一年後，凱旋號郵輪引擎起火，在郵輪被拖到港口的 4 天裡，因為停電，船上的衛生設施停用，旅客遭遇了未經處理的汙水漫延的可怕遭遇。

對任何公司來說，這都是一個巨大的挫折。對郵輪行業的形象來說，更是嚴重的打擊。因為郵輪旅行本就是放棄了個性化體驗的風險而選擇的保險項。如果郵輪旅行還出現了風險，那最吸引人的部分就失去了吸引力。

唐納德最大的優點就是能找到風險和回報的平衡點，且最大化獲得想要的東西的概率——正是郵輪業改革所需的。他挖來了迪士尼魔法手環背後的創造者約翰·帕吉特。迪士尼可以跟蹤帶著這種魔法手環的遊客的位置，協調他們在園內的出行交通而減少排隊等候的時間。

帕吉特和他的團隊為嘉年華推出了類似的產品，稱為“海洋勳章”。這個產品將魔法手環的想法推進了一步。郵輪可能會變得大眾化，你不用思考或計劃就可以輕鬆度假，但你也只是 3000 人的大團體中的某個人而已——這就是風險平衡。但海洋勳章承諾讓你“魚和熊掌”兼得。海洋勳章通過不斷地更新數據來預測你的每一個需求和想法，甚至在你想要什麼東西之前就給你提供個性化的服務——這可真是一種“奧威爾式”的郵輪體驗。

圖為可穿戴設備“海洋勳章”

採用這種技術是一次冒險。重新培訓員工並對郵輪進行重新佈線是必不可少的工作。負面效果包括：很可能在早期出現故障，實施技術的成本很高，客戶對共享數據會感到不滿。海洋勳章在 2017 年的消費電子展上發佈，被譽為郵輪業的新未來，媒體也進行了大量的報道。

但大家都沒有提到的是，唐納德採用了謹慎的對沖策略：他下的最大的注只佔船隊的百分之一，而且是以幾乎沒有任何下跌風險的方式在下注。海洋勳章的推出非常緩慢。發佈海洋勳章的幾個月後，才在一艘高端的公主號郵輪上選擇了一些遊客進行測試；一年後，才推廣到乘坐該船的所有乘客。而想在所有嘉年華郵輪上使用海洋勳章估計還需要等好幾年。

唐納德的成功可以歸結於努力工作、保持理智、將遠大的期望與謹慎的行事相結合。他有最好的打算，但也會做最壞的準備。這種策略可能缺乏其他著名企業家對其成就加以誇耀時所具備的戲劇性效果，但實實在在地增加了成功的概率。

規則五：保持靈活性

風險對我們認為可能發生的一切做出估計，但也有我們從未想象過的事情會發生——比如，這次的新冠肺炎疫情。

有些人對風險管理持懷疑態度，認為它只能保護我們免受可以制訂計劃進行處理的風險的影響，將我們帶入虛假的安全感。但其實我們也有可能為無法規劃的風險做出規劃。它的方法是管理你能想到的風險，同時保留恰當的靈活性來應對意外。

退役將軍麥克馬斯特是軍事界的傳奇人物，因為他取得了眾多決定性戰役的勝利。他認為，為了能夠應對意外，軍隊必須具備 4 個要素，而這可以幫助他們保持必需的靈活性來對意料之外的事情做出反應。這些原則在戰爭中和企業管理中都有用：

• 營造氛圍，鼓勵低級指揮官提出新想法、挑戰官本主義，並被上級聽到。士兵必須感到能表達自己的想法，哪怕它違背傳統智慧和主流戰略。這有利於形成看待衝突的平衡觀點並避免“過於陷入教條的車轍”。
• 意識到“超級武器也最終會有其他（有效的）對抗措施來應對它”。所以軍隊需要其他的技術。
• 具備一個鼓勵“快速學習、快速傳播經驗教訓”的系統。這需要快速共享信息並做出正確的解讀。
• 聘用具有思想靈活度、能隨著環境變化而修改戰略的指揮官。

這需要“一個鼓勵提問、鼓勵創意的環境”，並提供優質的培訓。這是一個艱難的平衡——軍方想要士兵有一些自主權，但事先的計劃和組織也很關鍵。這就是擁有訓練有素的部隊如此重要的原因。一旦事情在戰鬥中出錯，人們很容易失去理智而恐慌，所以訓練和準備能夠幫助士兵保持冷靜和理智。

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我們可以將這些建議一般化，用在企業應對不確定風險的管理上。在不確定性無處不在的今天，風險可以轉化為機遇，關鍵是學會風險管控。

總之，通過了解風險背後的科學，我們可以做到這幾點：如何定義風險、如何評估風險、如何識別風險類型，以及如何管理風險。金融經濟學是風險科學。它提供了一個框架，幫助我們瞭解什麼才是值得冒的風險。一旦我們知道什麼有用以及為什麼有用，我們就可以在做出決定時應用我們的風險策略。

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